上海机场的基本面真的变化了吗？
2013年以来，上海机场股价持续走高，期间回调深度从未超过25%，一般都是调整到15%左右就继续走高，这8年累计涨幅超过10倍，可谓大牛股。但是自从疫情爆发以来，尤其跟中免的协议变更后，上海机场的累计跌幅已经超过40%，这是近10年来从未出现过的情况。股民往往这样，股价一涨觉得就是好公司，股价一跌觉得就是烂公司，加上媒体的捕风捉影，火上浇油，这些可怜的散户股民越来越相信自己的“判断”，然后纷纷割肉自己“带血”的筹码。
那么，实际情况的上海机场真的就这么一蹶不振了吗？上海机场的优势真的没有了吗？今天我想从不同的视角谈谈看法。我相信这段时间上海机场持续下跌，大家心里肯定很着急，都想听听我的观点。当然，我的观点对你自己的投资决策只能起到参考作用，不能完全依赖，否则下次一波动又要拼命到处寻找安慰。
大家看上图，从技术分析的角度看，这两天的两根隐形就是破位走势，空中飞刀，不应该接。但是我们已经反复强调过，如果你真的坚定地做价值投资了，那么应该不看任何技术分析的手段，否则只会误导你，甚至做出截然相反的决策。我们之前说过，1000亿的上海机场肯定是值的，你不用去看现在的利润多少，增长率多少，就凭上海机场的区位优势和资产就值1000亿人民币。换句话说，如果你有1000亿人民币，你买下整个上海机场，这笔生意不会吃亏，甚至有点赚便宜了。截止2021年4月28日9：45分收盘价，上海机场的总市值956亿，正好符合1000亿左右的标准。说到这里，我相信大家已经清楚我的观点：这个时候的上海机场是有很高的投资价值了，未来3-5年15%的年化收益率确定性很高。但是按年论业绩的公募基金肯定不能留了，万一2年不涨，基金经理估计要下岗了。而我们自己的闲钱不要紧，3年不涨，第四年开始上涨也能赚回来。那我凭什么这么判断呢？
首先，我来分析上海机场的核心竞争力到底是什么？有人可能觉得是中免的免税店利润，我认为对，也不对。上海机场的最本质核心竞争力是国际客流的垄断。虽然中免拥有免税牌照，上海机场要依赖于中免国际客流变现，但是别忘记，是先有国际客流，才有卖东西的可能，何况中免还是租上海机场的场地，房东肯定比租客牛逼。而国际客流虽然由于疫情短期变少了，但是长期并不会影响。上海作为国际化大都市的优势持续在加大，我们离上海只有100公里，但是很多方面跟上海的差距就超过10年，这种差距而且你无法用便利的交通来弥补，这就是上海的牛逼。尽管交通已经非常便利，高铁25分钟，但是你让哪个世界500强的公司总部搬嘉兴来，不可能？所以资源和人才会越来越往上海聚集，而且不仅仅吸引国内的优势资源，更会吸引国际资源。随着中国越来越强大，原来在纽约、香港、东京、伦敦等超大国际城市的资源都会往上海跑，你们去了解一下上海拥有多少跨国公司的总部就知道上海有多少厉害了。我网上查到2年前的一组数据：截至2019年10月底，上海累计引进跨国公司地区总部710家（其中亚太区总部114家），研发中心453家。这种资源都会给上海机场带来货运和客运的大量业务和流量。珠三角有香港、澳门、广州、深圳、珠海等大型城市竞争，而长三角几乎只有上海，另外杭州和苏州完全不在一个层次竞争。
其次，优秀的管理层。根据过往10年上海机场的经营业绩，个人认为上海机场的管理层是非常优秀的，而且具有很强的前瞻性，并不会被市场所左右。国内一直是首都机场、白云机场等管理层都在跟随上海机场的发展方向，但是也跟不上。这次主动取消和中免的保底收入，其实是上海机场的一次战略性转型。2020年疫情爆发之前，上海机场免税业务租金收得实在太爽了，几乎每年都是高增长。2016年-2019年，上海机场的免税租金收入平均增速约达到28%。2019年免税收入占总营收的37%，而在利润中的占比则高达56.8%。上海机场就是凭借出色的免税业务这块流量变现蛋糕，经营业绩要要领先同行。
成也萧何败萧何，就因为上海机场过度依赖于免税业务，所以疫情一来这块业务收入下降，就导致整体业绩下滑。也正因为疫情打醒了上海机场的管理层，时代变了，转型是必然，否则只有等死。恰恰这种管理层才能让上海机场走得更远，投资它才有未来。而这个时代变了，主要是免税业务的竞争会越来越激烈，尤其市内店、线上、海南离岛等多种形式的出现，如果不放手“养鱼”，机场国际客流的变现能力就会变弱。就像之前的高速公路收费站，虽然车流和客流都很大，但是消费不多，主要原因是东西又贵又差。后来高速公路运营公司意识到这个问题，降低售价，提高品质和服务，现在高速公司收费站的生意非常好，全国很多高速公路收费站都是桐乡人在运营，很赚钱，租金自然也收得很高了。高速公司收费站的生意好就好在区域垄断，你走在这条高速上，不会为了买个汉堡跑去另外一条高速。上海机场也一样，今天你坐个飞机回来，顺带买点免税商品。绝对不会因为上海市场有一家免税店再去逛逛，更不会跑到海南去特地买免税商品。即使特地跑去海南或者市区免税店买也是难得，不会频繁，但是国际出行飞机是主要的交通工具，短期内无法替代。
