上市两天市值蒸发19%，和铂医药破发背后

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作者 | 苗素玉

编辑 | 蔡品件

创新药企轻易收割的时代正在落幕。

12月10日，和铂医药(HK:02142)正式在港股上市，当天便大跌10.99%。这还没有结束，今日公司股价继续大跌9.07%。两天时间，和铂医疗跌去19%，市值蒸发了20亿港币。

和铂医药成立于2016年，是一家创新药研发公司，公司目前还没有产品上市。过去4年，依靠买买买策略，管线不断扩充，公司估值水涨船高，最终以近百亿港币的估值在港股上市。

但资本能够买到平台和管线，却买不到二级市场的高估值。在最近能够上市的药品，商业化前景较为一般的情况下，投资者似乎对和铂医药有些顾虑。

自港股放开生物制药公司上市门槛，创新药企备受投资者青睐。但今年，事情发生了转变。

和铂医药之前，嘉和生物、药明巨诺已接连破发，前者更是上市即高点，上市两个月来一路下探，较最高点跌去50%。

当创新药公司不再稀有，叠加集采和医保的“铁拳”，市场对于创新药企们的乐观预期，已经有些动摇了。

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“买”出一家百亿上市公司

和铂医药成立于2016年，是一家研究免疫与肿瘤疾病的生物制药公司。之所以成立4年便成功上市，离不开买买买的策略。

2016年，和铂医药在成立后的第一件事，便是收购了一家于2006年在荷兰成立的公司——Harbour Antibodies。这次收购，让和铂医药有了自己的“王牌”——和铂抗体平台。

Harbour Antibodies拥有两种品系的转基因小鼠，可用于开发全人源单克隆抗体创新药物。和铂医药的抗体平台属于第二代转基因小鼠平台，可对外来抗原产生更强的免疫反应，产生具有更高亲和力的抗体。

目前全球仅有7家公司拥有第二代小鼠转基因平台。除了和铂医药外，其他都是海外生物制药公司。

拥有平台后，和铂医药开始引进医药产品。

2017年，和铂医药从HanALL得到了两款产品的授权，分别是巴托利单抗和特纳西普。HanALL是一家专注于研发罕见疾病的新型抗体药物的韩国公司，其产品巴托利单抗主要用于治疗免疫性血小板减少症、甲状腺相关性眼病、重症肌无力及神经脊髓炎谱系疾病等。

2018年，和铂医药又从Ichnos手中获得了HBM9302在大中华区的商业化授权……根据和铂医药招股书，目前10款在研药品中，只有4款是自行开发的药物。

买买买背后自然离不开资本的力量。自成立以来，和铂医药已完成5轮融资，累计融资金额达3.22亿美元。在资本的加持下，估值也是一路水涨船高。

2016年进行A1轮4750万美元融资时，和铂医药的估值仅1.04亿美元。今年7月完成1.028亿美元C轮融资后，和铂医药的投后估值已达7.8亿美元(58亿港币)，4年时间铂医药的估值已翻了7倍。

但这显然还不是终点。12月10日，和铂医疗在港股上市。此次上市，和铂医疗IPO发行价为12.38元，发行后港股市值95.07亿港币。

也就是说，不到5个月时间，和铂医疗估值又接近翻倍。

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买得到的平台和管线，

买不到的高估值

当然，估值不断攀升是一回事，二级市场投资者是否认可，那就是另外一回事了。

10月10日，在和铂医疗登陆港股首日股价便直线向下，大跌10.99%；10月11日，和铂医疗股价再度大跌9.07%。两个交易日，和铂医疗市值蒸发了20亿港币。

这也不难理解，创新药企轻易收割的时代正在落幕。在集采和医保的“铁拳”之下，市场对于创新药企们的乐观预期，显然有些动摇了。嘉和生物、药明巨诺……港股最近这一波创新药新股接连破发，无疑是最好的证明。

虽然和铂医疗在开发策略上另辟蹊径，并没有选择拥挤的赛道，但想要支撑起起100亿港币的估值，并不容易。

目前，和铂医疗最有希望在短期内上市的产品是特纳西普，目前已进入临床三期。

特纳西普用于治疗中重度干眼症，是潜在同类首创生物疗法，主要原理是抑制导致眼睛发炎的肿瘤坏死因子。

不过，即使特纳西普能够在短期内上市，也很难贡献大量收入。这是由其市场规模决定的。

据和铂医药招股书披露，2019年中国有7.71亿人患有中重度干眼病。看似市场很大，但其实市场并不大。干眼症的表现症状为眼疲劳，眼部有异物感、干涩感等，多数轻症患者通过休息及注意用眼卫生即可得到缓解。

并且在日常生活中，患有该症状的人数居多而重视治疗的人数很少，加上轻症和重症之间的界限模糊，就医人数比例持续不高，寻求专业救治的比例就更是少之又少了。

2019年，该市场规模仅不到1000万美元，并且在过去几年复合增长率只有2.2%。这种情况下，显然很难为和铂医疗贡献太多收入。

研发进度紧跟特纳西普之后的，是巴托利单抗，目前处于二期临床试验。且不说这个研发进度距离上市还有很远的路要走，单从其对应症状来看，免疫性血小板减少症、甲状腺相关性眼病、重症肌无力、视神经脊髓炎谱系疾病均属于罕见疾病，药物的受众人群少，未来的市场规模相对有限。

除特纳西普和巴托利单抗外，和铂医药其余管线产品目前还处于早期研究阶段或临床一期，距离成功还有很长距离，更不用说上市。

当然，和铂医药也不是没有收入。2018年、2019年、2020年上半年，公司营收分别为148.3万美元、541.9万美元和607万美元。

和铂医药目前的收入来自于收购的平台。具体来看，分为技术许可费、分子许可费以及平台研究费。目前，分子许可费是公司收入大头。2020年上半年，公司分析许可费收入占比达到88.3%。

所谓分子许可费，就是公司将自己开发的分子，提供给其他公司研究，并收取相应的费用。这块业务要想持续增长，需要公司投入庞大的研究费用，更需要长时间的沉淀。

技术许可费主要是出售转基因老鼠，并基于该技术产生的产品，收取一定的开发里程碑款和销售提成。一款药物的开发时间，动辄数十年，从这个角度来说，技术许可费短期内也不可能快速提升。

平台研究费，则是公司基于平台向外界提供研究服务，本质上就是CRO。目前，各类CRO巨头林立，和铂医药要想突围更需要用实力说话。

如此看来，尽管和铂医药的平台收入在逐渐提高，但要想在短期内产生巨额收入也不现实。这也难怪，投资者会对近百亿港币的和铂医药，表现的如此谨慎了。