“15后”影石创新冲击科创板，背后资本林立上市必要性值得探讨
作者：张昕乘
出品：洞察IPO
刘靖康，影石创新创始人，生于1991年。
曾经，他凭拨号音破解了周鸿祎的手机号，也为验证邮箱漏洞入侵了老师邮箱拿到期末考卷。
如今，他携创立5年的全景相机产品公司影石创新向科创板发起进攻。
2019年业绩猛增 重海外市场 存专利诉讼
影石创新是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商。专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售。
主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备和配件。其中消费级智能影像设备收入占比逐年增长，近三年平均营收比例近7成。
公司主营业务收入构成
图片来源：影石创新招股书
2017年-2019年，影石创新分别实现营业收入1.59亿元、2.58亿元、5.88亿元，2018年、2019年营收增幅达到62.26%、127.91%。净利润分别为621.15万元、1828.70万元、5628.05万元，2018年、2019年净利润增幅高达194.41%、207.76%。
营收和净利润均保持高速增长，账面数据非常亮眼。
同时《洞察IPO》发现，影石创新主要通过线下渠道进行销售，三年一期公司线下销售收入占比分别为76.42%、70.68%、65.35%和57.80%。线上主要通过官方商城以及亚马逊、天猫、京东等境内外主流的第三方线上电商平台全球销售，份额逐年小幅上升。
对于影石这个名字，大家可能都格外陌生，但是换种说法——Insta360，可能就会熟悉一些，多年主攻海外市场是根本原因。公开资料显示，“影石”这个中文品牌名称在2020年1月7日才与大家见面。
同样源于主攻国外市场，影石创新境外销售收入高，平均营收占比高达7成。2017年-2019年及2020年上半年（以下简称“报告期”），公司境外销售收入分别为1.21亿元、1.94亿元、4.08亿元和2.36亿元，占主营业务收入比例分别为76.17%、75.35%、69.82%和67.38%。
除了疫情影响增加不确定性外，影石创新还提示后续海外市场竞争中若因国际市场产品设计理念、技术发展状况等因素发生重大变化导致国际市场业务开拓未达到预期造成的不确定性境外经营风险。
综合来讲，成立仅5年便精准定位于全景影像领域，在三星、理光、GoPro等公司中脱颖而出并且迅速抢占市场份额，也是难能可贵。
非常值得一提的是其专业级全景相机，招股书中展示了应用在70周年阅兵式、武汉雷神山医院建设现场等多场景VR全景直播。
截至报告期末，影石创新共获得国内授权专利141项，其中发明专利19项，包括全景技术、防抖技术、AI技术等。
报告期内，影石创新研发投入占营业收入比例分别为17.63%、15.59%、15.47%、12.70%，呈现出逐年下滑趋势。
需要注意的是，招股书显示，2019年2月23日，原告Maurizio Sole Festa、Alexis Fernandez以影石创新早期产品PanoClip侵犯其已获授权的专利权为由，向美国联邦地区法院提起诉讼。同时，还有一起著作权侵权相关诉讼，目前两起诉讼案件均在审理中。
存货问题逐步凸显
销售费用率高于同业
报告期内，影石创新存货账面价值分别为2369.74万元、4975.12万元、1.13亿元和1.32亿元，占流动资产比例分别为26.03%、20.47%、16.80%和22.94%。
公司存货构成情况
图片来源：影石创新招股书
其中，委托加工物资持续增加，存货占比近6成。报告期内，原材料及委托加工物资合计占存货比例分别为65.61%、45.64%、65.77%和61.06%。影石创新解释称，销售规模扩大，需提前储备生产所需重要原材料，但同时存在跌价等风险因素。
此外，库存商品及发出商品合计占存货比例为34.38%、54.36%、34.24%和38.95%，商品存货显著增多；同时存货周转率进入2020年后严重下降，报告期内，影石创新存货周转率分别为3.53、3.15、3.15和1.49。
对此，招股书称，公司推出的新产品市场反响较好，需储备较多产成品以确保各销售渠道供应的稳定性，但另一面，电子产品更新迭代十分迅速，如若不能及时促进销售清减库存，恐有跌价风险。
