一文读懂：原油基金投资及套利攻略(6)-套利实操

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继续我们的原油投资及套利攻略系列，我会分几篇发出来，今天是第六篇，也就是最终篇。之前四篇文章的目录如下。今天主要讲一讲原油类基金套利的实际操作，全文约2500字。

一文读懂：原油基金投资及套利攻略(1)-原油基准价格提及和查看原油价格

一文读懂：原油基金投资及套利攻略(2)-油气行业分类及基金品种

一文读懂：原油基金投资及套利攻略(3)-华宝油气深度解析

一文读懂：原油基金投资及套利攻略(4)-石油基金和广发原油

一文读懂：原油基金投资及套利攻略(5)-原油商品基金、QDII基金规则、油气基金费率

原油套利策略

LOF 产品一般有两种套利策略，分别为折溢价套利和底仓套利。除了南方原油是沪市基金外，其他的都是深市基金，都可以使用拖拉机，有需要拖拉机的找我开户，申购费一折。

1、折价套利方式

场内交易价格相对于净值折价，场内买入，场内赎回

a、场内买入：跟股票买卖一样，成交后T+0马上到账

b、场内赎回：次日T+1可以赎回，按T+1净值。

2、溢价套利方式

场内价格相对于净值溢价，场内申购，场内卖出

a、场内申购：T日交易时间内申购

b、申购确认：QDII基金按照T+1日净值确认

c、场内卖出：T+3日到账，可以卖出

3、底仓套利

持有底仓套利相比于折溢价套利可以降低风险，仅需承担底仓波动的风险。底仓是我们长期投资的一部分，例如以前的文章分享过，当原油价格在40美元以下时，是低估的，那么就可以配置一定的仓位给原油，在持有期间如果出现了折溢价的机会，就可以持续操作降低成本。

底仓溢价套利：（场内溢价）

方法一： T日尾盘卖出并且申购，因净值是按照T+1日确认的，所以只需要承担1晚的指数波动；

方法二： T日尾盘申购然后T+1 日卖出，只需要承担1日的溢价率变化。在指数波动大于溢价率变化的情况下，这种方法承担的风险比较小。

小鱼个人倾向于方法一。

底仓折价套利：（场内折价）

T日尾盘买入，并且赎回，只需要承担1晚的指数波动。

4、套利注意事项

基于以上折溢价套利规则，我们在套利过程中需要注意以下事宜：

①.市场波动：

场内外套利交易过程中会存在时间差，期间基金的净值和现价都可能出现波动，溢价和折价可能被抹平。尤其是溢价套利，场内申购基金要T+3才到账户上，这其中要承担市场波动的风险。在这几个交易日，基金可能上涨，收益更多，也可能下跌，申购的部分则存在亏损。以历史经验来看，在考虑到暂停申购额度和交易量后，当价差超过5%以上可以积极套利，价差低于5%要谨慎。

②.费率：

对于折价套利时，还要注意如果持有标的不足 7 日一般需要1.5%硬性赎回费，因此折价1.5%以上赎回才有意义。

③.申购赎回状态：

并不是溢价率越高越好，还要注意基金当前是否暂停申购。即使场内基金溢价很高，如2020年3月 6日华宝油气场内价格0.319，场外净值0.2665，场内溢价率达到19.70%， 但基金公司因为没有外汇额度而暂停申购。看似扣除申购和卖出的手续费后还有约18%的利润空间，实际上一旦基金开放申购后，场内溢价可能很快就会被大额资金抹平。而如果遇到基金申赎限额的情况会比较理想，申赎线越低，折溢价就越不容易被抹平。

④.成交活跃度：

即使场内高溢价，也应谨慎场内高溢价持有，注意基金规模和成交额指标。场内虽然有 10%的跌停限制，但如果在未来局势尚未明朗情况下，存在场内开盘后难以成交的风险。理论上基金规模最好达 5 亿或者10 亿以上，日常成交量最好在1000 万以上。

⑤.T-1日净值预估：

基于前文指出， T日公布的净值和实际的净值之间相差一个交易日的指数波动和两个交易日的汇率变化，为了更为准确的做出真实折溢价率的判断， 我们对前一交易日的净值可以做出预估， 以这个预估净值为基准，以盘中的交易价格除以预估净值就可以得出当前预估折溢价率。

A. 原油股票基金：

以华宝油气为例，预估净值的公式：预估 T-1 日的净值 = T-2 日的净值×（1+ 指数 SPSIOP 的涨跌幅×95 %）×（1+美元汇率涨跌幅），其中 95%是指基金 95%的仓位跟踪 SPSIOP 指数；美元汇率可以取美元中间价（USDCNY）。

华宝油气、石油基金、广发原油这类投资原油类股票的产品，可以直接参考集思录的数据，不需要自己计算。

B. 原油商品基金：

南方原油为例，预估净值的公式：

T日：2020年4月10日，场内交易价格为0.815元；

净值公布日：为T-2日，也就是2020年4月7日，单位净值0.610元；

溢价率：这个溢价率不是实时的，而是用T日的场内交易价格 ÷ T-2日的净值=0.815 ÷ 0.610=33.5%，与上图公布的基本一致；

真实的预估溢价率就要考虑，4月8日和4月9日这两天油价的涨跌幅，和汇率涨跌幅。

预估 T-1 日的净值 = T-3日的净值×[1+ (WIT×60%+Brent×40%）的涨跌幅×90 %）×（1+美元汇率涨跌幅），其中 90%是指基金在2019年四季报持有约90%相关原油类ETF；美元汇率可以取美元中间价（USDCNY）。

⑥.申购规模

申购规模和场内份额增长率是套利能否成功的一个最关键的因素。

类似于3月上旬开始的油气基金大幅溢价，这些QDII基金出现了大额申购，由于从QDII基金申购-换汇-建仓通常会持续2~3天，相对于现有已持仓部分，基金仓位会被动大幅下降，基金净值涨跌跟不上对应的指数或原油的涨跌幅。也就是跟踪偏差被大幅放大了。

我们以南方原油为例，场内溢价率显著上升出现在3月6日，我们可以清晰的看到3月5日南方原油基金实际净值增长率与业绩比较基准差异不大，而从3月6日出现大规模申购后，实际净值涨跌幅显著小于业绩比较基准。（汇率影响可忽略不计）。

场内份额增长、背后跟踪指数或者跟踪的原油价格、净值涨跌这三只参数究竟是如何变化的，估计没有人能够给出精确地计算。所以我们在这里可以大致给一个比例预估一下。

比如：预估 T-1 日的净值×（60%~80%）。

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