中泰化学基本面的变化与股价运行的关系
中泰这两天的震荡对我而言或许是件好事，让我冷静下来，更深度的思考关于目前中泰的行业基本面变动与股价对应关系的问题。
首先，我们先来看看上轮行业周期的情况，中泰化学上市以来第一次季度亏损是在15年4季度，同时这也是上轮行业周期的底部，16年1季度开始迎来了行业上行期的拐点，我们从此开始观察下这轮周期中公司业绩变动与股价运行的关系。
上图为中泰化学季度节点时，季度净利润与股价的对应关系，从图中我们可以总结如下几个重要结论：
1、景气周期启动时，业绩与股价运行成正相关关系，这也充分说明了市场的有效性；
2、在刚到达景气周期顶部时，股价仍会惯性新高，但在行业景气周期顶部区间时，股价会提前行业周期调整；
3、在18年整体市场出现系统性风险时，仍会出现市场价值发现功能的暂时失灵，但在18年年度业绩公告后仍会出现纠偏行情；
4、市场给与中泰景气周期的核心估值区间为200-300亿市值，对应业绩20-25亿，估值为8-12倍PE。
16年行业周期启动的大背景是国家的供给侧改革，致使大量的行业落后产能退出，这种控制供给的行为使得大量商品价格同时上涨，最终结果导致16年-17年景气顶部时，pvc价格从4500元/吨-6500元/吨，粘纤均价从10500元/吨-12000元/吨（数据参考了pvc期货与中泰化学年报计算）。这里我们需要知道的是17年中泰化学pvc销售均价约为6000元/吨，粘纤销售均价约为12500元/吨，对应公司的年净利润为24亿元，市值300亿。
这里我们需要了解，历次大的商品周期中，16年的供给侧改革成果，是以行政手段干预市场供给成为商品周期的驱动力，这样市场的价格接受度相对有限，周期波动较低，时间也较短。而历次商品大周期均为需求端拉动，也只有需求拉动时，商品价格的增长才具有更高的接受度，价格弹性才更好。
那么本轮的商品周期又是什么情况呢？
本轮的商品周期最大的影响因素就是“疫情”，在“疫情”初期，大量的正常需求被压制，导致存货积压，商品周期出现急速下滑，大量商品价格跌至“冰点”以下，“疫情”的持续使得出现大量企业亏损，部分中小型抗风险能力弱的企业退出。“疫情”中期出现了较大变化，国内情况得到迅速控制，经济情况开始恢复，需求端逐渐复苏，商品价格开始企稳，而同期国外“疫情”依然持续，从“压制”需求到影响了“供给”，大量工厂无法正常开工，而长期压制的需求在疫情缓解时开始缓慢释放，这导致了大量的国外出口需求，使得本轮顺周期行情至此展开。
中泰化学在本轮商品周期中的影响主要由两个：pvc和粘纤，回顾行情的展开我们可以看到，十一假期后中泰开始小幅反弹，主要原因为，疫情缓解，国外纺织行业需求大幅增加，国内出口订单大幅增长，粘纤价格迅速拉升。但好景不长，10月底开始，国外疫情二次爆发，最坏的结果出现，大量的出口订单被迫取消，景气上行戛然而止，也使得中泰10月下旬出现了一轮调整。11月后，pvc开始出现加速上行趋势，主要原因为海外本土供给减少，进口需求量大增，本轮中泰上涨的行情也基于此。从pvc、粘纤的不同表现我们也能看到，pvc的需求更加刚性，疫情影响供给比影响需求更大，而粘纤的需求则刚性不足，疫情影响需求的因素要大于供给。
最后，我们来根据中泰化学历史上核心估值区间来定位目前所处的位置和情况。
目前，pvc市场为8000元/吨，我们以均价7500计算，粘纤价格为10500元/吨，由于精确计算公司业绩很难，我们采用了取巧的方法进行测算，公司19年年报pvc销售均价为5900元/吨，粘纤销售均价为9700，公司净利润为3.4亿，因为粘纤的价格比较接近，我们认为对利润影响为等同，重点在于pvc的价格高于均价1600元/吨，对应180万吨产能，毛利润会增加28亿，净利润增加约为20亿，对应目前价格动态估值约为5.6倍PE，处于明显低于核心价值区间的位置。
这里面我们要重点注意的是上面计算的假设与条件，中短期中泰化学的股价运行决定于：
1、pvc价格稳定的时间长短，这个非常重要，可以说pvc稳定中泰稳定。
2、关注纺织行业需求的二次爆发时点，这个可能会成为中泰化学的二次推手。（这里不要问需求为什么会二次爆发，因为疫情对需求的影响是“压制”而不是“抹除”）
最后的最后，总结下对中泰化学这几年发展战略和核心优势的理解，发展战略，一句话“一体化+深加工”，从电石-pvc，烧碱-粘纤-粘纱，我们可以看到上游的产品自用量占比越来越高，产品向更终端发展，这就产生了中泰化学的核心优势-成本优势，通过减少上游环节，就地取材，节约了大量的运输成本（关于这一点的数据论证以前我们有分析过），再有就是深加工，我们可以看到无论是粘纤还是pvc，中泰都不断的在推出更高附加值的品种来提高公司的价值。从发展战略上看，无可指摘，是最稳妥最正确的思路，从核心优势上看，成本优势目前无人能及。
祝大家投资顺利！