加仓！给我加满仓

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年少不知白酒香，错把科技加满仓；

年少不知白酒好，错报医药当成宝；

年少不知白酒醉，错把证券当安慰。

茅台再次创下历史新高，聊两个核心问题：公募里流行的边际操作，以及如何看待估值。

边际操作有点纯渣男的意思，不在乎天长地久，只在乎朝朝暮暮，今天的你比昨天好，就值得加仓。

十一之后的白酒股，因为节假日动销数据较好，机构直接进行边际加仓，誓死渣到底，不管了，反正每周跟各地经销商大哥称兄道弟，要是哪天卖不动了拔腿再跑。

所以所谓的机构抱团，我给翻译一下：我，机构，跑得比你，散户，快。

这让我想起了某个小伙伴追高买了京东方，我问这么看好面板价格吗？他摇了摇头：只要我跑得快，狗庄就割不到我。

边际效应在市场里有很多例子，正反都有。

正面是今年第一只十倍股英科医疗，一做手套的，本来以为疫情结束就没它啥事儿了，结果海外疫情爆发了。

本来以为终极利好了，结果马来西亚疫情爆发，全球最大的手套生产厂商大规模关闭工厂，回头看，国内疫情只是股价的山脚。

反面例子是5G设备股，2018~2019年诞生了大量的十倍股，结果发育过早，今年牛市，虽然业绩也还是高增速，股价却跟大爷似的，开始了养生。

这就是市场是非常流行的一个交易派别：边际派。

很多散户都是门下弟子，这一门派的独门秘籍如下：

（1）     假设T0时刻有价格P0，存在即合理，并不去质疑P0；

（2）     T1时刻到来一个新的基本面信息，产生新的逻辑；

（3）   基于新逻辑，判断价格的运动方向和尺度，选择做多或者做空；

这里的关键，在于新逻辑，注意，并不是业绩信息，业绩只是皮囊，好看的皮囊到处都有，我们要的是有趣的灵魂（逻辑），甭管它多少斤。

如果没有新逻辑，旧逻辑足够硬，能够翻着花样说，也可以，比如最近分析师列了个恒等式：买茅台=买黄金。

旧逻辑是不是够硬还比较好判断，边际派的痛点在于，不知道新逻辑有没有被反映，或者反映了多少。

比如近期三一重工等工程机械，大逻辑是由于人工替代，使得周期性减弱，估值由10倍的强周期中枢，上升到15倍的弱周期范畴。

判断新逻辑被反映的程度，是一个偏宏观，或者中观的问题，这个问题可以由我们今天的第二个话题“估值”来解决一部分。

如何看待估值，是一个投资体系的核心问题之一，也是衡量投资水平的最重要因素之一。

不看估值的，一般是超神或者超鬼，根据宏观大势来做长期投资的，可能超神，但是大多数散户都是后者。

看静态估值，或者TTM估值的，基本都是门外汉。

估值是所有投资者交易的结果，是一个合力，因此合力还在不在，是比估值更加重要的问题。

也就是先有逻辑，后有估值。

茅台五年十倍的逻辑，是一家经历塑化剂困境反转的企业（2013~2015，业绩回升），先是遇上了A股制度改革带来的价值投资风气（2016~2019），接着续命的是全球放水，推动核心资产价值升高（2020）。

回到边际派的问题，如果中观不大好判断行业的拐点，或者逻辑是否兑现，说明这个时候是看估值的时候。

这个时候估值的锚，就不能再盯着企业本身，而应该用你要求的收益率，来思考。

估值高不高，是根据你要求的回报率来的。

比如茅台现在就等于黄金了，你无法判断有多少利好，但是你要求新入仓的钱，回报率在20%以上，那此时加仓就跟要求的回报率违背。

总结一下：估值在逻辑之后；当逻辑判断不清时，估值才重要。

或者说，投资说白了就是脑补未来大概率会发生什么（逻辑），然后根据自己的需要（收益率倒推出估值），去等待结果的发生。

......

今天就这样，老规矩，留言区聊个股和行业。

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