发电项目十八：项目和股权的内部收益率

内部收益率（IRR）的计算在模型中考虑了3个：分别是项目内部收益率，股权现金内部收益率和外方股东的现金内部收益率。

一、项目IRR

图一 项目IRR

项目自由现金的计算，直接用现金流量表的经营活动净现金流（第76行）加投资活动净现金流（第77行）相加，就得到了项目的自由现金流（第78行）。关于项目自由现金流的计算推导，参见历史文章《随便算算之企业自由现金流》。

第79行，是计算了从第0年到每年的内部收益率。然后在83行到85行中分别列出了第5年，第10年和项目期末的IRR。

图中红色的方框标记出来，需要你们留意一下。

先看第81行的注释：For first year, weighted according to month of Start of JV Term。意思是说在第一年的时候，根据合资企业的开始月份做了加权平均。在EXCEL的计算里，每个金额的发生都是在当期的期末。这里是保守考虑，把当年年底的发生额往前推了一个时间段。模型假设条件里，合资企业是在2007年10月底开始的，当年的投资净现金流是94386，在单元格C77中，把2007年的94386中的2个月的金额提前到了前一年。这种计算方法你们了解一下就可以，很少有人在模型里面这么做。

二、股权现金IRR

图二 股权现金IRR

股权现金IRR所采用的现金流并不是我们以前常用的股权自由现金流，而是从股东角度出发，实打实的现金收益。

第91行到92行的现金流入是中外方股东对合资企业的资本金出资额。

第97行到第98行的现金流出是经营过程中企业给股东的现金分红和期末合资企业结束时账面现金的金额。图二红色方框标记的金额133,793是项目结束那一年现金流量表的期末余额。这里假设项目结束的时候，把账面的现金在各股东之间进行分配，不考虑处置资产的收益。同时，股利和剩余现金的分配忽略了税费的计算。

三、外方股东现金IRR

图三 外方股东现金IRR

有了第二部分股东现金IRR的计算，你可能觉得外方股东的现金IRR计算有些多余。在整个项目的经营中，外方的现金流不仅仅是资本金、现金分红和期末现金分配，所以才有了这第三部分的计算。

先看现金投入：

第113行：资本金出资

第114行：股东借款出资

第115行：项目交割时股东支付的财务顾问费用

这些加起来是外方的现金投资。

现金流回：

第121行：现金分红

第122行和123行：是收回的股东借款本金和利息

第124行：是股东从合资企业取得的服务费（如果有的话）

第125行：项目期末的剩余现金分配

第126行和127行：是外方股东提前退出时，收到的股权转让款以及在退出时如果还有未偿还的外方股东借款金额。

第129行到130行：是扣除了外方股东借款利息和服务费的所得税，withholding tax叫预提税，其实就是所得税代扣代缴。这里，也没有扣除股利的所得税，应该是当时有免税政策。

第131行：是外方股东给财务顾问的收益分成。你可能注意到上面第115行也有个股东支付的财务顾问费用。模型假设支付给财务顾问的费用分成2种方式：一种是项目交割完成时，一次性支付财顾费（第115行），第二种则是在整个运营期内根据双方的约定支付收益分成。

把上面这些所有的现金流入和流出计算在内得到的IRR跟第二部分股东现金IRR还是有明细的降低的。如果你现在做的项目是境外项目，就可以参考第三部分计算方法来试试。