第十四节，论价值投资与价格投资

所谓价值投资，就是先判断交易标的的价值，然后用价格于价值作比较。当价格低于价值，做多头选择；当价格高于价值，做空头选择。基本分析派是典型的价值投资者，该类投资者所使用的分析数据是“基本市场数据”。 所谓价格投资，就是以价格波动中非随机部分的分布特征为基础，制定投资策略。价格投资者最注重的是价格波动在统计学意义上的规律性。技术分析派是典型的价格投资者，该类投资者所使用的分析数据是“交易数据”。 就目前中国的金融市场而言，在中国期货市场上，价值投资是可行的，而在中国证券市场上，价值投资是不可行的。但目前，中国证券市场的主流投资方法正是所谓价值投资，我们从券商和基金的研究报告可以清楚的看到整个市场的主流研究方向。大家在研究宏观经济数据、行业数据和上市公司财务数据。希望据此发现股票的价值，然后进行价值投资。

大家注意，在中国证券市场上，根据对股票的价值判断，制定行为策略。这样的做法真的能成立吗？答案是不能。记得在2008年底的时候，我在北京参加过一个投资研讨会，与会者大多是金融学的博士、博士后等高学历的投资者。会议的议题以“价值投资”为中心展开，议程一天。会议的整个上午，我在耐心地听讲，都是些价值投资的言论，直到下午3点，有位金融学博士做报告，大谈价值投资、要模仿巴菲特等等。我实在是听不下去了，在他报告结束后的互动时间，我就举手发言。我说：“就你刚刚的报告，我可不可以谈一个自己的观点，再问你两个问题？”他说：“当然可以”。于是我就说：“我的观点是：巴菲特的投资方法在中国A股市场上是不可复制的，因为你买的和巴菲特买的不一样，你买的是股票，巴菲特买的是资产，巴菲特买的每一股股票，都有着足够的资产内涵，上市公司的经营红利他是能拿到的。同时，他可以去查上市公司的帐、可以去换上市公司的董事长，你能吗？假设你的钱足够多，你把‘中国石油’的股票都买了，你能把‘中国石油’的董事长换了吗？当然不可以，因为这需要国务院批准。在经济学上，股票的价值等于上市公司一股股权未来可能红利的总和减去同周期银行存款收益，也就是说，股票的价值是和红利相关的。而在中国A股市场上，对于二级市场投资者而言，每股收益一分钱和每股收益一块钱其实是没有区别的，反正你都拿不着。这已经充分证明了，在中国A股市场上价值投资不成立。”接下来我提出了两个问题：“第一个问题：11个月的时间，还是这些股票、还是这些主营业务、还是这些管理团队，整个股票市场的价值能变多少？”他想了一下回答我：“大概能变化10%”。我说：“请你去把上证指数的周K线打开看一下，11个月的时间，上证指数已经从6100跌到1800了，整个市场70%市值都跌没有了，你告诉我价值投资怎么做？第二个问题是：在市场的背后，是什么因素影响、左右着价格，让价格可以摆脱所谓的价值约束，单方面运行？”。他只用了一句话来回答我：“那你说为什么？”。于是我就花了20分钟为大家做讲解。当苹果从树上掉下来，由于地球引力的作用，苹果会向下运动。假设有三个人，一个人认为苹果离开树以后会向下运动，他的认识是正确的；两个人认为苹果离开树以后会向上运动，他们的认识是错误的。结果苹果不会理睬那两个错误认识的人，会继续向下运动。但是对应到金融市场上，情况不同了。假设某股票价值15元，股价10元。同样有三个人，一个人认为10元的股价应该涨，他的认识是正确的；两个人认为10元的股价应该跌，他们的认识是错误的。而接下来的市场状况是：一个人去买，两个人去卖，由于卖的力量更强，价格还真的跌了。从结果上看，认识正确的人亏了，而认识错误的人赢了，大家想想究竟谁对谁错？

结论：金融市场全体参与者，不仅是价格的追随者，同时是价格的制造者，推论A股价值投资是不成立的。针对第二个问题，作了如下讲解。主导价格运行的真正原因究竟是什么呢？市场参与者的整体情绪和未来预期是主导价格运行的根本原因。如果大家预期上证指数会从6100跌到1500点，那就会跌到1500点，也就是说价格是全体市场参与者整体行为的结果。从这个角度来说，一支股票是什么不重要，市场参与者认为他是什么才重要；一支股票好不好不重要，有没有钱搞它什么才重要。这就是为什么八倍市盈率的股票不涨，六十倍市盈率的股票照样涨。既然如此，作为一个投资者，怎样的行为策略才是科学的呢？在金融市场上真正科学的行为策略应该符合凯恩斯的选美法则。一支股票，我认为它该涨还是该跌不重要，市场主流资金、全体参与者认为它该涨还是该跌才重要。那么我们用什么工具去倾听市场的声音、侦测全体参与者的意向？最好的工具是—投资决策模型。