一战赚了80亿美金，恐怖的刘芹！

眼看快手要挂牌，赶这个当口研究刘芹，还真是恰当。这案子回报挺吓人，公司目标估值500亿美金，五源资本持股16.6%，折算80亿美金以上。

良师益友

刘芹被众多创始人称道的是，愿意耗费大量心血给予业务辅导。每次都聊到很晚。跟创业者交流时抱着请教的心态，从不会主动终止交流。

有位创业者在早期融资时找刘芹聊过，虽然没有投资，刘芹还是非常耐心指出企业存在的问题。下一轮融资启动，创业者依旧找刘芹，刘芹继续指导。等到第三轮，刘芹终于决定投资。走出晨兴资本的办公室，创业者欣喜，像终于被老师认可的学生一般。

刘芹坚持，「第一，我们非常尊重创业者，他不会觉得在我们这儿讲完了会收到负面反馈。第二，我们对行业的一些积累，能帮他看清楚他现在行业的情况，也许不全面，但对过去发生过这件事情、未来可能发生什么事情的探讨，能打开一个思路。」

多年前UC尝试出海，试水了半年左右，创始人俞永福未敢在董事会上正式沟通，因担心董事会否定公司过早国际化的策略。但俞永福却第一时间找董事会成员之一刘芹私下征询意见，并最终获得理解。

高瓴资本创始人介绍地平线机器人给刘芹，当时很少有基金关注人工智能，更没人敢投资技术和资金壁垒都很高的芯片公司。地平线机器人创始人余凯介绍，「张磊说高瓴更擅长投中后期，但也愿意参与地平线。不过，在早期时需要团队对知识、市场、技术和脉络梳理得比较清楚，最好的投资人是刘芹。」

于是，张磊第一时间引荐余凯跟刘芹认识。让余凯感到惊讶的是，很少见到像刘芹一样深度思考的投资人，「他能纵观产业发展，甚至非常了解中国大部分创业者和投资人所不熟悉的美国八九十年代核心硬科技的成长史，有阅历的广度和思考的深度，是好伙伴和良师益友。」

余凯每次在战略方向、融资问题上迷茫，会第一个打电话给刘芹一起探讨。

刘芹认为投资最重要的就是投人。对何小鹏连续投资，之前何小鹏创业UC，刘芹就是投资人。

投资小鹏汽车之后，刘芹和何小鹏谈最多的就是怎么打造一个自动驾驶团队，刘芹多次去小鹏在硅谷的办公室，跟研发团队做交流，关心进展。

在打造公司关键岗位以及团队搭建上，刘芹也做了工作。顾宏地（现小鹏汽车副董事长兼总裁）决定加入小鹏汽车时，何小鹏和刘芹有过一次谈话。

通过深度投后建立良好口碑，链接更多创业者，这是刘芹能抓住大量高质量项目的秘密。

刘芹对多个行业都有非常具体详细的判断，而非通用的大的投资逻辑。这源自刘芹的职业习惯，在大量的项目筛选过程中，每次逼问自己项目背后的历史逻辑是什么，对所投的方向做长期思考。

在创业者看来，刘芹所积累的行业经验比钱更有用。乐乐课堂的创始人毛颖说，创业乐乐课堂是和刘芹聊出来的结果。2014年初，他和刘芹聊了6个小时，从晚上九点一直聊到凌晨，他们把已有中小学互联网教育创业公司做了盘点，最终决定要做中小学优质内容。刘芹当即决定投资300万美金。

刘芹发自内心地尊重创业者，「我不取悦他们，也不看低人家，无论从投资还是其它方面能帮就帮。」

把迅雷介绍给雷军是帮忙。2000 年，刘芹结识迅雷的创始人邹胜龙，他2003 年从美国回来创业。刘芹看好迅雷，他认为「背后其实是搜索技术，加上一个P2P分布式计算技术，这两个技术都有极强的网络效应，有网络效应就都有做大的可能，而且又切的是下载，是杀手应用。」

因在做媒体业务，所以晨兴资本没有投第一轮，因此才有与雷军的故事。后来杀回来做投资，立刻投资了迅雷。

Model刘

刘芹1993年毕业于北京科技大学自动化专业，后分配于老家武汉，在国企武钢工作，负责自动化生产系统。铁饭碗被人羡慕，工资待遇不错，也被领导赏识，但过于安稳的工作，一眼看得到未来，让刘芹惴惴不安。

