论核心资产牛与科技牛的逻辑区别

这几天观察市场的结构，有意思的现象是科技线的低位小公司补涨，比如说5G的龙头浪潮前几天在盘整，但低位质地不如它的5G小公司，却不停的涨，这与前3年发生的核心资产牛截然不同，所以就市场现在发生的现象，我们为大家分析一下本轮科技牛与上一轮的核心资产牛，背后逻辑的异同之处。

作者：房杨凯-众研会

来源：雪球

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核心资产牛的逻辑

由于很多关注众研会的朋友是新人，首先解释下核心资产是什么，以下图为例：

图中走势图是贵州茅台自2016年以来的周线图，叠加的蓝色图为上证指数的走势。可以看出，过去四年以来，贵州茅台远远跑赢同期指数的涨幅，走出了独立走势，像茅台这样的股票，有一批，均是商业模式极好，各行业龙头的优质公司，也都走出了类似茅台的长牛走势，市场将他们统称为“核心资产”。

接着我们看核心资产背后走牛的逻辑，首先，这些公司过去四年的经营水平均非常优秀，从过去每个季报公布的数据来看，均能保持优秀的增长，从而在业绩上能够证实市场认为其优秀的共识，这就给上涨带来了可持续性，即上涨并非只靠估值提升，而是有实打实的业绩增长做底子，俗称戴维斯双击。

但同时也有一个问题，那就是这些核心资产所在的行业往往都是较为成熟的行业，许多行业成长性已经几乎没有了，公司成长必须靠抢占竞争对手的份额来获得二次成长，我们通常称之为行业集中度提高。比如房总买过的新希望，所在的养猪行业就是典型的行业集中度提高，同理，其他一些核心资产也有类似的现象，那就意味着，你好我好大家好的日子不存在了，核心资产的增长即是竞争对手失去的，进而使得可选标的范围越来越窄，市场的注意力也就只聚焦在每个行业的龙头公司身上，最终就形成了核心资产牛，而非全面牛。

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科技牛的逻辑

接着谈这次的科技牛，这次科技牛的几条主线，像新能源汽车产业链、5G线、半导体线。与上一轮核心资产牛相同的地方在于，未来可预期的2-3年内，均有实打实的业绩增长来做支持，而不同的是，大家所处的行业发展阶段不同，科技股的这些行业均处于成长期，也就是说，这些科技股可以共同分享行业的增长。

这意味着本轮科技牛与上一轮核心资产牛背后的逻辑有很大不同，既然科技股行情讲的是科技创新，而科技创新是通过新的供给创造新的需求，那么这就是一个增量市场。增量市场中，同一条产业链，一旦出现增量，整个产业链的上下游都会跟着好起来，最终带动整个产业链的景气向上。

比如在这次疫情过程中，很多公司都采用了云办公系统，有些电话服务公司的系统容量可能都不够用了。当日后增加投入进行建设时，建设云办公系统需要服务器，建设服务器需要专门的设备，专门的设备需要专门的材料等等，这就是一个典型的科技创新创造新需求，新需求带动整个产业链繁荣的案例。

所以，我们看到，从 2019 年下半年科技股行情启动以来，从最初的 PCB、到无线耳机、到半导体、到手游、到云计算等等，市场热点始终是在不断的扩散的。这种扩散的现象与之前聚焦核心资产的现象截然不同，背后的本质就在于刚刚所阐述的两者底层逻辑不同。

那发现了核心资产牛与科技牛背后逻辑不同的意义在哪里呢，意义大了去了，这意味着，用之前核心资产牛抱着龙头死不放的策略需要改变，而从产业景气的先后顺序上，挖掘更多还在低位的投资机会，才是上上策。

最后，知道各位会友最关心的是后市怎么看，一句话，调整都是正常的，不必太担心，耐心修炼好内功，明白市场演绎的逻辑和公司行业基本面才是正事。