【鹏华·陈璇淼】关键词：强大、低调、沉潜、专注

我在之前的文章中提到，张坤管理的基金目前都限购了。我最近一直在寻找能替代张坤的基金经理，之前我写了唐颐恒、肖肖、赵枫、李晓西等人，今天介绍陈璇淼。

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基金经理简介

陈璇淼2012年7月毕业后就加盟鹏华基金，并一直任职至今，从未跳槽。从研究员干到基金经理助理，2016年开始独立任基金经理至今五年时间。

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业绩情况

陈璇淼有三只产品都是临危受命，在接手时净值在1元以下，最终都将净值拉到1元以上。

2016-03-29接手鹏华外延成长，截止2021-2-21，取得了273.91% 的历史收益，在同期1348只基金中排名第33（2.4%） ，年化净值增长率为30.58%。另一只管理了3年的鹏华优势企业，任职以来排名为48/765，她的长期业绩非常优秀。

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要知道，这中间她还经历了怀孕、休产假和带娃！为这位妈妈点赞！

下图为陈璇淼相对沪深300的历史超额收益情况，可以看到，历史超额收益非常的稳定。

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下图为陈璇淼相对央视50的历史超额收益情况，代表了剥离市场风格后的超额收益水平，进一步说明选股能力,可以看到2019年以来超额收益非常好。

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陈璇淼的基金选哪只

陈璇淼目前管理4只基金，合计136.9亿。对于她的投资方法来说，这个规模是绰绰有余。再发一个新基金也不要紧。

她的四只基金，我都列在表格中了，其中只有鹏华价值成长可以投港股。不过2020四季报显示陈璇淼只配置了4%的港股，可能目前可能在港股的能力圈还不够，这是一个不足之处。估计是不熟不做，不像其他经理不管懂不懂，都标配一个腾讯。

所以陈璇淼的4只基金各有优势，区别不大，选哪只都可以，我个人倾向于选可以投港股的。

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定量分析

1、持仓情况

陈璇淼的投资方法主要是精选个股买入并持有，换手率一般在100%左右，低于市场平均水平。市值风格上基本上都大中盘股，基本不持有小盘股。

她的持股尤其是重仓股持有时间都比较长，持有时间较长的是五粮液-13个季度，长春高新-11个季度、贵州茅台、立讯精密-8个季度。

2、仓位变动情况

陈璇淼的仓位会有小幅波动。下图为鹏华外延成长的仓位变化情况。

3、能力圈

陈璇淼偏爱消费、医药和科技。行业方面很少配置周期和金融地产。

4、持有人情况

下图为鹏华外延成长的持有人情况，陈璇淼任职以来，份额持续提升，机构持有占比和内部持有占比也持续提升，代表了专业投资者和公司内部对她的认可。

中间有一段时间规模下降，是因为陈璇淼休产假去了，进一步确认这些资金是冲着陈璇淼去的。

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定性分析

陈璇淼的投资风格是专注自下而上寻找3到5年有年复合20%~50%高质量增长的股票去配置，坚持低换手，长期持有好公司。

1、选股理念——寻找高质量成长的好公司

陈璇淼的持仓介于质量和成长中间，我定性为质量偏成长，或者说白马成长。她的选股偏好行业龙头，追求确定性的成长，认为很难有灰马后来居上这种事。

陈璇淼

市场上的投资的风格从来没有价值和成长这样的区分，这么多年来只有一种成长风格。看起来像价值风格的时候，也正是因为那段时间的价值股正处在一个高成长的阶段。

站在现在的时点往后面看，由于中国的经济增速逐步放缓，实际上成长的行业不多了。部分的行业增速变慢甚至出现总量的下滑，未来有增长潜力的行业变得非常稀缺。

陈璇淼的选股方法是先选增长快、空间大的赛道，然后选择那些竞争格局好、现金流好、在未来的三到五年，有机会实现年复合20%~50%高增长的公司。在选择行业时，她追求的是行业成长的确定性，关注行业竞争格局和景气度，通过深度研究反复确认行业增长不低于预期。

陈璇淼

看一个行业，就要成为这个行业的专家，最能出牛股的行业就那些，一个个看就好。先看行业的属性，处于什么样的赛道，到底有没有增长的空间。

然后再去看行业的格局，最后看公司的商业模式，到底有没有现金流。假如没有现金流，一切的盈利都是没有意义的。

我通常是站在现在的时点去往未来展望三年，甚至如果能看到十年、五年那就更好。找到年复合20%~50%增长的股票去配置，不仅是有增长就够了，而是要有质量的高增长。

我们认为大部分的公司增长可以归结成几个原因：一是消费升级，高端酒、中高端化妆品、餐饮链条上的公司、医药消费、医疗服务都是消费升级推动的持续的增长；二是先进制造，疫情凸显了中国的大国制造能力，这体现在苹果产业链、医药CXO、特色原料药甚至纺织产业的先进制造公司，在全球制造的份额逐步扩大；三是国产替代，包括医疗器械、工程机械零部件公司以及大量崛起中的半导体公司；四是行业集中度持续的提升，这主要体现在建材产业链；五是万物互联网化，除了互联网公司之外，还有大量受益于互联网站内外流量红利的消费品公司，以及云计算基础设施建设相关的公司。

