微医：中国最大的数字医疗服务平台的商业逻辑究竟如何？【安信诸海滨团队】 / 开普饭

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微医：中国最大的数字医疗服务平台的商业逻辑究竟如何？

思考一：数字+医疗健康不断完善，行业有哪些发展机遇？

中国医疗健康整体行业作为国民经济的重要组成部分，受到人均可支配收入增加、人口老龄化及慢病患病率上升的驱动，呈现快速持续增长趋势，但与发达国家相比发展明显落后，有较大的市场空间。行业痛点目前主要在于优质医疗资源分布不均、支付方式单一及缺乏对快速增长的大量慢性疾病患者的长期积极管理。占比8%的三级医院接诊量超50%，中国慢病患者超3亿。2015年，中国成立首家互联网医院－乌镇互联网医院，开创了中国“互联网+医疗健康”创新模式的先例，标志着数字医疗服务市场开始蓬勃发展，中国医疗市场正加速数字化，其主要驱动因素包包括：技术发展与医疗需求升级、政策支持及COVID-19疫情。根据弗若斯特沙利文，数字医疗服务市场作为数字健康市场的重要组成部分，2019年市场规模为232亿元，预计2030年增至7395亿元，CAGR达37.0%；非处方药电商市场规模将从2019年的251亿元增至2030年的2374亿元，CAGR达22.7%，未来数字化医疗服务将以健康为导向。

思考二：业务范围扩展，微医如何引领中国医疗服务业数字化进程？

微医创建并运营了中国首家互联网医院，以“互联网+医疗健康”创新模式开启了中国数字健康产业新时代。股东阵容强大，其中包括腾讯、高瓴资本、高盛集团、友邦保险、启明创投等机构。截至2020年12月31日，平台连接了中国超过7800家医院，包括95%以上的三级甲等医院以及超过27万名注册医生，建立了27家互联网医院，其中17家互联网医院可通过公共医疗保险系统直接结算数字医疗服务的费用，有助提高数字医疗服务的可负担性，增加用户使用数字医疗服务的意愿。平台的累计注册用户约有2.22亿名，平均MPU约达2540万名，提供约40万次问诊服务。公司业务主要包含两个部分:①医疗服务分部内容包括数字医疗咨询和诊断、综合医疗服务及专科医疗服务，于2018-2020财年分别构成总收入的46.1%、36.8%和38.6%。②健康维护服务分部内容包括数字慢病管理服务和健康管理服务，收入于2018-2020财年分别占比53.9%、63.2%和61.4%。微医从用户、医疗服务及支付方三个角度提出价值主张，力求为医疗价值链上各关键参与者赋能，整合医疗行业各参与方的医疗资源、系统、数据和服务。公司营收2020财年达18.32亿元，同比增长262.1%，毛利率达27.2%，未来有望持续提高，盈利能力将持续改善。

思考三：疫情推动互联网医疗发展，市场竞争格局怎样？

目前，整个中国数字医疗行业正处于高速增长之势。尤其是COVID-19疫情让实体产业一度陷入瘫痪，数字医疗的价值被显著放大，Teladoc收购Livongo的案例将为中国互联网医疗本土化提供经验。慢病管理赛道头部化趋势显著，行业盈利模式主要有与基层合作的OTO模式、网上商城交易和会员、咨询等服务费等，主要代表厂商有微医、医联、智云健康和京东健康。微医与“互联网医疗”领域现存三大巨头：京东健康、阿里健康、平安好医生相比，在业务布局、底层逻辑及基础设施方面，都存在诸多不同，其专注于“数字医疗”服务领域，营收规模相对更低但增幅更高，具有非常好的成长性。

风险提示

行业竞争加剧的风险，盈利能力下滑的风险

思考一：数字+医疗健康不断完善，行业有哪些发展机遇？

1.1. 行业趋势：医疗健康潜力巨大，数字化趋势加速发展

1.1.1. 中国医疗健康行业：市场规模十年CAGR9.5%，预计2030年达到17.6万亿元

从中国医疗健康整体行业来看，其作为国民经济的重要组成部分，呈现快速持续增长趋势。弗若斯特沙利文资料指出，中国2019年的医疗支出为人民币6.5万亿元，预计到2025年及2030年将分别达到人民币11.6万亿元及人民币17.6万亿元，2019年至2030年的复合年增长率为9.5%。

