电气设备行业深度报告：光伏量利齐升 环节出现分化

2020 国内外需求旺盛，一季度供给偏紧推高产业链价格。2020 年光伏新增并网容量48.20GW，同比增加60.1%，高增长率主要由于2019 年受政策影响基数较小。海外需求同样维持在较高水平，2020 中国光伏组件出口73.78GW，同增16.2%。由于硅料环节供给紧张，产业链价格全面上涨，2021 年初至4 月28 日致密料/单晶硅片/单晶电池/单晶组件价格分别上涨80.7%/25.5%/5.5%/3.9%。

2020 和1Q21 业绩高增。2020 年SW 光伏设备实现营收2871.23 亿元，同增24.72%；毛利率19.30%，同降2.02 PCT；扣非归母净利润146.77亿元，同增30.92%。1Q21 SW 光伏设备实现营收777.31 亿元，同增55.09%；毛利率18.98%，同降3.58PCT，环降0.32%；归母净利润64.81亿元，同增78.85%。此外，2021 年3 月底存货较2020 年同期增加99.32%，较2020 年底提升27.77%。

2020 年硅料、逆变器和辅材表现靓丽。2020 年光伏板块收入全线增长，显示光伏强劲的需求，而除电站、组件、电池片、设备、硅片外，其余环节毛利率均提升。2020 年硅料环节营收同增36.4%、毛利率同增48.5PCT，主要由于2020 年硅料价格上涨。此外，硅料、硅片和辅材环节呈现较为明显的龙头企业开始拉开与行业平均盈利能力的差异。

2020 利润高增68.42%，资本开支下滑。从净利润角度看，2020 年光伏板块扣非净利润167.85 亿元，同增68.42%，净利率4.6%，同增1.31PCT，除设备、电池片、组件、电站外其他环节的净利率均同比增加。从资本投入角度看，2020 年光伏板块资本开支459.78 亿元，同降5.41%，但是设备、逆变器、辅材、组件、电池片环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，除硅料、辅材、电站环节外各环节应收账款周转加速，逆变器、设备、辅材环节存货周转变快。从研发支出角度看，2020 年光伏板块研发支出118.64 亿元，同增18.5%，研发支出比率为3.25%，同降0.05PCT。

投资建议：招标和需求逐步常态化，当前行业2021 年估值中位数27 倍，横纵向对比性价比高，推荐三条主线：（1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；（2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（通威股份、关注大全新能源），光伏EVA 树脂（联泓新科）；（3）行业趋势下结构性机会：玻璃（亚玛顿、关注福莱特、福耀玻璃、信义光能），大尺寸电池（爱旭股份），海外逆变器（阳光电源、关注锦浪科技、固德威等）。

风险提示：需求测算受政策性不确定性影响的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与实际情况出现偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。