2、专注投资、深度研究

虽然我们评价很多基金经理时都会说“自下而上，深度研究”。但是陈璇淼这方面是把专注做到比较极致的。据说陈璇淼记性非常好，语速很快，讲起公司，她总能滔滔不绝，各种数据如同印刻在她的大脑中，信手拈来。

她买卖股票的节奏很慢，通常是把一个行业弄懂了，把一家公司的模式彻底看透，风险、前景、合理的价值都了解清楚，才会真正入手。比如此前看电子的时候，把电子产业链的普及性知识看了一遍。研究医药的时候，又把许多专业医疗知识学了一遍。

对于买入的每一个公司，她都会进行深度研究。构建财务模型，拆三张表和未来增长模型，理解公司业绩增长的驱动力。她自建了600只个股的财务模型股票池，每日跟踪公司公告，每天要花很多时间看公告和做研究。

时间是最稀缺的资源，陈璇淼平时很少出来路演或直播，她的访谈非常少，据说她本人希望将更多的时间用于投资研究。陈璇淼也不会将时间用来看盘，去猜测市场的点位。也不会因为股价一时的涨跌而选择获利出场或者割肉。

陈璇淼

我不会把时间浪费在猜测市场点位上，这样成功率极低。站在价值投资的逻辑上，只要价格达到预期就可以操盘。

假如你在买入的时候股票利润是50亿，同时确信两年后它的利润可达100亿元，那么在这个过程当中股价的涨跌其实就可以忽略。

在回答如何看待白马股的持有机构扎堆的问题时，她回答：

一只股票通常会有各种各样的投资者，既有机构也有散户，实际上谁买这只股票一点都不重要。核心还是在于你对这个公司的判断，它处在一个什么赛道，这个赛道到底有没有在增长，它在这个行业里面是什么格局，它的业绩能不能逐季度兑现，行业景气度怎样，等等。

3、组合构建逻辑——行业分散、个股集中

陈璇淼的投资组合，单个行业的配置一般不会超过20%，个股比较集中。她所管理的鹏华外延成长，长期重点关注家电、食品饮料、医药、农业、消费电子、先进制造等行业，均衡的组合降低了单一行业对净值波动的影响。

陈璇淼

我整体持仓的行业是比较分散的，个股持仓是比较集中的。做出行业分散这样的选择，源于未来是不可知的，市场的风格是不可知的，整体行业比较分散，可以保证组合净值比较稳定。

实际上，虽然行业上比较分散，但是陈璇淼在风格偏好上比较偏好白马龙头，在质量因子上暴露还是比较多的，因此最近的净值波动较大。

在组合结构上，陈璇淼的主要持仓个股具备三类特性。第一是行业总需求在扩张，无论是消费股中的消费升级逻辑，还是科技股中的创新性需求逻辑，都使行业总规模持续维持中高速增长。行业的需求扩张决定了公司的营收增长方向。

第二是竞争优势突出，竞争格局决定了公司长期的净利率，真正优秀的公司往往在行业中具备显著竞争优势，包括规模带来的成本优势，包括技术持续领先迭代带来的竞争优势，也包括消费品的品牌高度对消费者心智的占领。

第三是现金流良好。陈璇淼认为良好的现金流代表着强势的产业地位，没有现金流的增长往往不是真正意义上的成长。

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市场观点及看好方向

陈璇淼

往后看五年，A股市场仍然是非常明晰的结构性行情，上证综指的涨跌对市场的指导意义不大，无论何种市场总有长期增长赛道上的公司，在景气的叠加催化下创出新高，找出并且持有这样的公司就是基金经理的职责所在。

展望2021年，大部分优秀赛道的优质公司在2020年的上涨之后估值处于不低的位置，高估值导致股价的波动加大，在投资方向上，我们相信复利的力量，相信时间的价值，看重消费、医疗、科技、教育、互联网、新能源在未来五年的投资机会。

消费品行业，有增长的赛道主要是小食品、高端酒、医药中的CXO、医疗服务、疫苗、创新药、药店、血制品，以及中高端化妆品、小家电、教育；科技股中有增长的赛道主要是云计算、5G、长短视频、物联网、医疗IT、信息安全、新能源汽车、半导体；周期股中的增长赛道主要集中在建材、工程机械。

基金的净值曲线会有曲折，但请相信持有时间拉的足够长，企业自身的成长会带来净值的新高，我们在躁动的市场不徐不疾，耐心等待绝对回报的投资机会。

由陈璇淼拟任管理的鹏华远见回报三年持有期基金（基金代码：011542），将于3月10月首发，目前正值权益市场历经核心资产去杠杆的阶段，新发基金有望迎来较为合适的建仓机会，感兴趣的朋友可以关注这款新基金！

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结语