一次，为了抢修机房的设备，他在暗无天日的电缆沟待了一个月，从电缆沟里爬出来的那一天，他决定辞职。本想出国留学，却无意中发现中欧国际商学院。

1998年，刘芹收到中欧的录取通知书，因难以适应全英文教学，跑去报名预科班。就这样，刘芹和同样英文很差的石建明在预科班相识，并成为朋友。

商学院同学普遍认为刘芹啰嗦，做作业非得刨根问底，完成后还总结模型，因此，刘芹有个绰号，叫「Model刘」 。

总结模型的习惯从大学时便开始了，「自动化专业给了一个非常好的思维框架：做自动控制，要对所有的客观事件提炼数学模型，它必须得是可观测的，才谈得上控制。」

石建明非常欣赏刘芹的较真精神和强烈的好奇心，他觉得刘芹的这种特质和思维习惯，正为他后来做VC的高命中率埋下伏笔。

在商学院，刘芹觉得身边的同学英文棒、表达能力强，各方面都出类拔萃，自己没什么优势，他形容此时，「自己和石建明是苦逼的Loser，不是意气风发的Winner。」

学校有很多实践，其中一项是帮公司做顾问，绝大部分同学都愿意去跨国公司，刘芹的小组选了大家不太愿意选择的。

有个投资机构叫ASIMCO，是九十年代第一批到中国的基金，他们投了中国很多汽车零部件行业，工厂全在三四线的县级城市，这家公司需要第三方的机构做一次诊断。一对一聊的是公司的总经理，五十多岁，在聊的过程中，刘芹和其他组员发现，这个跟政府合资的企业有非常大的问题。考察了他们产品之后，发现市场战略有问题，供应链也不合理。刘芹写了一份非常详细的报告。因为报告，ASIMCO 给了刘芹一个offer。

1999 年毕业时，互联网兴起，刘芹主动去一家在上海有名的互联网公司亿唐做兼职。一次参会，有人抓住刘芹的手说他发现了纳斯达克涨跌的秘密。但刘芹对这种情况非常警惕，「每个人都疯狂，总觉得有点儿不踏实，需要找一个不是那么浮躁的地方。」

彼时，石建明在晨兴资本集团实习，因为跟石建明关系非常好，所以刘芹也决定加入，宁愿放弃相对高薪的工作。

晨兴集团是家族基金，陈氏集团在香港做地产积累了财富，组建了私人投资公，专门从事投资，晨兴集团大部分投资项目在内陆，且多为传媒产业。

到晨兴不满一年，恰逢2000 年下半年互联网泡沫破灭，晨兴做投资也放慢了节奏。那段时间，刘芹常跟联创基金的投资人张斐打网球，「投资变得很冷，很多人离开投资行业，我们特别闲，感觉快失业了，没事只能打网球。」

晨兴投了不少媒体及相关领域的项目，刘芹很努力找项目，做推介，除搜狐、携程、第九城市发展不错外，多数企业发展并不好。

做投资经理三四年后，刘芹怀疑自己不适合干投资，陷入迷茫。刘芹评价自己，「我做每一份工作都蛮勤奋，我觉得我是一个勤奋、有一定闪光点并容易被大家看到的人」，但他在很长时间内并未得到市场的认可。

在最彷徨的时候，刘芹和石建明考虑去做房地产挣快钱，因为晨兴集团背后的陈氏家族就是知名地产商。

晨兴一直都希望在互联网行业除了投资，做些创业。晨兴有个跨媒体战略，认为互联网本身是一个媒体，还可以跨到其他行业。所以晨兴关注平面媒体、电视媒体、户外媒体。互联网唯一的商业模式就是广告模式，大家都想尝试。

一做平面媒体的投资才知道没法做，平面媒体都是事业单位，刊号都是国家的。他们尝试做国际杂志品牌的引入，接触了国际上很多大牌杂志。

2001年起，晨兴做了一个平面媒体业务集团，除了《福布斯》，《哈佛商业评论》两本杂志，还有《外滩画报》，协助引入了《VOGUE》。石建明是《福布斯》的出版人，刘芹管过《外滩画报》。在此阶段，刘芹和石建明积累了管理经验。

