“准上市公司”8000万不良被催收 上不了市还有多少豫企会死 附终止辅导名单

投实君按 三十年河东，三十年河西。

在现代企业的生死场上，周期之变，迅若惊雷，三十年太久，惊变，往往在旦夕之间。

今天是请了保荐机构发了招股说明书踌躇满志的准上市公司，明天，可能就是出现在资产管理公司催收广告名单之上的“老赖”。

2015年11月27日，中国华融资产管理股份有限公司与瑞华国银投资管理有限公司在河南当地媒体上刊登债权债权转让通知暨债务催收联合公告。

该公告公涉及10家企业，其中，许昌恒源发制品股份有限公司，以8230万元的本金，被列在公告栏的第一位。

这10家企业中，恒源发制品是唯一的一个“担保人”栏目为空的企业，一位银行的粉丝告诉投实君，这说明该笔贷款没有第三方担保，存在着两种可能性：一是这笔贷款是信用贷款，无需担保；另一种可能性是，它是以自有房产或其他自有资产做抵押物。

无论是哪种形式的贷款，应该说，银行的客户经理在最初开发这个客户的时候，是非常尽职的，理由如下：

一、行业领先。恒源发制品是行业重地河南省许昌市的发制品重点企业，是行业内少数高新技术企 业之一，目前，中国发制品出口企业（包括贸易和物流企业）近 2,500 家，瑞贝卡、恒源发制品、瑞泰、即发、龙正，五家企业处于行业最前列。据行业协会提供的海关统计数据可以看出，直至2010年，恒源发制品尚在行业内排名第二，以8461万美元出口额，仅次于同处于同处一城的瑞贝卡、占当年行业总出口额的4.94%.

二、荣誉等身、政府大力支持。这个企业可谓荣誉等身，据其招股说明书披露，从2008年3年到2011年1月，该企业获得了包括国际国内以及海关及行业内的各项大奖共14个。并且，这个企业所在的行业是地方的支柱行业，且由政府明文支持。

河南许昌是中国乃至全球最大的人发集散地和发制品生产基地，其出口额占河南省出口总额的比例达85%左右。“许昌市人民政府关于印发许昌市发制品产业调整振兴规划 的通知”（许政[2009]54号）明确提出，“做强四个龙头——瑞贝卡、龙正、恒源、瑞泰四家发制品企业”。

然并卵，这一切，都比不上第三点，或许，这正是恒源发制品从“荣誉加身”到登上“老赖榜”的关键因素。

恒源发制品两度冲击A股IPO失败。2011年3月23日，恒源发制品第一次冲击ipo被发审委否决；2014年7月1日，二次冲击ipo的恒源发制品主动撤了材料。点击标题收看《最爱郑有全的男人还是没嫁掉：恒源发制品一次上市被否二次撤材料》

恒源发制品一次上市被否二次撤材料

谁最爱瑞贝卡的郑有全，如果我们可以把企业拟人化的话，那么一定不是瑞贝卡，不是白云山……而是许昌恒源发制品。

这个同在许昌的假发企业和瑞贝卡有着惊人的相似的轨迹，同样主打假发市场，同样主攻出口，同样以非洲为重要战略市场…

2011年3月23日，恒源发制品第一次冲击ipo被发审委否决，理由居然是，“根据上市公司瑞贝卡的公开资料，在非洲市场，瑞贝卡已分别于尼日利亚、加纳建成1500万条化纤大辫生产线和1000万条化纤大辫生产线。

你公司本次募投项目主要为年产600万件化纤制品生产线项目，项目达产后的预测营业收入24788万元。根据以上情况，你公司生产经营及募投新增产能的消化面临较大的不确定性。你公司在申报材料中又未能对化纤制品在非洲、北美和国内市场的扩张及募投新增产能的消化提出合理、可行的措施。

这意思是，瑞贝卡早就在非洲有生产线了，你还募投干啥子？

发审委啊，你就是看穿了基情也不能这么赤裸裸地披露啊！

2014年7月1日，二次冲击ipo的恒源发制品主动撤了材料，原因？人家不是上市公司，没有披露的义务啊！

而在恒源发制品两次冲击ipo，出师未捷的期间，瑞贝卡已经在国内走马圈地，成功地占领了国内高端假发市场。

2008~2010年 发展势头迅猛 财务指标靓丽

公司的主营业务收入基本来源于发制品的销售，主营业务突出。

2008、2009、2010年，公司分别实现营业收入 1.67 亿元、4.12 亿元和 6.87 亿元，年均复合增长率 102.74%， 增长速度大幅高于行业平均水平。

2008年、2009年和2010年公司主营业务毛利率分别为30.25%、29.93%及30.84%，一直保持较高的盈利能力。

2008年度、2009年度和2010年扣除非经常性损益后归属于公司股东加权平均净资产收益率分别为24.22%、50.38%及31.77%，

2008、2009、2010 年，公司分别实现净利润1402万元、6642万元和 1.01 亿元，这些核心数据绝对可以用靓丽形容。

繁华之中 暗藏风险

在其招股说明书里，明确提示了财务风险：

（一）存货较大风险

2008年末、2009 年末、2010 年末，公司存货余额较大，分别为 13,295.60 万元、18,692.58 万元和 35,739.76 万元，占当期流动资产的比例分别为 69.69%、 54.96%和 61.61%。在公司存货较大的情况下，若原材料价格出现较大幅度下滑，将会形成存货跌价，从而给公司带来经济损失。

