近期金价下跌的迷思

　　2008年全球金融海啸时，笔者在香港一家资产管理公司管理投资资金，记得有一段时间，国际金价跟随全球股市急跌。比如美国道琼工业指数，于2008年9月23日那天，单日跌了接近8%，而当天金价也下跌了1%。其后股市有点反复，道琼工业指数于2008年10月29日那天收报7552点，从9月22日收市价那天比累积下跌了近19%，而金价同时累积也下跌了16%，或每盎司跌了145.9美元。

　　之后美股反复动荡，有起有落，但道琼工业指数于2009年1月30日时收报6763点；相反，当天国际金价收报每盎司927美元，反映金价已跟股市背道而驰，重新发挥避险资产的特色。

　　这一现象说明了那时候，全球投资市场形势严峻，大量资金和基金损失并面对巨大的赎回压力。投资市场需要作大量套现，同时会有两种影响：第一，因国际投资市场结算是以美元为主，所以大量变卖资产套现不单等于对现金需求强劲，而且是对美元需求强劲，所以美汇上升(因此对商品包括黄金已存在着不利因素，而近期因贸易战美元也急升)；第二因为需要套现，基金有时不一定会立即将基本因素较差的资产变卖（因为价钱不好），反而会倾向先变卖流通性强，且账面上相对没下跌这么多的资产先套现。黄金就是有时基金需要套现时的提款机。所以这解释了为什么有时候，国际金价会跟随股市下跌。

　　

　　笔者最近留意到近几个月国际上市的矿业公司股价，特别是锌矿股，股价严重落后金属价格。笔者有个理论，是矿业股票走势先于商品价格，股价未能反映金属价格，或许是代表市场并不相信商品价格能维持在现有水平，是会出现回落的。那商品价格为什么会回落呢？其中一个可能就是市场或担心通缩（股灾），或金融市场资产的调整。

　　因此，国际金价没有因贸易战升级而发挥其资产避险功能，第一是因为国际资金需要套现，除了刺激美元上升外，变卖黄金合约是方便的套现手段之一；第二，这个套现潮令金价下跌，通常不止一两天的事。观看2008年数据，金价便跟随股市下跌最少达一个月，而这次金融市场受累于贸易摩擦升级虽然负面影响少很多，但暂时要估计黄金还需要多久才再发挥资金避难所角色，实在不好判断，主要是要国际金融市场先平稳了再说；第三，如果国际上市矿业公司股价稳定，甚至出现持久性的反弹，那也有可能代表金融市场认为商品价格差不多达底部了。

　　最后就是国际金价虽然急跌，但跟以前相比其实跌幅也不算很大，而且根据不同的数据都显示，即使金价出现急跌之前，其实市场对黄金投资的情绪已属较低较冷淡水平，理论上不但代表金价再下行的压力未必会太大，而且新一轮的升势往往是从市场极端悲观的情绪开始。（李冈峰）