闻旅观察 I 复星旅文上市后或将迎来真正的挑战
早在2016年，关于复星旅游板块独立上市的报道就被炒得沸沸扬扬。直到不久前，在复星国际2018年中期业绩发布会上，其董事长郭广昌表示：“复星将继续推进旗下优质资产与资本市场的对接，包括目前正在酝酿的宝宝树、复星旅文等成员企业的上市计划。”复星国际控股、复生控股及郭广昌共持股99.04%。这比原先计划提前了整整两年。
布局虽早 上市艰难
早在2009年，复星集团在旅游板块的布局就早已启动——成立商业事业部，主要开展旅游及商业业务；2010年，复星集团开始对Club Med进行小规模投资，同时Club Med首次进入中国，在滑雪胜地亚布力开设首个度假村；2014年，复星集团在海南三亚启动三亚亚特兰蒂的建设；2015年，复星集团收购了Club Med，并将其从巴黎泛欧交易所退市，完成私有化；2016年11月，复星旅文正式成立。
在复星旅游文化集团正式在香港联合交易所提交IPO招股书中，详细披露了复星旅文近年来的经营情况及具体财务数据。
图片截取自“e资本”
招股书显示，复星旅文2017年收入人民币近118亿元，2018年上半年收入为66.67亿元，比上年同期增长7.8%，上述数据均呈现逐年上升的趋势。但招股书同时显示，复星旅文集团近三年持续亏损：2015年、2016年、2017年分别产生亏损净额约9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元，直至今年上半年仍亏损约1.35亿元。
财务数据显示，2015年、2016年、2017年、2017及2018上半年，复星旅文分别录得收益89.03亿元、107.83亿元、117.99亿元、61.85亿元及66.67亿元；毛利分别为20.68亿元、20.41亿元、28.3亿元、16.02亿元及17.99亿元；税息折旧及摊销前利润(EBITDA)分别为1.82亿元、6.57亿元、9.02亿元、5.26亿元及6.12亿元，上述数据均呈现逐年上升的趋势。
根据复星旅游文化集团递交招股书内容，拟在港交所主板上市。与在港交所创业板上市不同，若想登录主板，对公司盈利状况有着明确要求，采“盈利测试”标准：上市前三年合计盈利5000万港元（近一年须达2000万港元，再之前两年合计3000万港元）。
因此，尽管复星旅文面临着盈利能力薄弱以及高额的债务，但就EBITDA而言，基本符合登陆港交所主板的要求。
知名投资人曹海涛认为，文化公司整体估值偏低，合理分拆出来可能会获得一个更合理、更高的估值，而A股上市不确定性较大，港股基本都能上，只不过存在估值调整的问题。
融资成本 摊销利润
近年来，文旅产业风头正劲，在资本、内容和科技方面均有较大突破。资本运作得到重视，基金设立、新三板挂牌、兼并收购等屡有突破，不断为文旅产业注入动力。
在此背景下，连年亏损的营收状况令复星旅文的上市之路饱受质疑，现在真的是上市的最佳时机吗？
“复星旅文的在文旅方面的布局相对较早、动作也较大。实际上，复星旅文的好多投资还在起步或发展中，大型项目暂时未能实现盈利。”劲旅网总裁魏长仁在接受闻旅采访时表示，多数文旅项目，讲究“纵运营”，只有在运营过程中才能慢慢得出结果。而文化旅旅项目的发展受很多因素影响，如宏观经济环境、消费环境、包括企业也本身运营的精细化水平、整体团队的业务素养。所以，现在还无法断言复星旅游上市举动究竟是“看好”还是“不看好”。
“我们实现盈利的能力受多种因素影响，其中很多因素并非我们所能控制。例如，国际旅游市场状况、国家、区域或地方政治、经济及旅游市场状况下滑，包括流行性疾病、旅游事故、旅游行业行为、运输及燃料成本增加，或于我们经营所在国家的自然灾害，可能会减少对休闲度假旅游的需求，从而可能对我们度假村及旅游目的地的房价及入住率产生不利影响。” 复星旅文在招股书中也分析了影响盈利的主要原因。
事实上，复星旅文亏损的其中一个因素是比较高的融资成本摊销了利润。2016、2017年和2018上半年的融资成本分别为4.97亿元、4.33亿元和1.99亿元，高额的融资主要是由于前期对旅游产业链的布局，这也是每个新兴企业在发展前期需要付出的“代价”，而且随着企业的发展融资也在缩减。
易居研究院智库中心研究总监严跃进就复星旅文申请登录港股一事分析：“当前全国文旅产业各类项目较多，复星国际有必要进行风险防范，对于部分变现能力弱的项目，适当通过整体转让等方式回笼资金，缓解负债压力”。
上市实属无奈之举
复星旅文成立之初就定位明确，是复星国际“健康、快乐、富足”三大战略业务中，“快乐生态”的重要组成部分。
早在2010年，复星国际入股投资地中海俱乐部；2015年2月完成对地中海俱乐部的私有化；截至2018年6月30日，复星国际持有地中海俱乐部约91.83%权益。
2014年12月，复星国际开始兴建一站式度假目的地三亚亚特兰蒂斯，2018年4月正式运营。此外，复星旅文还投资了欧洲休闲旅游集团Thomas Cook并在2016年9月与其共同发布中文品牌“托迈酷客”。
对于复星国际来说，复星旅文的上市与其多元化的发展模式也比较匹配。类此次拆分上市成功，有助于复星国际在地产业务表现相对一般的情况下，通过文旅产业来获得新的业绩增长点。
上市≠高枕无忧
当前，我国旅游行业已由成长期切入至高速发展期。对于旅游产业的新兴细分产业，文旅产业被不少企业界和资本界看好。有专家指出，文旅产业未来几年将超过很多行业增长速度，敏锐的资本面对巨大的市场机会，一定会加大对文旅行业关注和投资力度。
然而，文旅公司成功上市，获取大量融资之后，就意味着可以高枕无忧吗？
作为早期上市的文旅公司，2015年3月，北部湾旅游股份有限公司通过IPO登陆A股上交所，昔日主营旅游业务，并为了壮大旅游业务而上市融资，仅半年公司便迈入停牌，筹划重大资产重组，此后揽入旅游航线运营企业长岛渤海长通旅运有限公司，接着又完成对新智认知数据服务有限公司的重大资产重组。今年七月份，又由“北部湾旅”变更为“新智认知”。
无独有偶，此前，宋城演艺宣称：“我们有信心在未来的几年内将公司的利润总量、公园的规模体量翻二至三番”。但打脸的是，随后，深交所网站公布了对宋城演艺(300144)出具的关注函(创业板关注函【2018】第153号)。关注函要求宋城演艺对如“利润总量、公园的规模体量翻二至三番”等言语进行核实并作出说明。
复星旅文分拆上市之后是否可以“万事大吉”，如招股书中所言，资金用于进一步发展度假村业务、儿童亲子玩学业务、文化活动、表演艺术及现场娱乐业务等，从而带动其整个旅游板块的飞速拓展，仍需拭目以待。