银行地产：是否存在低估值陷阱？

作者：秦三河

来源：雪球

现在都流行核心标的和赛道，摒弃低估值，并且越来越多人在讨论‘低估值陷阱”，确实，存不存在“陷阱”还要看盈利能否匹配估值，那些估值远远脱离盈利能力的行业，何尝不是可能存在“高估值陷阱”？

估值分位数而言，医药生物99%、白酒98%、创业板和创业板50是97%，半导体92%；地产基建银行分位数在5%以内；高铁、传媒20%以内；

当然，市场可能存在低估值或低价股陷阱，主要还是看估值-盈利能力能否匹配或失衡：

白酒：20年25%ROE、14.7XPB一定是有估值泡沫的，这个盈利能力对应的长期古估值水平是9XPB，高估60%+；

医药：自不必说了，20年16%ROE合理估值不到3X、长期中枢估值4X已经包含行业属性，目前7.5XPB；

创业板和创业板50：合理估值水平和医药类似，但目前是10X+的PB；

半导体：盈利能力尚不如银行，只因是赛道而7X+的PB；

还是重点讨论低估值的吧：

1、银行：20年10%ROE、合理估值1XPB，目前仅0.74X。下图是银行的年K线，2011年以来10年涨幅150%，年化复合收益率10%，且10年平均PB为1.04X，基本上与ROE相当，在当下低估35%情况下，未来几年或有超过10%的年化复合收益率。

招行15%ROE、1.8XPB，与理论2XPB相比仍略低估，且仍可赚取每年15%ROE增长的钱。招行过去10年20%的年化收益率基本与20%的ROE相匹配，也直接证明市场是有效的！

银行目前低估35%，意味着什么？如果目前买入银行，除了取得估值修复的收益外，还能获取每年10%的ROE增长，持有5年的年化复合收益率是16%，是一笔相对不错的投资了！

2、地产：10年平均15%-16%ROE、合理估值水平2.2-2.5XPB，10年平均估值2XPB，估值基本上对应了盈利能力；20年ROE降至8%，最新估值1.2XPB，一旦恢复到正常的ROE水平，存在估值修复可能；地产估值从18年初2.6XPB以来，估值一直下行至目前的1.2X；

分析地产不能不提万科，过去10年万科的盈利能力基本稳定在20%的ROE附近，2XPB估值中枢，按照30%分红率、合理的估值水平是3.5XPB，目前仅1.68XPB，3.6%的股息率。

市场对地产的偏见更甚于银行，行业或龙头万科的估值，只有在极少数时间上才给合理的估值，18年初万科的估值曾达到4X的合理水平，行业也达到2.6X的理论水平。

一旦偏见消除，万科5年的年化复合收益率35%+，地产行业指数年化收益率30%+；当然，一切都取决于估值修复以及盈利能力的恢复。

地产或银行，相对而言，银行更稳妥、地产弹性更大。

在追逐“赛道”的同时，低估的行业或公司，并不存在所谓的“陷阱”，修复只是时间问题。

*低估不等于低估值，只相对于其盈利能力而言，目前估值并不反映其实际盈利能力，现实估值低于其理论合理估值

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