营收稳健上升，费用却出大问题，泛微网络只是“表面光鲜”？

如果我要问什么是协同管理和移动办公，可能有很多人觉得云里雾里，但一说起每天的考勤管理、业务审批、项目流程等或者OA系统，相信很多上班族的小伙伴都知道它。OA系统实际上是一种自动化的办公管理系统，你用我用大家一起用，可以实现相互合作、协调工作、提高办公效率，能够省去很多时间和成本，这也是众多企业选择使用它的原因。

说起OA系统，就不得不提协同管理和移动办公领域中的佼佼者——泛微网络。

近年来，泛微网络的营业收入增长一直保持稳健状态，深得市场所认可，但是之前发生的上交所向其递发问询函风波也引起了众多投资者关注。那么泛微网络到底哪儿出现问题了呢？今天让我们一探究竟！

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营业收入增长稳健

净利润增速有所下降

泛微网络主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务，旗下主要有e-cology、e-office和eteams等基于OA应用的产品。

从2015年到2019年，泛微网络的营业收入分别为3.169、4.613、7.042、10.04、12.86亿元，年均复合增长率达32.33%，2019年同比增长28.09%；净利润规模也在不断上升，同期规模分别为0.5、0.64、0.86、1.082、1.393亿元，年均复合增长率为22.74%，但是净利润增速有所下降，从2017年的33.35%下滑至2019年的22.05%。

另外，即便是不需要计算，我们仍可以明显看出净利润占营收比例很低。从2017年到2019年，泛微网络的净利率为12.20%、10.78%、10.83%，三年平均11.27%，远不及行业均值15.78%。

再从ROE指标的角度看，2017年到2019年，泛微网络的ROE分别为16.44%，17.42%、17.39%，涨幅微弱，营业净利率一路走低，分别为15.91%、13.97%、12.20%、10.78%、10.83%，而总资产周转率、权益乘数两项指标没有太大变化。

而影响营业净利率指标的一个关键因素就是营业总成本，结合泛微网络的营收较高和净利润偏低的情况来看，其营业总成本存在较大问题。

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营业总成本过高

销售费用难逃此咎

从2015年到2019年，泛微网络的营业总成本分别为2.947、4.479、6.938、9.539、11.91亿元，尤其是近三年，占营业收入的比重居然高达98.5%、95%、92.6%。

究其原因，是因为销售费用占了营业总成本的绝大部分。近五年的销售费用分别为2.138、3.244、5.027、7.184、9.095亿元，平均占营业总成本的比重为74.52%，平均蚕食掉70.75%的营业收入！

我们需要对销售费用的构成进行更细致的分解。其中，项目实施费用、工资福利、会务咨询费、市场推广费是构成销售费用的主要项目。尤其是项目实施费，占销售费用的比重最高，近三年的占比为66.04%、77.81%、81.25%，该比例不断在攀升。

那么关键问题来了，什么是项目实施费？它为什么费用这么高？

关于什么是项目实施费的问题，在泛微网络的年报披露中并没有给出解答。而为什么费用这么高的问题，与泛微网络的授权业务运营中心有很大关系。泛微网络在年报中提到，销售费用中的项目实施费主要是来自于授权业务运营中心，而2019年年报中对这部分费用没有进行解释。

泛微网络在全国各地设有区域授权业务运营中心，负责本地化的客户服务。根据公司年报披露，设立授权业务运营中心主要目的是为了满足客户多元化的需求，深入客户所在地负责相关区域内客户需求调研、客户需求沟通、客户培训、使用支持、售后服务等。

这里面最大的存疑点就是：公司对授权业务运营中心的定位并非是以销售为目的，但运营中心却产生了很高的销售费用。

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授权业务运营中心存疑

可能与经营模式有关

根据年报，泛微网络的销售模式有直销和渠道分销两种，其中直销模式覆盖到e-cology、e-office、eteams等公司全部产品，是公司的主要销售方式。而渠道分销则是选择与代理商合作，并且仅应用于e-office系列产品，占公司总业务体量比重较小。

作为以软件产品为基础的泛微网络，在近年来的营业收入结构中，软件产品收入所占比重不断下降，而技术服务收入占比却在不断攀升。2017年到2019年，技术服务占营收比例分别为29.98%、34.32%、40.32%，上升趋势明显加快。

而技术服务收入的主要是由有偿售后服务构成的，同时，授权业务运营中心又是公司的核心的服务网点，所以结合这两点来看，泛微网络的收入重心越来越往技术服务方向偏移，也就是越发集中在授权业务运营中心上。这也侧面印证了直销收入可能正在失去主要地位。

可以证明这一点的还有一个有力证据，从上交所发布的问询函信息中可以知道，2016年—2019年，泛微网络通过授权运营中心产生的营业收入占比分别为54.68%、70.35%、89.16%。

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总结

研究到这里，我们可以判断，泛微网络正逐渐倾向于技术服务收入或者说逐渐依赖于授权业务运营中心创造收入，这似乎能够解释的通项目实施费用逐年递增的原因，但是，公司到底是因为经营策略发生了改变，还是某些特别的原因，都需要对项目实施费的具体内容予以解释，所以要想知道真相，还需要继续跟踪。（ty010）

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