大摩“火上浇油”：下个月再通胀交易超预期爆发的三大逻辑

在商品价格集体上扬之际，关于再通胀的讨论也开始逐渐火热。摩根士丹利指出的“三大催化剂”或为下个月再通胀交易“火上浇油”。

摩根士丹利指出，美国新冠疫情的好转、美国财政政策的实施、全球经济复苏或成下个月再通胀交易超预期爆发的三大逻辑。若以上成为现实，这三大催化剂将对未来市场产生重要影响。

摩根士丹利生物技术团队认为，到4月底，美国新冠病例可能下降约50%。随着疫苗接种工作将越来越多地覆盖人口中最脆弱的人群，针对严重的新冠病例，疫苗效力仍明显高于其预防疾病传播的能力，这对住院的影响可能会更大。

摩根士丹利的公共政策团队预计，在当前失业救济金到期时，拜登政府的美国救援计划（ARP）将于3月中旬通过，预计该计划最终将达到1.0-1.5万亿美元。更大的一揽子计划也意味着其预测有上行空间。

摩根士丹利全球经济团队预计，全球数据将从3月或4月开始加速（即在未感受到美国财政刺激措施的影响之前），这是迈向“高压经济”预期的第一步。

对这些“避风港”，比如黄金、瑞士法郎和美国国债实际收益率的认识，将有助于解决市场定价中一个尚未解答的问题:未来会更好吗？催化剂是否会“太多”，从而导致货币政策的支持性减弱?它们已经在价格中了吗？

对于这些问题，摩根士丹利表示，第一个是时机问题，第二是位置。

经济消息与政策回应之间往往存在延迟，在经济衰退之后尤其如此。摩根士丹利举例称，在1992年、2003年和2010年，尽管经济增长明显改善，但政策仍然相当宽松。

在当下环境下，仍在肆虐的海外新冠疫情为美联储和欧洲央行提供了“等一等”的缓冲契机。简而言之，政策最终应针对这三大催化剂。但是，这种回应可能需要几个月的时间。

这些催化剂是否已包含在价格中？

摩根士丹利表示，去年，金价仍上涨了9%左右。美国10年期国债收益率下降20个基点，10年期国债实际收益率下降75个基点。传统的避险货币日元和瑞士法郎对美元的汇率分别上涨了约6%和10%。被视为更安全，受到新冠疫情影响较小的全球增长股票，其表现已超过价值约22％。

尽管这些通货膨胀资产极端上涨，所有其他防御性资产（如消费必需品和公用事业股票）的表现并不好。

而安全、昂贵、低收益的地方被摩根士丹利认为是三种催化剂下风险最高的地方。

摩根士丹利表示，在其跨资产顶级交易中，正在做空黄金和铜，仍对2021年底的黄金预测持悲观态度，并做多加元兑瑞士法郎和人民币兑日元。另外，其全球宏观策略师也认为，美国国债实际收益率将走高，实际收益率曲线将变陡。

随着经济增长的改善，寻找最大受益者的呼声越来越高，但对市场来说，更紧迫的问题可能是寻找那些迄今忽视经济好转的“避风港”。

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