天合光能评级（买入）2021年半年报点评：大尺寸组件出货量第一，分布式+储能业务稳步推进
事件：公司发布 2021 年半年报，2021H1 实现营业收入 201.88 亿元，同比增长 60.91%，实现归母净利润 7.06 亿元，同比增长 43.17%。
2021H1 组件出货行业第二，大尺寸组件出货量第一，大尺寸产品布局进一步完 善。2021H1 公司组件产品出货量超 10.5GW，从 2020 年的行业第四提升至 2021H1 的第二，其中 210 组件出货超 5GW，在大尺寸组件市场中出货量第一。但是受制于原材料价格大幅上涨公司组件产品盈利承压，组件毛利率同比下降 3.2 个 pct 至 10.74%；随着 2021Q3 起硅料和硅片价格步入缓降通道，我们预 计公司组件盈利能力将稳步回升。
2021H1 公司的越南、盐城、宿迁等项目快速建成投产，2021 年底组件总产能 预计将达 50GW，其中210产能约44GW，占比超80%；电池总产能预计达 35GW，其中 210 产能占比超过 70%；叠加公司和通威合作的项目（包括年产 4 万吨高 纯硅项目、年产 15GW 拉棒项目、年产 15GW 切片项目及年产 15GW 高效晶硅 电池项目）建设稳步推进，在 210 产品的领先布局和全产业链完善有望推动公 司盈利能力和市占率的进一步提升。
光伏系统整体解决方案出货高增，全球智慧能源布局稳步推进。在多类型产品的 协同作用下，2021H1 公司在原材料成本大幅上升的背景下在国内电站系统业务 获得近 1.5GW 电站开发指标，较去年大幅增加；分布式光伏业务方面，公司“天 合富家”原装户用系统出货量同比增长率超过 300%，同时亦发布了 BIPV 产品“天能瓦”，进一步完善在分布式光伏领域的产品布局。
此外，公司持续在储能智能解决方案业务发力，并在日本成为首个通过 JET 认 证并批量出货的中国户用储能公司；2021 年 6 月公司和中国石化签署战略合作 框架协议，未来将在加油站零碳能源转型、绿电制氢、光伏材料供应及研发等方 面展开深度合作。
维持“买入”评级：公司大尺寸产品和户用光伏系统出货量均实现显著提升，且 未来大尺寸和差异化产品盈利优势有望进一步凸显，我们上调公司 21-23 年净利 预测，预计公司 2021-23 年归母净利润分别为 19.89/31.25/40.81 亿元（上调 9%/上调 11%/上调 14%），对应 EPS 为 0.96/1.51/1.97 元，当前股价对应 PE 分别为 50/32/24 倍。公司光伏组件出货量居全球前列，大尺寸产品提前布局将 保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，BIPV 和储能业务有望成为新的业 绩增长点，维持“买入”评级。