#干货# NO.31 减持到底是不是利空——从歌尔说起

减持，就是原始股股东把自己手里的股票在二级市场卖出。由于原始股价格通常都很低，是二级市场价格的N分之一，所以原始股股东肯定可以大赚一笔。大A股通常把减持视为一种利空，而美股、港股等成熟市场则不太在乎，这里面核心原因就在于估值水平。基本上在全球主要股市中，A股的估值水平最高，美股适中，港股最低。原因可以参见上一篇干货，讲A/H估值差异的，这里就不叨叨了。强调一点，减持肯定是一种正常行为。假如你们进了一家创业公司，分了股票，公司上市以后肯定也要卖出啊，否则怎么改善生活呢？公司大股东也是如此，他们的主要财富都在股市上，只有减持才能拿到现金来做自己想做的事儿。阿里上市以后，马云一共减持了价值几百亿人民币的股票，蔡崇信也减持了很多，还买了一支NBA球队篮网。马化腾也减持过很多腾讯的股票，去享受生活、去做个人投资。比尔盖茨是另外一个例子，在微软上市以后，他大概减持了自己所持有的三分之二左右的股票。假如比尔盖茨不减持的话，他的财富将会是现在的2倍以上。可以说，世界上绝大多数的上市公司大股东都会减持，而且会大减特减。反过来也可以说，正是因为可以减持，大部分企业家才会把上市作为一个目标。和你们想拿原始股的道理是一模一样的。想通这一点就可以知道，减持很正常，是人都会减持，没必要把减持看成一种洪水猛兽。……大A股喜欢将减持看成一种利空，主要原因还在于估值问题。大A股的估值可能是全球主要股市中最高的，很多股票的价格远远超出其价值。以最近大跌的天风证券为例，由于是次新股，估值水平基本是其他同类券商的两倍。所以这就是一个击鼓传花的游戏。一个股票明明只值10元，但通过炒作现价是20元，大家心里都明白，估值明显高了。所以一旦原始股解禁可以往外卖，肯定毫不犹豫，外面也不会有接盘侠。股票价格永远有两种定价方式，一种是通过稀缺性来定价，一种是通过价值来定价。打个比方，一所大学里面假设男女比例5：1，那任何一个女生都是很稀缺的，可以同时受到好几个男生的追求，并且可以找到一个条件明显较好的男生。这就叫做按照稀缺性定价。而另外一所学校里面男女比例是1：1，这时候谈恋爱就是充分博弈，总体来说大家都会找和自己条件差不多的对象。条件好的男生配条件好的女生，条件一般的男生配条件一般的女生，这就叫做按照价值定价。全球大部分市场规定，原始股上市之后很快就能解禁减持，而大A股的规定是有一个较长的限售期，大约是半年到三年不等。如果把市场上的钱比作男生，股票比作女生的话，这就相当于大A股规定有一部分女生（原始股）进入大学以后不准谈恋爱，人为制造稀缺性。所以新股和次新股往往估值很高，因为按照稀缺性定价。而一旦原始股解禁以后，估值都会下降，因为会按照价值来进行定价。除了新股上市以外，大A股还有很多制度是用来制造这种稀缺性的。比方说增发也通常有限售期，2015年股灾后规定大股东若干年内不许减持等。这种被人为制造出来的稀缺性有助于新股顺利发行，因为大家都知道这玩意儿稀缺所以都积极认购，所以基本上只要能打中新股就必然赚钱。但所有参与这个击鼓传花游戏的投机者，最怕的就是股市模式切换，从稀缺模式估值转向价值模式估值。所以他们就会想尽办法用道德绑架等等方法阻止原始股减持，使这个游戏还能继续下去。……但实际上，每次减持的情况都是不同的，需要具体情况具体分析。具体来说可以分析三个问题。第一，从客观上分析公司的估值是否合理。这个问题最重要，假如公司估值本身太高，减持肯定是大利空。举个例子，近期天风证券连续跌停，就是因为估值太高惹的祸。而歌尔估值本身是合理的，所以这一条没问题。第二，分析减持的原因是什么。大股东肯定有减持的自由，但分析股东减持的原因某种程度可以看出大股东对于公司价值的判断。如果大股东本身并不缺钱却大肆减持，说明他自己判断公司高估了。而如果大股东的确需要钱才减持，则较为合理。这次歌尔股份董事长减持，主要有两个原因。第一个原因是筹钱去解除自己部分股份的质押，当时质押这些股份是用来在7元左右抄底的，合理；第二个原因是据传董事长原来搞了一些房地产项目被套，需要钱去解套，合理；第三个原因是把股份股权转给总经理（董事长的弟弟）和高管，用来激励他们的积极性，合理。既然都合理，则问题不大。第三，减持后公司股权结构的变化及其对管理层的影响。歌尔董事长减持后，增加了总经理以及其他一些高管的股权，相当于一次合理的新老交替，为公司未来发展注入了新的活力。分析完毕之后，其实也就基本上可以避免对于此次减持的恐惧。