成为狙击手

到了 2004 年，刘芹察觉错过了挺多的投资机会，开始专注在投资上，逐步从媒体的运营角色抽身出来，请专业的人去管理。

2005年左右，国内成立的创投机构有红杉资本、启明创投、金沙江创投、今日资本等，刘芹和石建明被猎头频繁挖角，刘芹深感危机，如果不发展，晨兴就可能会被边缘化，加入别的基金兴趣又不大，刘芹和石建明决心做一支基金。

不认识LP，从来没看过LP法律条款，更不懂融资谈判的两个人开启了艰难的海外募资之旅。吃了无数闭门羹后，晨兴集团的家族基金在金融危机时加仓，成为他们的最大LP。

2008年8月12日，晨兴资本的第一期基金1亿5000万美金终于完成募集。一个月后，雷曼兄弟倒闭，金融危机汹涌来袭。在市场一片恐慌当中，晨兴资本完成对YY的投资，这是他们投资的第一个项目。

晨兴资本最典型的打法是「精选」策略，少投下重仓，之后每一轮持续投资。因为业绩突出，刘芹被冠以「狙击手」称号。

2011年，晨兴资本以数百万美元投资了快手，成为其最早期投资方。除了小米、快手之外，晨兴资本还成功投资了携程、迅雷、UC、YY、声网Agora、微医集团、商汤科技等知名企业。

与雷军，互相成就

刘芹不讳言，他的成功与雷军有直接关系，「与雷军相识，是我投资生涯成长过程中的幸运机遇，他是我的良师益友。与他的深度交流，打开了我的眼界。」

2003年，因推荐迅雷给雷军，两人相识。刘芹觉得跟雷军聊天非常有意思，经常从上海到北京找雷军探讨行业机会，一来二去，两人成为无话不说的朋友。

生活里的朋友延至事业上，二人常互推项目。2007年，雷军离开金山，转做天使投资，连续投出拉卡拉、UC、凡客诚品、YY、乐淘、多玩、多看等知名案例，UC、YY等晨兴资本也参与投资，这些都是雷军推荐给刘芹的。

雷军对刘芹的影响是相当大的， UC创始人俞永福说，「因为基本上雷军投资成功的几个案子都跟刘芹分享了」。

投完这两家公司，刘芹才觉得自己不再是学徒，再看项目，刘芹不再看表面的东西，学会探究背后，对创业者也更了解，知道他们所面临的压力，也更能理解他们。

雷军做小米前，曾跟刘芹通话12 个小时。刘芹觉得那是雷军在下决心的阶段，他想找个比较谈得来的人，听意见。

2010年，刘芹以500万美金投资小米种子轮，成为其最早投资人。依靠投资小米，刘芹和他所在的机构获得了巨大的名声。

日后，小米为晨兴资本创造了40多倍的回报。刘芹成为明星投资人，不仅仅是跟着雷军投资，重要的是刘芹的判断。

晨兴资本领投了它的前三轮融资，把一期仅1.5亿美金总额基金的45%全部押在这个项目上。

其时小米收入是0，估值却已高达10亿美金。他对LP们说，「小米是当时移动互联网最头部的公司，一定要超配，不仅要投，而且要领投。 」

在长达12小时的通话中，刘芹讲自己的判断，「我自己觉得当时的手机行业，其实是在重演一遍八十年代 PC 机在美国的崛起。苹果、安卓手机，其实不是手机，它是个PC，和传统手机完全是两个东西，所以我一点不恐惧传统手机可能对这个事不看好。如果IBM 知道 PC 机市场这么大，一定不会把这个东西丢给别人干的。」

刘芹跟雷军讲，「山寨机都能卖那么好，我觉得我们是发现了一次巨大的变革机遇。它是产业机遇，几十年一次。」 这事做成了，肯定是百亿级别的。

作为投资人，刘芹不该管的时候不管 ，但会在关键时刻帮一把。

对此，雷军深有感触。2016年，一个深夜，围绕小米内部存在的问题，尤其关于手机供应链的人事调整，雷军和刘芹聊到凌晨3点。

此间，小米正陷于多重文化的尖锐冲突之中：手机硬件团队与公司互联网企业文化的冲撞、互联网产品体验主义与互联网变现冲动的博弈。小米最重要的供应商三星，因小米供应链一位负责人的出言不逊，而终止了合约。科技圈主流舆论都开始看衰小米。数据显示，小米已经从全球智能手机销量第三的位置滑出了前五名。

