分享十条奥派理论与实践结合的投资经验
文丨张是之
总之，除了常用的二字套餐之外，「奥派」也是欧神常常提到的。
从他那里知道「奥派」和奥派经济学的人，应该是比从我这儿知道的还要多。
虽然欧神部分观点并不是奥派的观点，但在对奥派经济学推广普及的努力上是值得肯定和点赞的。
欧神是成功的房地产个体投资者，不仅如此，文笔犀利洞察力了得，所以能成功并不意外。
不过今天要给大家介绍另外一位成功的投资者，同时也是奥派经济学的拥趸和推广者。
在没有读这本书之前，我略有偏见的以为在一本投资书籍中，不会有太多对于经济学的介绍。
但在读完之后，我必须承认偏见是不对的。作者不仅是成功的投资者，而且给出的总结性介绍和实践经验显示着作者确实读了很多奥派专著。
这本书就是中信出版社最近出版的《长期投资》，作者弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯被誉为「西班牙股神」。作为Bestinver（投资公司）的投资经理，1993—2007年，他的利润是参考指数（IGBM）的3倍；1990—2014年，他的客户在西班牙的股票获得的平均年回报率将近16%。
他自学成才，通过将奥地利商业周期理论的敏感性与价值投资原则相结合，创新出属于自己的资产管理风格。
和巴菲特、芒格这些高手一样，帕拉梅斯也同时在行动、思考和读书这三个方向上努力。
所以本书分为了三大部分：成长经历、思考框架和精读书单。
这里做下剧透，给大家精简梳理下帕拉梅斯总结的十条奥派经济学理论和实践结合的投资经验。另外，文末还有中信出版社组织的活动，欢迎大家踊跃参加。
1.市场永远有效
市场是由数以百万计的个体相互行动形成的，是由拥有不同目标和手段的企业家组成的，只有企业家自己才能完全掌握这些目标和手段。 干预这些市场互动行为将会人为地扭曲市场，并且会产生严重的后果，这些后果无法达到干预人员的预期。 对负有责任的个人来说，经济干预有可能在短期内产生较好的结果；但从长远来看，干预的总体结果对整个社会来说只会更糟，因为这不是市场的自由选择。 总体来说，正确的界定财产权能够解决这种“失效”问题。 实践应用：干预越大，经济增长就会越慢，法律保障就会越少，这就导致人们越不愿意投资于经济。 巴西就是一个令人惊讶的例子。我一直很困惑，为什么巴西有如此巨大的发展潜力，却因为持续的通货膨胀而遭受高利率的打击。 2010年，我在唯一一次去巴西的旅途中，最终发现了问题所在：巴西经济受到了人为过度干预，由一大群饱受压力的利益团体控制。 公司要求关税保护，于是它们就获得了关税保护；工人们也要求被保护，这可是他们自己的生产力所不能维持的，他们仍能得到他们所要求的。
2.市场永远不会均衡
市场处于一个持续的、永无止境的过程中，总会有企业家试图利用新知识或暂时的市场混乱提供价格具有吸引力、成本也合理的产品。 警觉的企业家的存在使得公司很难（甚至不可能）长期维持超额的利润。因为总会有其他企业家试图复制某个好想法，从而为其资本带来高回报。 正因如此，很少有公司能够持久地保持竞争优势，而且这种优势往往带有时间限制，因为知识的不断发展不可避免地会引发不可预测的变化。 这也意味着没有什么是永恒的。资本过剩的危机行业迟早会经历一些资本外流，从而改善那些幸存者的经营状况。 所以，几乎所有行业最终都会回归到合理的资本回报率水平，既不高也不低——在5%到10%之间，尽管近年来资本回报率一直高于历史平均水平。这奖励了投资者的冒险行为和放弃时间偏好的意愿。 实践应用：投资者需要意识到某个特定领域的超额回报或较低回报是会变化的，要耐心等待情况的改变。最明显的例子是，周期性公司的业务受供求起伏的影响较大，对回报产生连锁效应。 无论如何，我们的目标是找到那些因竞争优势而获得高回报的公司；在具体行动的时候，我们需要了解这些超额回报来自哪里，以及它们是否能够持续一段时间，这至关重要。
3.经济增长来源于生产率提高
经济增长从根本上说是基于劳动分工带来的生产率提高，由储蓄提供资本。 哈耶克称之为“扩展秩序”，它促进了劳动分工，使人们能够自发组织起来，发展出跨越家庭或宗族界限的信任。有利的体制框架（稳定占据主导地位）有助于储蓄的增长和生产率的提高。 因此，法律框架需要确保人们行为的后果是可预测的，这一点至关重要：法治必须是真实和有效的。 实践应用：在仔细分析了一个国家或一类国家正在经历的经济增长类型之后，确定这种经济增长是基于储蓄和生产力的稳定增长还是基于信贷和掠夺的不稳定增长至关重要。 我对那些在2009年之前就中国经济发出的警告不以为然，因为我知道中国的快速发展是基于对市场的持续深化，我们投资能从中受益的公司，如宝马、迅达集团等。自2010年以来，我变得略谨慎，但我对中国市场仍然相当乐观。
4.生产过程需要时间
时间是奥地利学派解释生产过程的一个重要层面，是为了提高未来生产能力（prodactive capcity）与生产力（productivity）所做出的即刻牺牲。 生产不是瞬间完成的，生产是一个过程，这个过程需要分阶段进行，从土地、天然气等基本材料的使用到链条末端被消费的最终产品。 实践应用：我们的投资流程应着重于长远，忽视当前消费所带来的直接满足，以及相应的必须投资（如时间等）。 在刚开始投资时，我们应该节流并能够牺牲眼前的回报。只有把目标看得长远，超越投资的初始时刻，我们才能收获回报。
