黄金正在新一轮上涨途中
从新冠肺炎疫情在美国蔓延以来，美联储作为正在以前所未见的速度“印钞”。2020年2月26日，美联储资产负债表为4.15万亿美元。截至4月22日，该数额已经跃升为6.57万亿美元，不到两个月时间，飙升了2.42万亿，升幅高达58%。美联储声称，只要市场还需要支持，就会持续进行QE4，扩张资产负债表。
上周五，美国国会追加了4840亿美元的刺激计划，而新一轮针对州、市政府的经济刺激政策正在酝酿。其他主要经济体也出台了很多重磅经济刺激措施。日本政府推出了108万亿日元的刺激计划，相当于日本19年GDP的20%。欧央行在疫情以来截至4月17日，已经购买了约6000亿资产，相当于欧元区GDP的5%。发达经济体都已经债务累累，推出的经济刺激计划最后都只能由央行买单。激增债务的副作用，在未来都会显现出来。
从双赤字结构上来看，美国财政赤字激增，经常账户赤字有所收窄，整体赤字增量明显。美国年度预算赤字从2016年的5850亿美元(国内生产总值3.2%)增加到2019年的9840亿美元(国内生产总值4.7%)，增长了68%。美国联邦预算委员会估计，2020财年的预算赤字将增至创纪录的3.8万亿美元，相当于GDP的18.7%。经常赤字方面，2019年第四季度，赤字减少156亿美元至1098亿美元，相当于国内生产总值的2.0%，低于第三季的2.3%。2019年全年，经常账户赤字扩大74亿美元至4984亿美元，绝对值升幅为1.5%，相当于GDP的2.3%，低于2018年的2.4%。
整个世界处在科技周期青黄不接的局面，没有新的需求亮点。这导致利率极低，长短端利率差极低。截止2020年4月24日，美国10年期国债收益率为0.606%，2年期国债收益率为0.223%，利差不足0.5%，这意味着利率作为央行的常规武器已经失效，央行只能依靠不断的货币创造来执行货币政策。综合以上几点因素，笔者认为新冠危机造成的衰退影响难以像08年次贷危机一样迅速出清，长尾风险较大，在这点上可能更加类似30年大衰退的情形。美国常年双赤字的局面在全球资本货物流通顺畅时造成的副作用较小，这一局面在中国加速崛起，美元霸权地位受到挑战后可能面临剧烈的调整。从目前的情况看，疫情加速了这一趋势，美元有可能面临从黄金脱钩后的再一次国家信用脱钩。
从黄金短期驱动因素来看，油价带来的通缩牵引是主要短期利空因素。原油价格的主要驱动因素是疫情，如果未来1-2个季度疫情得到一定控制，原油供需关系有望在一定程度上恢复。市场预计未来几个月内，油价会有显著升幅。上周原油价格大幅下跌27.36%（WTI7月合约），但伦敦金现货价反而上涨了2.72%，未来几个月内原油对于黄金的压制将显著减弱。
全球央行是黄金持续稳定的多头，从这一数据来看，央行购买黄金尚未加速，未来有较大增长空间。2020年2月份，各国央行净买入36吨黄金，几乎比1月份的净买入量高出三分之一，但较上年同期下降了52%。年度净购买量达到64.5吨，比2019年前两个月的116.1吨下降了44%。
目前，黄金多头交易并不拥挤。从COMEX非商业多头持仓可以看到，本轮黄金多头仓位的高点出现在2020年2月18日，持仓数量为408349张。截止2020年4月21日，非商业多头持仓为282263张，降幅约为30%，回调较为充分。黄金短期向上驱动力较强。
本轮危机之前，各国政府杠杆率都处在较高位置，实体经济有明显的繁荣末期特征。以美国为例，政府部门杠杆率达到了100%GDP水平，显著高于08年的60%。失业率在疫情之前达到3.5%，是70年代以来的新低。由于债务危机下行期间有自我强化特征，疫情导致的失衡足以导致这一失衡不断传导。
从救助手段来看，美国两极化分化严重，国际关系恶劣。对内，美国难以像2008年一样达成救助关键企业方案，因为此举是拿纳税人的钱救助资本市场，有明显的道德风险。笔者认为本轮债务危机是无法避免的，未来金价仍将面临流动性和通缩压力。
由于央行货币政策受限，美元再脱钩将是黄金价格长期上行的主要驱动力，上行周期或将较长。另一方面，债务危机仍在酝酿中，对于金价的短期压制仍然存在。
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