涉及联合创始人的人事变动是公司战略层面的大事。据36氪报道的细节，「2016年5月16日，刘芹和小米公司代表祁燕坐在小米一位重要的联合创始人的对面，一场艰难谈判正在进行。他们要说服这位负责小米硬件的联合创始人，调整岗位、平稳过渡。经历了整整8个小时，刘芹最终和这位联合创始人达成一致：后者转任小米首席科学家，不再负责手机部的管理工作。」

其后，雷军亲自掌管手机部，年底前这个部门从300人增加到595人，研发资金达到21亿元。从那时起，小米研发团队的人数，几乎在以每年翻番的速度增长。

在晨兴资本十周年祝福中，雷军表达对刘芹的感激之情：「在小米最困难时，尽管刘芹自己压力很大、很紧张，但他做得最好的一点是没来打搅创业团队，我们挺感激！他在小米董事会工作8年来，让我非常舒服的一点是：遇到问题时，我们的沟通能在同一频道，很容易达成共识。在我眼中，刘芹是中国最牛的风险投资家。」 

但刘芹从来不把这归于自己的功劳，「我们不会觉得这公司做成了，是我们在里面起了力挽狂澜的作用。但是在过程中，可能我对创业者内心深处怎么想，他的煎熬有所了解，有时候提醒他们回到初心，把一些复杂的问题回归到最朴素的事情上。让大家能够静下来。」

遭遇危机

2011年，晨兴资本的「精选」策略遭遇挫折，跟当时的市场大势背道而驰，很多基金在大手笔买赛道、高价抢项目，而晨兴资本在基金规模有限又采用「精选」策略时，找到理想的投资对象变得更加困难。

2016年，在共享出行烧钱扩张最疯狂时，晨兴资本的一些被投企业直接在惨烈的竞争中被对手击垮，还有一些因不擅长激进扩张获取市场份额而难以崭露头角。

刘芹投资了两家公司易到用车和大黄蜂。大黄蜂的劲敌是拿到腾讯资金的滴滴和拿到阿里投资的快的，尽管大黄蜂一度成为上海市场NO.1，但最终在滴滴和快的的竞标中被快的合并，后又被滴滴纳入旗下。

易到用车是刘芹在2011年投资的，成立时间早于滴滴和快的一年，是行业内最早打出互联网共享概念的公司，但随着快的和滴滴的疯狂补贴，资本有限的易到用车逐渐丧失优势地位。

对此，刘芹的反思是，「环境发生了重大变化，模式创新门槛低，以至于迎来大量的模仿者，海量的资金开始追逐这些竞争门槛不高的模式创新，它带来红海化的竞争。外部环境从原来一个公司最多融几千万美金、几亿美金，到出现一家公司可以融一百亿到两百亿美金，它颠覆了整个行业。」

「但是，作为一个技术的信仰者，当外部世界发生重大变化，你不能抱怨环境，你得改变自己，靠进化渡过危机。」

新航程

2020年10月21日，晨兴资本正式更名为五源资本。上海的五原路，见证刘芹20年的投资成长历程。五源代表了回到原点，回归初心。

自2008年独立于晨兴资本集团，晨兴资本从投资消费互联网和IT硬科技，到云计算和人工智能，再到今天的半导体，晨兴资本已经在过去的12年里实现了跨行业投资的能力。

未来，五源资本将在跨产业投资的基础上，巩固其在横跨早期、成长期投资阶段的跃迁式布局。「ITBT」是未来长期关注的方向，即技术重塑产业价值。在医疗领域，信息科技与生物技术的有机结合，也是不可错过的机会，刘芹将之定义为「下一代生物医药」。

把精力和资金花在真正有巨大变革的，且天花板很高的商业模式上，在这些公司的发展路径上超配资源，这是刘芹沉淀出的核心方法论。

五源资本将新的Slogan 定义为 「别人眼中疯狂的你，开始被相信。」刘芹希望提供给创业者的，不只是资金上的支持，更是一种相信的力量。

「当一个创业者被相信时，会产生力量，这种力量能让创业者不论遇到多大阻碍、面对多少质疑，即使身处黑暗逆向而行，仍能冷静、坚定地朝心中的蓝图前进，全都是因为被相信。」

打造组织，刘芹足够开放，有序分工和协同，让五源资本的组织能力提升。但不抹杀个体的想法，「在面对未来全新的领域，任何人都可以提出一个看起来很疯狂的不靠谱的想法，我们不愿意轻易否认那些看起来今天我们不理解的、疯狂的想法。」