另一方面，过多的存货增加也会造成企业的经营现金流被占用。
《洞察IPO》发现，直接材料在公司主营业务成本中占比较高，产品成本受原材料价格波动影响较大。报告期内，公司芯片采购金额占原材料采购总额的比例分别为42.02%、36.56%、39.04%和32.61%。
并且，核心芯片主要向索尼、安霸等国际品牌采购，可替代性较差，存在重要原材料供应中断的风险。
报告期内，公司期间费用支出均有增长。以2019年度为例，销售费用同比增长100.75%,管理费用同比增长242.95%，研发费用同比增长125.85%。
资料显示，2019年以来，影石创新为充分调动管理层及员工的积极性，建立、健全长效激励机制，实施了股权激励。计入销售费用的股份支付金额为1630.29万元，计入管理费用的股份支付金额为2112.45万元，研发费用中的股份支付金额为3382.60万元。
扣除股权激励金额后，2019年销售、管理、研发费用分别较上年增长73.19%，67.45%，41.83%，销售费用涨势迅猛。
报告期内，影石创新销售费用分别为3297.45万元、5915.79万元、11875.71万元和4852.34万元，占营业收入比例分别为20.68%、22.91%、20.20%和13.74%。
销售费用中，市场推广费和销售平台费用不断上升。同时，公司近三年的销售费用率高于同行业可比公司均值，线下展会以及广告投放的力度不断加大。
公司销售费用率与同行业可比公司比较
图片来源：影石创新招股书
产能尚未饱和 背后资本阵容强大
《洞察IPO》发现，2019年影石创新营收和净利润爆发增长的同时，经营活动现金流净额也达到1.30亿元，同比涨幅达478.08%。需要注意的是，公司投资活动现金流出科目一样惊人，金额达到了6.98亿元，同比增长1546.33%。
可见影石创新的业务扩张极为迅速，招股书称，主要源于购置办公场所和电子设备、投资支付的现金，投资支付的现金系购买银行理财产品等。2019年末，影石创新的交易性金融资产达2.10亿元。
另外值得注意的是，2018年、2019年、2020年上半年影石创新的加权平均净资产收益率分别为34.43%、15.34%、9.81%，呈下降趋势，对于投入资本的利用效率逐渐降低，获利能力有所减弱。
招股书称，源于投入到产生效益需要一定建设及运营周期，此次募集资金到位并使用后，将导致公司一定期间内费用上升、相关财务指标被摊薄，净资产收益率下降。
此次IPO，影石创新计划募集4.64亿元，计划投入智能影像设备生产基地建设项目及影石创新深圳研发中心建设项目，分别拟投入1.95亿元、2.68亿元。
报告期内，影石创新产销率分别为106.95%、84.13%、93.94%、93.33%。存货高企，且产能并不完全饱和，此时扩大产能，需要暂时存一个问号。
全球智能影像设备市场整体规模从2015年的41.20亿美元,增长到2019年的87.68亿美元,近五年的复合增长率20.78%，整体行业规模并不大，同时随着智能手机拍照功能越来越强悍,消费智能相机市场规模增速有下降趋势。
可以说，影石创新要想维持当前的发展速度并持续壮大，需要快速做出战略化的判断和改变。
就像创始人刘靖康所说：短期来讲，在公司可以见得的未来几年的时间里，我觉得很重要的还是一个“快”，我的变化要很快。很多事情要快速试错，或者说总能够找出问题，然后比同行、比竞争对手更快速的做出适应和调整，就更有可能捕捉这个机会。
不过，上市之于影石创新，也是资本所趋。
早期影石创新为拓宽海外融资渠道，搭建红筹架构。企查查信息显示，发展的五年间，影石创新共有7轮融资，其中包括IDG资本、启明创投、迅雷网络、冯瑞资本、苏宁等。
股权结构显示，影石创新第一大股东为北京岚峰，主要为公司创始团队，持股比例为29.9376%；第二大股东EARN ACE为IDG资本，持股比例为13.3239%；第三大股东QM101为启明资本，持股比例为9.4001%；第四大股东为迅雷集团，持股比例为8.7327%。
公司股权结构图
图片来源：影石创新招股书
若上市成功，也将为投资者们提供退出通道。
证监会网站最新消息显示，影石创新状态更新为“已问询”，后续发展《洞察IPO》将会持续关注。