2019年中概股展望四 | 这些中概股去年遭做空，2019年能否翻身？ / 开普饭

本篇为2019年中概股展望系列第4篇，前3期文章：

2018年，在整体美股市场走弱的情况下，中概股板块整体表现较弱。然而，比起整体宏观环境的逆风，做空势力的活跃也让一些中概股在2018年“四面楚歌”。

做空机制是美股市场作为成熟市场不可或缺的部分，是市场良性健康的重要保证，是在投资者预示公司股价会下跌时，在股价高位先借货卖出，等股价下跌时再买进归还。

在允许做空机制的股票市场，投资者可以运用做空机制主动规避股票市场的系统与非系统性风险，起到套期保值的作用，并在市场进入熊市时，利用做空机制从中获利。

目前国际市场中较为活跃知名的做空机构包括：浑水公司(Muddy Waters)、香橼(Citron)、格劳克斯(Glaucus)、哥谭市(Gotham City)、匿名分析(Anonymous Analytics)、艾默生(Emerson Analytics)等。

2018年，京东(NASDAQ:JD)、陌陌(NASDAQ:MOMO)、好未来 (NYSE:TAL)、万国数据 (NASDAQ:GDS)、拼多多 (NASDAQ:PDD)以及猎豹移动 (NYSE:CMCM)等知名中概股均遭到了做空，其中，陌陌更是在6月和12月两次遭到做空。

那么这些2018年“倒了霉”被做空机构盯上的公司，2019年是否有望翻身？

做空仓位大涨，京东的问题不仅刘强东一个

此前媒体报道称，根据美国金融业监管局所披露的数据显示，做空京东 (NASDAQ:JD)股票的仓位在 2017 年 10 月 31 日至 11 月 15 日的 15 天之内，就暴涨了 19.9%。所以早在去年年底，京东的做空仓位就已经大幅提升。

行情来源：英为财情Investing.com

截至目前，京东股价报22.88美元，2018年全年京东股价累计下跌幅度高达49.47%，这一年，京东股价的下挫，不仅是因为刘强东个人的负面新闻问题，更重要的是，在业绩方面，新的财报进一步验证了投资者的担忧。

受宏观经济风险、电商领域竞争加剧等因素影响，京东三季度财报显示其收入不及预期，新用户增长放缓。虽然净利润增长近两倍，但这主要是受投资收益的提振。

英为财情此前在《除了刘强东京东暴跌40%还有另一个原因》一文中指出，抑制京东利润率的最大因素之一是其大规模的线下扩张。京东首席财务官黄宣德将2018年称为公司物流部门的“投资年”，旨在建造更多的仓库、获得新技术。

中金公司分析师Natalie Wu在财报公布前的一份研报中指出，京东持续扩大的投资支出料将继续影响其在2018年下半年的营业利润，并持续到2019年。

京东创始人刘强东的负面新闻彼时也为公司股价带来了风险。

日前，明尼阿波利斯检方表示不会对该公司首席执行官刘强东提出强奸指控。刘强东曾于8月份被捕，虽然他在第二日便被释放并迅速返回中国，但这一法律调查已持续了三个多月。

英为财情美股分析师Haris Anwar在文章《美股本周需关注的三只股票：苹果、京东、太平洋煤气电力》中提到，自刘强东被捕以来，潜在的刑事指控使京东的股价承压。刘强东对其所创立公司的控制、以及他重大的投票权，将他与京东的命运紧密联系在一起。

截至明尼阿波利斯检方宣布不起诉刘强东之日，京东股价由原来的29.43美元下跌至了21.08美元。

对于2019年，京东的股价走势，分析机构ALT Perspective表示，京东相对中概股整体明显跌幅过大，目前刘强东性侵案基本尘埃落定，公司管理层也提出了10亿美元回购股票的计划，而其股价却无动于衷，这有可能暗示此后会有较明显的超跌反弹行情出现。

陌陌业绩坐上“过山车”，转型刻不容缓

2018年对于陌陌来说是“剧情”不断反转的一年，公司股价在上半年累计逾50%的上涨后，下半年悉数回撤所有涨幅，全年下跌2.98%，目前报26.98美元。这一年，陌陌的业绩从上半年的“节节高”到下半年的后劲不足，公司也多次引起了做空机构的注意。

行情来源：英为财情Investing.com

6月底，做空机构Spruce Point发布题为“Mo（mo） Money Mo（mo） Problems”的报告，对陌陌的财务状况和商业代理方式提出质疑，并认为中国直播业务市场竞争过于激烈，陌陌并不能得到像公司宣称的那样的高市场份额。由视频直播业务在陌陌营收上的高占比，Spruce Point预计未来几年陌陌的营收和收益将远低于华尔街的预期。

