解析投资：继“威孚高科“后的又一家发动机尾气处理系统制造企业上市了！
继威孚高科后，又一家生产发动机尾气处理系统产品的企业上市了。艾可蓝拟募集4.26亿元投资资金额，用于扩大公司经营规模需要。
作为较为常见的机动车发动机尾气处理品牌，公司18年卖出了12万台发动机尾气产品，总营收4.5亿，净利润8266万。其中仅靠SCR（柴油机选择性催化还原器型）产品就卖了接近11万台，贡献收入3.5个亿。
公司在国内发动机尾气处理系统行业还算比较优秀，主要产品在轻型柴油货车的市场占有率约11.56%。其中SCR产品在轻型柴油商用车国Ⅴ同类产品中的市场占有率约为13.56%，仅次于同期国外公司康明斯和佛吉亚（均约为18.46%）。
股权结构上，公司是一个典型的家族企业。刘屹家族实际控制了公司接近58%的股份。其中仅是刘屹持股比例就高达54%，是绝对的大股东。刘凯配偶的姨妈戴恒荣实际控制了公司接近0.5%的股份，而父亲的表兄弟姜任健通过池州南鑫间接持有2.17%股份，堂弟刘凡、弟弟赵锐和配偶的表兄弟朱爽均通过池州南鑫分别间接持有1.14%股份。
从公司的财务状况来看，尽管公司不如98年深交所上市的威孚高科那样赚钱，但是公司的盈利能力还是比较优秀的。
资产端，公司流动资产占到了总资产的83%。拆开来看，光是应收账款和应收票据两项加起来就接近公司总资产的50%。
至于应收账款方面，虽然应收账款占据了公司的总资产的34%，但是由于公司的债务人基本都是全柴动力、福田汽车、云内动力、常柴股份以及玉柴动力等国内规模居前的发动机厂商或整车厂商，因此在违约方面的风险也会较低。目前，云内动力和福田汽车是公司的最大债务人，在应收账款占比分别为36%和32%。
从账龄结构看，公司95%应收账款账龄都是1年以内的，并且历史上的回款比例超过90%。此外，去年上半年公司还计提1000多万坏账准备，算是比较谨慎的。
在存货方面，公司采取“以销定产”的生产方式，存货占总资产仅有10%，保持低库存状态。由于公司存货周转天数一直维持在150天以内，各期末库存商品余额中约70%-90%可在下一期即实现销售，因此比较容易抵御外界因素尤其行业政策变动带来的风险。
负债端，占比最大的是对上游供应商的应付账款。18年公司共有7900万的应付账款，占到总资产规模的17%。这里面有88%是原材料供应商的货款，剩下12%来自工程设备、仓储和运输应付款。其次，公司的短期借款也比较大，18年占据了总负债的31%，这是当时公司业务处于快速发展期导致营运资金出现压力，通过银行借款增加的。目前，公司负债总额相应减少，主要是公司本期归还了银行借款。
利润表上，公司营收这几年持续增长，从16年的1.5亿已经翻了几倍，18年营收超过4个亿。虽然近几年国内汽车产业整体下滑，但是公司所在的轻型货车行业整体良好，净利润也因为符合国Ⅴ排放标准的SCR产品，实现销售大幅增长。目前，公司销售收入方面，90%以上是由前五大客户贡献的。
公司整体的毛利率水平在38%，净利率水平在18%，算是比较赚钱了。具体来看，国IV排放标准的DOC+POC产品毛利率维持在45%以上，相对较为稳定，这是公司产品结构的优化以及生产自动化程度提高带来的。而国Ⅴ排放标准的SCR产品由于生产工艺还不成熟，并且多采用成套（系统）销售，附件销售较多，因此单价及单位成本均相对较高，加之尚未形成规模化效应，毛利率仅在35%的水平，处于相对较低位置。
具体成本和费用上，营业成本是影响公司盈利能力的关键因素，占到当期总收入的36%，而绝大部分都是来源于原材料方面的成本。公司这几年毛利率的下滑也主要是因为原材料涨价所致。
现金流量表上，受国家环保政策的推动和国Ⅳ、Ⅴ产品的市场需求快速增长，公司逐年购置机器设备、厂房扩大产能，同时又因为借款与偿还债务，导致近几年投资活动和筹资活动产生的现金流量净额都为负。而公司的经营活动在持续挣钱，现金流持续大额流入。从净现比和收现比来看，公司这几年的收入质量有比较好提高。
可能由于这几年挣了钱，公司在召开2017年度股东大会的时候，对股东实施一次3000万的现金分红。
对于上市募集资金的用途，公司在招股说明书作出解释，主要用于发动机尾气后处理产品升级扩产项目和研发中心建设项目。发动机尾气后处理产品升级扩产项目建设期为2年，项目达产后，能够实现年产各类柴油机尾气后处理产品16万台/套，汽油机尾气后处理产品85000台/套。
让我们值得注意的是，公司16年的时候，发动机尾气后处理产品产量不足5万台，产能利用率仅为70%。在18年，公司发动机尾气后处理产品产量已经超过了12万台，产能利用率93%。2019年下半年公司产能利用率更是达到了111%，处于超负荷生产状态，看来一定的扩产还是可以理解的。
目前，公司在发动机尾气后处理市占率在10%左右。未来这两年内公司能否吃下更多的市场份额，以满足这突然增加的超过原先一倍以上的产能需要，还要看公司上市以后的具体操作如何。
（文章来源于：解析投资）