【建纬观点】保险资金参与“新基建”初探
作者简介
王郁 毕业于上海交通大学，现为上海市建纬律师事务所不动产金融部成员，执业前曾任职于国内某大型保险公司，主要执业领域包括：公司业务、投融资、保险等领域的诉讼和非诉讼法律事务。
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本系列文章已就可用于新基建的融资方式进行了深入讨论，在新基建融资方式中，保险资金如何参与投资新基建也成为讨论热点。2020年6月4日，银保监会新闻发言人在答记者问上明确了保险业要加大对“两新一重”（新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目）的资金支持。针对 “新基建”建设周期长、所需资金量大的特点，保险资金因其具有长期、稳定、规模大的特点而被业内人士普遍看好。一些保险巨头闻风而动，纷纷布局“新基建”项目，挖掘潜在投资价值。本文笔者拟就保险资金如何参与“新基建”进行初步探索。
1. 保险资金
2018年1月24日，原中国保险监督管理委员会发布《保险资金运用管理办法》（以下简称“管理办法”），该办法第三条明确了保险资金的定义，即保险资金，是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金。保险资金的运用与保险公司的偿付能力和盈利情况息息相关。
2. 保险资金的特点
上述提到的保险资金可以分为两类，一类是保险公司的自有资金，即保险公司资本金、公积金及未分配利润；另一类是保险公司负债属性的资金，这部分资金在未来某个时点有可能返还给被保险人，即各项准备金，含未到期责任准备金及未决赔款准备金。
另外，保险是一种经济保障制度，与社会的公共利益息息相关。因此，保险资金的另一属性是社会属性。保险资金的属性决定了保险资金运用必须兼顾安全性、流动性及收益性。
3. 保险资金的运用方式
保险资金的运用，是指保险公司在经营过程中，将积聚的保险资金部分用于投资，使保险资金不断增值，从而提升保险公司偿付能力和盈利能力的行为。我国保险公司运用保险资金主要通过自主投资和委托投资两种方式来进行。如下图：
目前银保监会尚未出台有关保险资金投资新基建的细则规定，但结合近几年监管机构出台的各项规定可知，保险资金参与相关基础设施建设、能源、科技新兴产业等领域已有相应基础。笔者就近年来的相关规定梳理如下：
1. 保险资金的投资方式
为了做好保险资金运用的风险管控与引导，监管部门根据《保险法》第一百零六条的规定，近年来先后出台、修订了多份有关保险资金运用的监管文件。其中涉及保险资金投资方式的内容如下：
2. 保险资金股权投资可投行业领域
监管部门对于保险资金投资未上市企业股权的行业领域及可投资金来源作出了明确规定。这些可投行业领域的有关规定分散在多个不同的规范性文件中，笔者将相关信息梳理汇总如下：
表一：保险资金股权投资可投产业领域
目前，保险资金投资基础设施建设有三种方式：一是直接投资，即保险资金通过股权投资的模式入股项目公司；二是间接投资，即保险公司通过债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划、信托计划及产业投资基金等方式进行投资。三是政府和社会资本合作模式即PPP模式投资基础设施项目。实务中，保险资金投资基础设施建设以间接投资中的债权投资计划为主。
根据新浪财经提供信息，截至4月，险资的另类投资中，基础设施债权投资计划23只，注册规模508.2亿元。国寿资产、新华保险资管等险资巨头已有部分“新基建”项目落地。[1]中保保险资产登记交易系统有限公司总经理袁平海近日表示，截至4月，保险资金通过在中保登登记发行的债权投资计划，对新基建的投资达到1650亿元。[2]以上数据不难看出，保险资金对于投资“新基建”项目依然以债权投资计划为主要投资方式。
债权投资计划是一种债务融资工具。从监管规定来看，只要符合国家产业政策，并有明确还款安排的基础设施项目，保险资金理论上均可通过债权投资计划的方式进行投资。实务中，保险资金通过债权投资计划进行投资，更看重融资主体的信用评级及项目的増信措施，而较少关注融资主体本身的现金流及其资产状况。
相较于债权投资计划，股权投资及PPP模式的风险较大。监管部门在《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》（中国保险监督管理委员会主席令第二号）中要求，保险资金采取股权、政府和社会资本合作模式投资的，应当选择收费定价机制透明、具有预期稳定现金流或者具有明确退出安排的项目。实务中，保险资金通过股权或PPP模式投资基础建设，多为经营性或准经营性项目。这类项目主要指城市轨道交通、污水处理或有一定政府补贴的项目。需要注意的是，保险资金通过股权直投方式进行投资还需注意要符合监管部门对产业领域的规定，即要符合上文《表一》中列举的8类产业领域。
从“新基建”所涉7大领域来看，城际高铁与轨道交通、特高压、5G基站、大数据中心、新能源车充电桩项目均具有稳定的现金流及收益，不排除未来保险资金除通过债权投资方式外以股权投资、PPP或“股”+“债”的方式参与。人工智能、工业互联网项目的发展依赖于不断更新的高新技术，其未来的现金流及收益比较难以保证，通过债权投资计划及创业投资基金的方式投资可以有效规避保险公司技术实力方面的不足，最大程度降低保险公司投资的风险。
中国社会科学院工业经济研究所产业布局研究室主任李晓华在《面向智慧社会的“新基建”及其政策取向》一文中指出，新基建具有以数字技术为核心，以新兴领域为主体，以科技创新为动力，以虚拟产品为主要形态，以平台为主要载体的特征。推动“新基建”需注意以下三个问题：1、“新基建”的不确定性高，即存在技术的不确定性、市场的不确定性、组织的不确定性；2、“新基建”的价值折旧快，即“新基建”物质载体及其所蕴含的算法、软件和服务技术更新快、折旧周期短；3、“新基建”的竞争性强，即“新基建”没有严格的的政府准入标准，市场化竞争充分。
“新基建”大多属于新兴技术产业，对数字技术及科技创新的依赖度较高。“新基建”存在的这些问题，很大程度上会影响投资者对未来投资回报率的价值判断。保险资金在参与“新基建”项目前期，需要审慎评估市场、技术应用、时长周期及发展趋势等因素，从而选择与自己战略目标及风险偏好相匹配的项目。从目前来看，保险资金更倾向于规模确定、未来现金流与收益比较稳定的城际轨道交通、5G基站以及大数据中心。
从长远来看，“新基建”是未来国内资金投向的重点板块，“新基建”领域或将成为险资角逐的新竞技场。兵马未动，粮草先行，保险巨头已纷纷伺机而动，布局“新基建”。从实操来看，部分“新基建”项目与传统基建项目在本质上和法定程序上会有所不同，而现有的管理制度规范不能完全契合“新基建”项目推进发展的需要。有关保险资金参与“新基建”投资，还需在政策及制度上予以调整、完善及创新。
[1]http://finance.sina.com.cn/roll/2020-05-22/doc-iirczymk2909603.shtml
[2] http://finance.sina.com.cn/money/insurance/bxdt/2020-05-16/doc-iirczymk1958609.shtml
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