同时，Spruce Point指出，陌陌过于依赖直播业务。从社交转向直播为陌陌带来了可观的增长，但直播如今已经成为了一个隐患。

此外，Spruce Point Capital在做空报告中指出，一些华尔街的分析师似乎对陌陌面临的风险视若无赌。该机构认为陌陌股价还有30%-50%的下跌空间，目标股价在23美元至32美元。

随后，12月初，在知名沽空机构大会Kase Short-Selling Conference上，投资公司J Capital称，陌陌可能存在“循环营收”的风险，称陌陌大部分的营收增长均受部分用户驱动，这些用户在打赏后可以获得陌陌75%至100%的返现。这种方式可能被用来洗钱，并估计这种行为可能影响陌陌约40%的营收。

此前，英为财情分析师指出，在社交领域，陌生人社交虽然用户量庞大，但是难以产生足够的盈利。而能够产生足够盈利的直播产业却又深陷产业发展瓶颈与短视频冲击的双重挑战，在这样的情况下，陌陌的面临的问题正是整个产业问题的共同缩影，陌陌想要突破当前的瓶颈还有相当长的一段路要走，转型似乎已经到了刻不容缓的时候了。

浑水追击下，好未来前途仍迷茫

6月中开始，美国知名做空机构浑水公司连续发布做空报告，浑水称好未来在2016至2018财年通过两个欺骗性交易虚报税前利润1.532亿美元，占比达到28.4%；且其在2016年收购励步英语时虚报了2100万美元至2900万美元的递延收入，占比达到90%至175%。

对此，好未来的回应是，在内部审计团队全面调查后，并未发现能够支撑该指控的证据。

随后，浑水并未作罢，再次发布做空报告直指好未来的培优业务。浑水称，根据好未来的财报数据，培优业务在2018财年第三季度的总入学率同比增长91.7%，总收入增长62.4%，在线平均销售价格要比线下低40%，而线下平均销售价格同比录得“高个位数”增长。

浑水根据这些数据，通过其计算模型得出，好未来培优业务的线下入学率实际上至少下滑了4.5%，有可能达到15.1%。

好未来股价2018年累计下跌10%左右，目前报29.23美元，此前，英为财情指出，对于好未来的后市股价，教育行业政策法规在2019年是否加码，仍然是制约其股价的因素之一。

拼多多、万国数据均遭Blue Orca做空

今年7月高调赴美上市的拼多多，因仅成立三年就上市获得了市场广泛的关注。然而，在仅仅上市不到半年的时间里，做空机构Blue Orca Capital11月就发布了对拼多多的沽空报告，对拼多多的GMV、收入、成本等数据都提出了质疑。

Blue Orca在报告中指控拼多多的GMV存在虚高。Blue Orca认为，根据拼多多披露的支付处理费用和佣金收入，拼多多的实际GMV应该比财报分别少43%和34%。报告还认为拼多多对商家的支付和现金周期比实际上少了47%，这也影响了其GMV的真实性。

在此之前，美国六家律师事务所9月也向拼多多提起集体诉讼，并称 " 拼多多发布了大量误导投资者的商业信息，我们正在准备集体诉讼，帮助投资者收回所遭受的损失。

不过，就在Blue Orca发布对拼多多的做空报告当日，拼多多股价大涨11.66%。在之后的两个交易日内，拼多多股价继续稳定上涨，两日累计涨幅达18.83%。回望全年走势，拼多多下跌不足1%.

除了拼多多以外，万国数据2018年也遭到了机构Blue Orca的做空，做空报告长达53页，详细指出了万国数据存在债务率高、涉嫌利益输送、夸大数据中心利用率等问题。

行情来源：英为财情Investing.com

Blue Orca的负责人知名空头索伦·安达尔（Soren Aandahl）更是宣称：“万国数据的股价随时可能归零”，另外，他同时提到，万国数据的EV/TTM EBITDA达到了80倍，同时其还以融资方式收购价值虚高的数据中心，这部分收入达到至少6.96亿元人民币，此外索伦·安达尔提到万国数据夸大了一家旗舰数据中心的使用率，就此推测在更大的范围内，万国数据中心整体利用率大概夸大了20%。

相较于拼多多，万国数据就没有那么走运了，在Blue Orca的做空言论发布之后，万国数据盘中一度暴跌40.5%，最终当日收跌37.2%，其市值在一日内蒸发约16.2亿美元（约110亿元人民币）。

随后，万国数据发布公告予以反击，指责Blue Orca“以碎片化的信息和数据得出错误而荒谬的结论”，并针对做空报告逐条作出回应。公司股价也随之回涨近15%，截至上一个交易日，万国数据股价报25美元/股，市值为51.2亿美元，52周股价范围为8.5-46.18美元。2018年全年，万国数据股价全年累计上涨2.49%。

本文为“英为财情Investing”原创内容

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