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来源：岳读债市
作者：周岳 肖雨 沈扬
9月累计，全国一般公共预算收入164020亿元，同比增长16.3%；全国一般公共预算支出179293亿元，同比增长2.3%；全国政府性基金预算收入61018亿元，同比增长10.5%，全国政府性基金预算支出71373亿元，同比下降8.8%。我们解读如下：
财政收支增速双双回落。9月广义财政收入累计增速较上月下行2.6个百分点至14.7%；广义财政支出累计增速较上月下行1.5个百分点至-1.1%，为2020年4月以来首次落于负区间；动态狭义赤字率与广义赤字率分别较上月回落0.1、0.3个百分点至3.9%、5.0%，均为2019年以来的最低水平。从预算进度看，1-9月一般公共预算收入完成预算进度的83.0%，较往年同期提升3个百分点以上；政府性基金收入完成进度落后于2019-2020年均值3.4个百分点；一般公共预算支出完成71.7%，高于2020年同期1个百分点，但低于2019年同期4.2个百分点；政府性基金支出仅完成54.4%，较往年同期差距进一步扩大。
一般公共预算收入增速转负。1-9月一般公共预算收入增长16.3%，较前值（18.4%）回落2.1个百分点；9月当月增速回落4.8个百分点至-2.1%。分结构看，中央与地方收入均同比负增。主要税种税收收入多数回落，资源税和消费税增速上行，主要与上游原材料价格持续攀升，以及中秋假期消费复苏有关。
基建支出节奏依然偏慢。9月全国一般公共预算支出增速由正转负，从6.2%回落至-5.3%，为去年7月以来的最低值，表明9月一般公共预算支出节奏有所放缓。从支出结构看，支出重点逐渐向基建倾斜。民生相关支出中，教育、卫生健康累计增速小幅回落，社保就业增速小幅上升；基建相关支出中，城乡社区、农林水事务、节能环保分项增速较上月下行，而交通运输增速降幅较上月小幅收窄0.6个百分点；其他分项中，债务付息和文体传媒增速较上月下降，而科学技术增速小幅回升。
9月基金收入同比降幅收窄。9月政府性基金收入同比增速-10.4%（前值-14.4%），降幅收窄，主要受到9月多城市集中供地的影响。9月政府性基金支出同比下降15.1%（前值-9.7%），降幅再度走阔，主要受到年内专项债发行缓慢拖累。
如何理解“新增专项债11月底前发完”？根据地方债发行计划与实际发行情况，我们预计11月地方债发行量预计将达到6000亿元，12月剩余400亿元左右的地方债待发行。未来地方债加快发行对于债市冲击有限，具体从两个影响途径分析。1）阶段性供给放量对于资金面的扰动。央行“稳货币”的基调和“保持流动性合理充裕”的目标并未改变，财政部近两周有意缩减单只国债发行规模，也有为地方债发行“让路”的考量。下周地方债预告发行超4000亿，预计央行继续维持足够的流动性支持，月末资金压力不大。2）新增专项债发行对于基建和宽信用的拉动。考虑到专项债资金投放存在一定的时滞，年末多数地区受低温天气影响，施工条件不足，形成“实物工作量”的效果有待观察。基建投资回升存在两大约束，一是预算内支出中基建相关分项占比下降，二是城投融资的杠杆作用受限。从近期相关指标变化看，这两个制约并未缓解，因此专项债的实际效果不宜高估。
风险提示：财政收支不及预期，专项债发行不及预期。
财政部10月22日公布：2021年1-9月累计，全国一般公共预算收入164020亿元，同比增长16.3%；全国一般公共预算支出179293亿元，同比增长2.3%；全国政府性基金预算收入61018亿元，同比增长10.5%，全国政府性基金预算支出71373亿元，同比下降8.8%。我们解读如下：9月份，广义财政（一般公共预算+政府性基金预算）收入累计增速较上月下行2.6个百分点至14.7%；广义财政支出累计增速较上月下行1.5个百分点至-1.1%，为2020年4月以来首次落于负区间；动态狭义赤字率与广义赤字率分别较上月回落0.1、0.3个百分点至3.9%、5.0%，均为2019年以来的最低水平。政府性基金收支完成进度均偏慢。1-9月一般公共预算收入完成预算进度的83.0%，较往年同期提升3个百分点以上，而若10-12月一般公共预算收入当月值与2019年同期持平，则年初预算草案安排的全年一般公共预算收入目标将大概率完成；政府性基金收入完成64.6%，落后于2019-2020年均值3.4个百分点；一般公共预算支出完成71.7%，高于2020年同期1个百分点，但低于2019年同期4.2个百分点；政府性基金支出仅完成54.4%，较往年同期差距进一步扩大。1-9月全国一般公共预算收入同比增长16.3%，较前值（18.4%）回落2.1个百分点；9月当月增速回落4.8个百分点至-2.1%，主要由于去年同期一次性收入抬高基数。分结构看，中央与地方收入均同比负增。