交易概率：聊聊温氏估值修复的可能

【先声明态度，我对天邦的判断一直没有改变，最近不发帖子不意味不关注，仍然维持之前的判断，静等逐月数据落地，兑现业绩和成长。写本文旨在寻找新的投资机会，很有可能，当前的温氏相当于5月的天邦】

温氏股份是今年下跌8.5%，倒数第二的唐人神上涨29.6%，是表现最差的猪股，没有之一。静态PB估值3.5X，预测PB为2.6X，在猪股估值水平中，也属于倒数前两位。

温氏之所以表现如此弱，一方面是养鸡板块巨亏；二是出栏量大幅下降，甚至不如2016年同期水平。上述两方面导致了虽然业绩增长也不错，但市场基本完全抛弃温氏，估值被杀到上市以来较低水平。

1、估值已达到“概率交易”的标准

正因为温氏的估值已经达到上市以来的较低水平，才是我们分析温氏的动力？会否出现经营拐点机会？会否存在估值修复的机会？

温氏的最新估值为3.5XPB，而对于猪股来说，3XPB是估值底线，目前的估值水平仅比底线略高，而年底的预测估值也仅2.6X【和天邦一个水平】。已经符合“概率交易”的标准，估值存在均值回复的可能。

而温氏上市以来，平均ROE达到25%，即便今年肥猪出栏大降、养鸡巨亏，半年报的ROE也达到9%+，年度ROE也在30%+。如果温氏是消费或价值股的话，这样一个盈利能力将匹配10XPB，对于445亿股东权益而言，市值将高达4000亿以上！

然而，温氏仍只能是养殖股、不是消费股，所以它的市值只有不到1600亿。

2、主营业务改善将成为估值修复的基础

即便估值处于底部附近，但如果看不到基本面改善，等待估值均值回复也将是一个漫长的等待。

判断基本面是否反转，从两个方面考量：

（1）养鸡部分：最新鸡价6.95元/斤，已经位于温氏的养鸡成本之上，比6月18日的4.28元/斤上涨了62%，不出意外，对于上半年巨亏30亿+的业务，三季度养鸡部分将贡献正利润，而半年报计提的存货损失大概率会回转。

（2）养猪部分：虽然出栏大幅下降，但公司的能繁母猪规模仍较大，最新的能繁规模110-120W、年底170W。然而，能繁母猪光有数量还不够，还要有足够的效率【众所周知的原因，非瘟以来，温氏经营非常保守，能繁母猪数量和效率都不佳，PSY一度降至15这一散养户水平】，在经历长达一年的能繁淘汰及提效后，PSY大概率在15的水平上回升。在能繁母猪数量回升、效率回升下，温氏的经营效益也逐渐变好，大概率出现反转。

上述养鸡、养猪两大主营业务都已经或将要出现好转，将成为估值修复的基础。

3、食品部分估值或不充分

上半年公司销售肉鸡4.79亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），销售收入111亿（含肉鸭），但因价格同比大幅下降，出现较大亏损，并计提7.17亿跌价准备。

公司积极向食品加工转型，上半年销售鲜品及熟食5500万只，占肉鸡销售的11%，同比增速21-25%【与湘佳股份相比，后者Q2增速30%、毛利率51.6%】，总体而言，温氏的冰鲜规模要大于湘佳，总养殖规模也远超湘佳，但市场给后者接近8X的PB。但因温氏业务构成相对复杂，无法单独将食品部分估值。

从京东的关注人数看，温氏的关注度远超双汇，但3.5X的估值，很难说市场已经把温氏的消费属性充分估值。

以下为湘佳股份的冰鲜销售数据

免责声明：写此文并非劝诱读者买卖股票，仅从公开信息理性分析，读者买卖自负