5.控制利率扭曲市场
对货币市场的特殊干预要给予足够的重视：央行通过控制利率来操纵货币。 这种情况将导致信贷市场的严重扭曲、投资过度以及金融泡沫，进而导致经济周期的形成甚至恶化，经济周期可能会变得特别显著和漫长。 实际上，央行行长并不具备特殊知识，因此无法准确判断货币现状或设定正确的利率。他们唯一的优势是比其他人提前15天获得相关信息。 不仅如此，他们还受到政治和个人关系纽带的羁绊，这将削弱他们在货币政策决策时的独立性。当一个人以职业生涯为代价时，他很难摆脱共识或传统思维的束缚。 实践应用：投资者应该避开对一些经济体进行投资，即它们的经济增长是建立在央行的低利率支持下的信贷刺激基础上的。这就是我们在2006年至2007年金融泡沫期间的策略，我们几乎没有涉足房地产和金融领域，它帮助我们避免永久的资本损失。
6.通缩并不可怕
当市场流通中的货币数量没有人为增加时，经济的自然状态是通货紧缩。 生产率的提高使得同样的资金可以生产出更多商品。这对消费者来说是正面的，他们从相对于他们工资来说的价格下降中受益，就像计算机或手机一样。 通货紧缩不会造成流动性陷阱，不会造成大规模失业，也不会造成产出的下降。 为什么人们对通货紧缩如此大惊小怪呢？这些警告主要是由一些国家的政府发出的，这些国家的政府通常负债累累，很可能会因通货紧缩而遭受损失。 债务的负担随着通货紧缩而增加。通货紧缩时，债务数额保持不变，货币升值，因为它可以购买更多的东西，因此需要付出更多的努力来偿还债务。 相比之下，通货膨胀使得债务偿还更加容易。那么，有些政府和它的伙伴们更喜欢哪个——通货膨胀还是通货紧缩？答案是显而易见的。 实践应用：一个受到国家严重干预的经济体，最有可能的结果就是高通货膨胀。其政府本身既是法官又是陪审团，并以自身利益为由进行裁决，这不足为奇。 因此，最好通过投资实物资产来做好准备：上市或非上市股票、房屋或商品等。我们一直都要这样做。我们将在下一章更详细地讨论这个问题。
7.货币不是中性的
不存在与黄金（或不受政治决策干预的商品）挂钩的货币，意味着货币相对于实物资产将永远贬值下去。 实践应用：再说一次，除了偶尔的流动性需求，我们最好只投资实物资产。我再强调一遍，一直都要这样操作。我们将在下一章讨论继续这个问题。
8.价格决定成本
产品价格——这取决于消费者的支付意愿——决定了成本，而不是像许多人认为的那样，成本决定价格。 实践应用：边际成本随着需求规模的变化而不断变化，它与最终和成本最高的生产商相关联。 投资者不应忘记这个顺序：首先计算需求，然后计算满足需求所需的成本。
9.成本是主观的
生产成本是主观的，这意味着任何生产结构都可能因环境而不同。成本等于我最好的替代选择。由于这些替代选择是可变的和主观的，成本也便具有了可变性和主观性的特点。 实践应用：不要认为成本是恒定不变的。这是对于大宗商品公司、有周期性特征的公司或拥有新产品的公司来说时常发生的错误。成本随着不断变化的市场条件或技术发展而不断变化。
10.经济模型没有用
实际上，经济模型没有用处。试图对不可预测的人的行为以及发生概率建立模型，并因此预测不可知的未来事件，就好比空中楼阁，我们所能做的只是有限的总体预测。 实践应用：要避免陷入这样的思维陷阱，即我们可以精确预测将会发生什么。对于经济预测来说尤其如此，因为预测经济变化不单单是概率的问题，故确切来讲，它是不可能被预测出来的。 更加一般而广泛性的预测可能会有帮助，但也仅限于对长期的主要趋势。如果有疑问，那么我们可以使用可靠的计算器，用计算器只做最基本的运算，一定要避免陷入过度复杂的模型。
作者小结了奥地利学派对他的作用：
总之，我的经验是，所有投资者都应该学会运用的长期展望在奥地利学派经济学中得到了完美补充，该学派的相关理论有着良好的逻辑框架和类似的长期视角。 理解经济制度的一般运作就像手握一个指南针，它给我们提供信息，为我们提供必要的内心平静，使我们能够在不担心搁浅的情况下在波涛汹涌的海域上任意航行。
当然我们也有必要指出，作者对于股票的投资经验和认识，未必适用于中国。但在投资界取得成功，同时又在自己著作中大篇幅介绍奥派的并不多见，所以这本书我觉得无论如何都是值得一看的。
最后，近期，帕拉梅斯和他的团队伙伴詹明昆先生将携带新书《长期投资》作客直播“一刻talks”，他将从本书内容出发，为我们讲解长期投资的理念、精髓。
对于这个话题，你有什么疑惑？有什么问题想和作者交流？现针对话题征集读者提问，将问题打在下方评论栏里，点赞数最高，且问题被选中者，就能获得由中信出版社送出的《长期投资》图书一本，更有机会直播讲座中得到作者的亲自解答。
题图：Paul Gauguin，The wave
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