9月中央一般公共预算收入6059亿元，同比增速-0.3%（前值2.2%），地方一般公共预算本级收入7873亿元，同比增速-3.5%（前值3.2%），中央与地方一般公共预算收入增速均由正转负。税收与非税增速同样呈下行趋势，税收收入11075亿元，同比增速4.1%，较前值回落4个百分点；非税收入2857亿元，同比降幅继续扩大0.7个百分点至-20.5%，减税降费成效凸显。主要税种税收收入多数回落。1-9月资源税增速高于其他税种，主要与上游原材料价格持续攀升有关；印花税增速较高，反映出金融交易较活跃；土地和房地产相关税收中，契税与土地增值税增速分别较上月回落7.4、6.3个百分点，与9月商品房销售额累计增速回落至16.6%（前值22.8%）相互印证，房产税、城镇土地使用税增速较上月小幅回落，而耕地占用税增速降幅收窄0.5个百分点，与9月集中供地有关；三大税种中，增值税和企业所得税增速分别为17.4%和18.8%，显示企业经营持续恢复，消费税增速为12.3%，较上月提升0.7个百分点，主要受到中秋假期消费复苏带动；进出口方面，进口货物增值税和关税分别回落2.5和1.4个百分点，主要由于去年9月基数有所恢复的影响。1-9月全国一般公共预算支出同比增长2.3%，较前值（3.6%）回落1.3个百分点；9月当月增速由正转负，从6.2%回落至-5.3%，为去年7月以来的最低值，表明9月一般公共预算支出节奏有所放缓。从支出结构看，支出重点逐渐向基建倾斜。民生相关支出中，教育、卫生健康累计增速小幅回落，社保就业增速小幅上升；基建相关支出中，城乡社区、农林水事务、节能环保分项增速较上月下行，而交通运输增速降幅较上月小幅收窄0.6个百分点；其他分项中，债务付息和文体传媒增速较上月下降，而科学技术增速小幅回升。1-9月政府性基金收入累计增长10.5%（前值14.2%），其中9月当月同比增速-10.4%（前值-14.4%），降幅收窄，主要受到9月多城市集中供地的影响，9月土地出让收入同比下降11.2%（前值-17.5%）。支出方面，9月政府性基金支出累计同比下降8.8%（前值-7.3%），当月同比下降15.1%（前值-9.7%），降幅再度走阔，主要受到年内专项债发行缓慢拖累，尽管9月新增专项债发行规模创年内新高，且超过2019、2020年同期，但“跨周期”和预留财政空间的制度安排下，财政支出力度受到一定制约。今年以来，财政支出持续偏慢，主要受到专项债发行较缓慢的拖累。而9月经济数据显示经济下行压力有所加大，市场对于财政发力托底经济的预期也越来越高。那么年内陆方债怎么发呢？截至10月22日，共有22个省份和5个计划单列市披露了四季度地方债发行计划，合计规模12417亿元，其中10月计划发行6339亿元。但根据10月已发行地方债规模，与下周发行计划，预计10月地方债发行量将达到8374亿元，约为发行计划的1.3倍。财政部提出“2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，持续发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用。”预计11月地方债发行仍会“赶进度”，我们简单假设11月地方债实际发行量仍超出发行计划，则11月地方债发行量预计将达到6000亿元，12月剩余400亿元左右的地方债待发行。此前有新闻报道称，“专项债需在11月底前发行完毕，不再为12月预留额度”[1]，市场对于地方债发行节奏变化已有一定预期。我们认为地方债加快发行对于债市冲击有限，具体从两个影响途径分析。其一，阶段性供给放量对于资金面的扰动。尽管三季度金融统计数据新闻发布会上央行领导的表态使得近期降准的预期大幅降温，但央行“稳货币”的基调和“保持流动性合理充裕”的目标并未改变。本周地方债发行量虽然超过3000亿元，但央行连续三日开展1000亿逆回购，主要回购利率普遍下行。而且财政部近两周有意缩减单只国债发行规模，也有为地方债发行“让路”的考量。下周地方债预告发行超4000亿，预计央行继续维持足够的流动性支持，月末资金压力不大。其二，新增专项债发行对于基建和宽信用的拉动。即使新增专项债11月底前发完，但考虑到资金投放存在一定的时滞，年末多数地区受低温天气影响，施工条件不足，形成“实物工作量”的效果仍有待观察。7月底政治局会议以来，新增专项债发行已经有所加速，但基建表现明显低于预期。我们在此前报告《宽财政能带来宽信用吗？》一文中分析过影响基建投资回升的两大约束，包括：预算内支出中基建相关分项占比下降，城投融资的杠杆作用受限。从近期相关指标变化看，这两个制约并未缓解，因此专项债的实际效果不宜高估。
[1] 新闻来源：http://www.21jingji.com/article/20210930/herald/5f82ab2e50e2836a1c310015fb3f3dbb.html