（二）营运资金不足风险

报告期内公司业务规模不断扩大，存货、应收账款余额不断增加。 2008 年、2009 年和 2010年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-821.61 万元、1,255.12万元和-8,297.53 万元。公司虽然通过借款和股权融资等方式补充 发展所需资金，但由于业务规模发展速度超出预期，营运资金一直较为紧张。如果不能及时筹措到快速扩张所需资金，公司发展将受到制约。

此外，公司还面临着较大的海外市场的经营风险。长期以来，北美市场占据了恒源发制品市场的60%以上，但该公司一直以 ODM、OEM等贴牌代工模式开展北美市场业务，不具有自主品牌和自主经销渠道，处于相对被动地位，受进口商订单 影响较大。另外，该公司产品 95%以上为出口销售，最主要的外销市场为美国和尼日利亚， 以美元和尼日利亚货币奈拉报价并结算货款。汇率变动产生的汇兑损益将直接影响公司的利润水平、外币资产及负债的价值。

上市不成功？但费用已经花出去了

事实上，如果恒源发制品上市成功募集到资金，存货较大和营运资金不足的风险就可以迎刃而解。但没有上市成功，却必须为此付出一大笔费用，这就可以说是雪上加霜了。而关于这一笔费用，无论是上市成功的公司和失败的公司都没有明确列举过，投实的一位保荐人粉丝，给投实列举了几大项：

一、公司规范的费用。比如说要补齐应缴未缴的税款、补齐给员工的社保费用、补齐环保方面的费用；

二、中介机构的费用。主要有保荐机构保荐费、会计师、律师费用。

三、各项相关审批费用。

四、财经公关费用，你懂得。

上述成本虽高，但毕竟做为中国经济中最具活力的这部分拟上市企业还可以承受，但还有另外一种情况造成部分企业陷入困境。

由于预期不久就可以上市拿到募集资金，部分企业进行了大规模扩张，贷款数额迅速上升，如果一切按预计进行，这些企业拿到了募集资金归还部分银行贷款，可以说成功的抢占了市场份额，提升竞争力。

但不幸的是，募集资金遥遥无期，随着经济形势的变化，银行贷款到期后不再续贷，该部分企业顿时陷入困境，不得不撤回申报材料。

上市预期消失后，银行更不可能继续贷款，甚至于要求提前还贷，在这种情况下，个别企业资金链断裂、被迫停产。

不上市 毋宁死

许昌市明确提出，“做强四个龙头——瑞贝卡、龙正、恒源、瑞泰四家发制品企业”。

但排行老二的恒源发制品已经以“老赖”的身份上了催收公告。而另外一家无缘“四龙头”的同业公司——许昌县亚豪发制品有限公司，也由于为许昌县安瑞实业公司担保了一笔本金为678万元的贷款，登上了同一份催收公告。

没有登录资本市场的企业，在经济下行期的艰难，从这一张催收表格中一览无余。

反观已经在A股上市的瑞贝卡。且不说上市公司的身份，在银行贷款的便利。

仅仅看其同期的直接融资：

2010年1月4日，瑞贝卡完成了第一次公司债的发行。最终发行总额为人民币3.00亿元。发行票面利率为7.20%。

2010年12月7日，瑞贝卡定际增发4631.00万股，实际募集净额55,257.20万元。

而在恒源发制品已经上市无望的2015年，瑞贝卡又获准公开发行不超过人民币5.6亿元的公司债券，票面利率预设区间为4.5%-5.8%。

仅仅从财务角度上说，恒源，以及其他未能上市的发制品公司，已经很难再与瑞贝卡竞争——如果他们没有抱住另外一只更粗的大腿的话。

恒源发制品的实际控制人为赵见栓、李红平夫妇。从其祖辈就开始涉足发制品的相关经营活动；2001 年年末，与韩国商人金银淑 合作，成立许昌恒源发制品有限公司。截至招股书签署日，他们夫妇无控制的其他企业。亦无股权质押等情况。

可谓专注、专业，但仅仅是资本市场晚了一步，企业就落到连8000多万元的贷款都难以偿还的境地。

看到他们夫妇，你可想到了李长杰的金龙？

2012年，金龙铜管的营收就已经达到350亿元。是全球最大的精密铜管制造商，但一样是为了上市未遂，一样是为了债务压力难以负荷，金龙铜管以行业老大之身，被“老二”海亮股份逆袭，河南最大的民营企业易主。

你可想到了好嘉利的王伟庆？那封刷爆朋友圈的泣血自诉信，背后的逻辑依然是上市未遂盲目扩张难以买单最后倒闭。

还有一些企业比较幸运，虽然没有上市成功，但却可以回头。比如说蓝天燃气，在A股IPO 失败之后，专攻新三板，近期已经挂牌。

比如说白象食品，在终止上市辅导之后，其总部从北京撤到郑州，老板重新梳理了公司的战略，至少目前，姚忠良还有再战江湖的能力。

投实君整理了近年来终止上市辅导的企业（附后），河南著名的职业经理人苗国军，曾经在给投实的文章中写道，单单以IPO为目的的企业就是耍流氓。这个观点或许偏激，却值得所有的企业深思：至少，不顾行业环境，单纯地为圈钱、为IPO而扩张的企业，一旦失败，就要为自己的冲动付出代价！

2012年至今，共17家公司在河南省证监局有终止辅导备案公示

来源：河南证监局官网