增长背后的驱动因素包括：人均可支配收入不断增加、人口老龄化及慢病患病率上升。弗若斯特沙利文的资料指出，截至2019年12月31日，中国人口超14亿，人均可支配收入为30,733元，预计2030年将增至67,518元，复合年增长率为7.4%。预计到2030年，医疗健康消费占人均消费总支出的比例将达到27.7%。人口老龄化加速发展，赡养负担逐渐加重。2019年中国65岁以上人口占总人口的12.6%，老年抚养比约为1:5，2030年该占比及比率预计分别提高至21.5%及1:3。

与发达国家相比，中国医疗健康市场发展明显落后，但行业预期实现大幅增长。弗若斯特沙利文的资料指出，2019年，美国、德国及日本的医疗健康支出占GDP的比重分别为17.1%、14.2%及11.7%，而中国的医疗健康支出占GDP的比重仅为6.6%。

1.1.2. 医疗健康行业痛点：占比8%的三级医院接诊量超50%，中国慢病患者超3亿

中国医疗健康行业痛点目前主要在于优质医疗资源分布不均、支付方式单一及缺乏对快速增长的大量慢性疾病患者的长期积极管理。

医疗资源方面，其分布不平衡是中国长期面临的一个严重问题。以三级医院为主的优质医疗资源主要集中于东部沿海城市及经济发达的大中城市，而农村基层医疗服务能力依然滞后。弗若斯特沙利文的资料指出，2019年中国仅有2749家三级医院，占医院总数34354的8%，仅9个省市于辖区内拥有超过100家三级医院。但由于基层医疗体系及分级诊疗体系尚未健全，三级医院等大型医疗机构共承担全国超过50%的就诊量，进一步加剧了供需不平衡。此外，由于缺乏对患者就医的有效管理以及传统医疗服务供给方式的局限性，看病难、看病贵成为长期阻碍中国医疗健康行业发展的结构性弊端。

支付方式方面，其形式单一且发展不成熟。中国国家医疗保障局（国家医保局）负责管理公共医保基金，制定各项公共医保政策和流程，如报销目录、支付标准及费用、药品及医用耗材招标及采购流程等，是中国医疗健康支出的最大单一支付方，占中国医疗健康支出的31%以上。2019年，中国有超过13亿人参加公共医保，占总人口的95%以上。

2019年，公共医保基金收入约为人民币2.4万亿元，支出约为人民币2.1万亿元。随着中国人口老龄化不断加剧，公共医疗保险基金的支出压力加大，如无有效的基金管理及多元化的支付结构，公共医保支出增速将持续高于其收入增速。

同时，中国商业健康保险行业仍处于早期发展阶段，渗透率较低。与发达国家相比，中国人均商业健康保险保费显著偏低，2019年中国商业健康保险占医疗健康总支出的比例约为4%，而美国约为31%，公共医保与商业健康保险融合发展缓慢，准入壁垒较高。因此需要进一步丰富创新型医保产品，推广商业健康保险产品，提高公共医保以外的商业健康保险产品的认知度。

慢病长期管理方面，受不健康的生活习惯及环境变化的影响，中国慢病患者数量持续增加。弗若斯特沙利文的资料指出，2019年中国有超过3亿慢病患者。由于慢病治愈率低，患者需要长期、持续的治疗及疾病管理服务。但目前中国缺乏积极的且数字化的慢病管理体系，患者病情记录不全、监测不严，对患者的用药及生活方式缺乏及时、恰当的指导，导致患者反复就医治疗费用高昂，疗效不佳，生活质量下降。

庞大的慢病患者群体给医疗支出带来沉重负担。2019年，慢病治疗及管理费用占医疗总支出的比例为69.6%，预计未来还将持续增长。慢病管理市场增长潜力巨大。弗若斯特沙利文的资料指出，2019年慢病管理市场规模达到人民币4.5万亿元，2030年将增至人民币14.9万亿元。