只有一点会让大家对机场免税店失去兴趣，那就是东西又贵又不好，或者品类很少，买不到需要的商品。本来机场只做一些高利润的免税商品，品类很少，你其它地方也买不到，所以需求积累下来去机场买的概率很高。就像之前高速服务区又贵又不好吃，大家会带上吃的，不去服务区消费，但是现在就不愿意麻烦准备了，到时候去服务区吃点即可，这就带来了服务区的消费增长。现在可以买到免税商品的地方越来越多，国际上越来越多的机场也在经营免税业务，还有像春秋航空这样的航空公司，在飞机上都可以买到，那么上海机场的免税店独家经营额会越来越小。营业额越来越小，作为合作方的中免赚不到钱了，房租怎么交得出来呢？上海机场这么大的一块业务的收入怎么可能持续呢？
上海机场的流量优势和区位优势非常明显，如果机场免税店的东西品类又全，价格又实惠，那么消费潜力非常巨大。我给大家一个数据，这是2018年的数据，最新的我没有查到。2018年中国人在韩国消费的免税品就达到1500亿元，而2018年我们国内免税消费总额才395亿，不到中国人去韩国消费的零头！如果国内机场都很容易买到全世界范围的免税商品，谁还愿意到日本、美国、韩国去背回来？记住了，这还仅仅是中国人的免税商品消费额，还有国际客流的消费额呢？到时候恐怕全世界经过上海机场的客人都记得带点免税商品。作为长三角龙头的上海，几乎这个区域内所有的国际出入境都是上海浦东国际机场，请问这个谁能改变？中国中免能改吗？杭州萧山机场能改变吗？谁也改不了，上海机场是垄断的。疫情终将过去，乘机在疫情这个“黑天鹅”还在的时候，率先在内部进行深度改革，提早布局，做大做强上海机场的免税业务，获得全世界市场的竞争力。让消费者信任和认同上海机场的免税商品，从而让合作方赚到更多钱，最后，作为房东的上海机场会没钱可赚吗？上海机场管理层这种长期主义和战略眼光，和过往的优秀经营记录仍让人印象深刻，上海机场三五年后再次崛起是大概率的，五年以上角度观察，千亿之下的上海机场会是一个好于银行理财的选项，保守点，预期低一点。
4月23日，上海机场董事长在2020年度业绩说明会上表示，“受到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，还有进口关税持续下降等多重因素的影响，机场口岸免税消费的购买力已经发生了变化，浦东机场此前免税红利难以为继。”其实这段话，在2020年年报里面详细讲过，他只是重复了一下。
我是这样理解这句话：这恰恰表明了上海机场管理层改革的决心，再次重复主要是讲给企业内部的保守派听的，意思就是要硬核改革了，谁再沉浸在过去荣景里出不来，到处使绊，阻碍改革，就不客气了。国企就是这种风格和流程的，结果被外部过度解读了。两三年内肯定账面不好看的，但是不改革就是等死了，以这个公司能在政府拿到的资源和授权，上海寄予公司的期待，他们自身的管理能力，相信两三年的锐意改革会有成效的。
上海机场董事长能够重复对自己公司股价不利的言论，恰恰说明了管理层的务实，不会去遮掩对短期股价不利的因素，相反会利用这种不利的方面淘汰那些短期投资者，希望更多跟上海机场同呼吸共命运的长期投资者持有。同时，放低大家近几年的业绩预期，会让管理层放开手脚去做符合市场的深度改革，而不是为了稳定短期业绩，做有损于上海机场长期价值的举措，更不会去做粉刷短期财报数据的昏招。这样的管理层才是值得信任的，也是值得我们长期信任的管理层。如果你相信他们就持有，不信他们，你就寻找你信得过的价值股去投资。总之，只有市场一片看空的时候，我们才能拥有好价格，等到以上情况成为事实的时候，你再也没有超额收益的机会啦！现在就是2年前的分众传媒，利空消息不断，股价连连创新低，让持有者绝望！但是如果这2年去换来换去换那些利好不断的消息股，恐怕还是亏钱，而在绝望中熬下来的分众传媒，恐怕已经获得几倍回报了。我相信，几年后我们一起来回顾上海机场的整个投资过程，也是何其惊心动魄！建议大家记录每次股价创新低的心里活动，将来再看看都是千金难买的属于自己的宝贵经历，这是让你成长最快的养料！