【民生宏观】部分行业已率先进入主动补库存——1-11月工业企业利润点评

解运亮(执业证号:S0100519040001)

核心观点

1-11月工业企业利润持续稳定恢复。1—11月份规模以上工业企业实现利润57445.0亿元,同比增长2.4%,增速比1—10月份加快1.7个百分点。11月份,规模以上工业企业实现利润总额7293.2亿元,同比增长15.5%,增速比10月份放缓12.7个百分点。增速放缓的主要原因为去年10月的低基数,而11月份低基数的影响减弱。国企利润增速虽仍处于负区间,但较上月增速上升2.6%,高于私企的0.7%与外企0.8%,其原因可能在于近期工业品价格上行。值得注意的是,5月以来应收账款同比增长两位数波动上行,企业回款压力较大。

部分行业已进入主动补库存。下游制造以及消费品制造两大类中的部分行业已经从“被动去库存”进入主动“主动补库存”。同时,11月产成品存货周转天数为18.5天,较前值减少了0.3天,显示存货周转更为通畅,基本不存在被动积压的问题,也侧面证明了这些行业已率先进入主动补库存阶段。另一方面,利润恢复快的行业与“主动补库存”行业基本一致。在利润持续修复的背景下,预计将会有更多行业加大生产,进入补库存的阶段。

PPI增速位于负区间不会影响库存周期开启。PPI作为库存周期的提前指标,领先时间大概为3到5个月。从单月PPI来看,11月PPI同比增速为-1.5%,前值为-2.1%,尽管PPI增速有所恢复,但仍然位于负区间。我们认为,这不会影响库存周期的开启,原因在于:(1)PPI受原油价格影响较大,导致除去原油价格部分的PPI变化没有被完全反映,(2)PPI作为全球指标,取决于全球经济的好坏,随着新冠疫苗在欧美以及国内陆续普及,PPI反弹指日可待。

未来展望:工业企业利润有望继续上行。从11月的消费、投资、出口,这“三驾马车”来看,消费持续回暖,投资与出口大幅改善,带来了经济的不断向好,且利润从下游向上游传递。明年以供给侧结构性改革为主线,同时注重需求侧管理,预计拉动工业企业利润继续上行。海外疫情逐渐恢复后,多行业有望实现国内外共振恢复。

风险提示:海外疫情发展超预期,社融增速下降超预期,房地产政策收紧等。

正文

一、1-11月工业企业利润持续稳定恢复

1-11月工业企业利润持续稳定恢复。1—11月份规模以上工业企业实现利润57445.0亿元,同比增长2.4%,增速比1—10月份加快1.7个百分点。11月份,规模以上工业企业实现利润总额7293.2亿元,同比增长15.5%,增速比10月份放缓12.7个百分点。增速放缓的主要原因为去年10月的低基数,而11月份低基数的影响减弱。分项来看,1-11月累计工业增加值同比、工业企业营业收入利润率累计同比的持续改善拉动企业利润上升,但另一方面,PPI仍停留在累计同比-2.0%,拖累工业企业利润回升。此次为工业企业利润连续六个月保持单月两位数增长。

国企利润增速高于民营企业与外企。1—11月份,国有控股企业实现利润总额14456.9亿元,同比下降4.9%;股份制企业实现利润总额40580.1亿元,增长2.3%;外商及港澳台商投资企业实现利润总额16105.2亿元,增长4.3%;私营企业实现利润总额17332.2亿元,增长1.8%。外企和民营企业利润不断修复,国企利润增速虽仍处于负区间,但较上月增速上升2.6%,高于私企的0.7%与外企0.8%,其原因可能在于近期工业品价格上行。

采矿业继续收窄降幅。1—11月份,采矿业实现利润总额3440.5亿元,同比下降32.8%;制造业实现利润总额48995.2亿元,增长6.1%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5009.3亿元,增长4.8%。1—11月份,在41个工业大类行业中,25个行业利润总额同比增加,15个行业减少,1个行业持平。其中,利润总额同比增速较快的行业为专用设备制造业(同比增长23.0%),计算机、通信和其他电子设备制造业(同比增长15.7%),通用设备制造业(同比增长12.5%),化学原料和化学制品制造业(同比增长10.5%),有色金属冶炼和压延加工业(同比增长10.1%)。石油和天然气开采业下降70.8%,石油、煤炭及其他燃料加工业下降44.0%,煤炭开采和洗选业下降24.5%,黑色金属冶炼和压延加工业下降9.9%;除了石油和天然气开采业利润增速下降外,另外三个行业虽然依旧对全体工业企业利润形成拖累,但对比上月下降幅度有明显改善。

应收账款同比增长两位数波动上行。11月末,规模以上工业企业应收账款17.28万亿元,同比增长16.5%;产成品存货4.64万亿元,增长7.3%。规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.08元,同比减少0.01元;每百元营业收入中的费用为8.92元,同比增加0.12元。工业企业单位成本出现下降,盈利水平上升,但应收账款仍在增加。11月末,规模以上工业企业应收账款同比增长16.5%,增速较10月末提高0.6个百分点。

二、重要信息:部分行业已进入主动补库存

下游制造以及消费品制造的部分行业已经从“被动去库存”进入主动“主动补库存”。四个大类中,下游制造、消费品制造的库存增速上升。同时,11月产成品存货周转天数为18.5天,较前值减少了0.3天,显示存货周转更为通畅,基本不存在被动积压的问题,也侧面证明了这些行业已率先进入主动补库存阶段。

利润恢复快的行业与“主动补库存”行业基本一致。主动补库存现象最为明显的行业为:通用设备制造业、汽车制造业、有色金属冶炼和压延加工业,农副食品。而这些行业的利润增速,在需求持续回暖带动下修复较快。在利润持续修复的背景下,预计将会有更多行业加大生产,进入补库存的阶段。

PPI增速位于负区间不会影响库存周期开启。PPI作为库存周期的提前指标,领先时间大概为3到5个月。从单月PPI来看,11月PPI同比增速为-1.5%,前值为-2.1%,尽管PPI增速有所恢复,但仍然位于负区间。我们认为,这不会影响库存周期的开启,原因在于:(1)PPI受原油价格影响较大,导致除去原油价格部分的PPI变化没有被完全反映,(2)PPI作为全球指标,取决于全球经济的好坏,随着新冠疫苗在欧美以及国内陆续普及,PPI反弹指日可待。

三、未来展望:工业企业利润有望继续上行

工业企业利润修复将持续。从11月的消费、投资、出口,这“三驾马车”来看,消费持续回暖,投资与出口大幅改善,带来了经济的不断向好,且利润从下游向上传递。明年以供给侧结构性改革为主线,同时注重需求侧管理,预计会拉动工业企业利润继续上行。海外疫情逐渐恢复后,多行业有望实现国内外共振恢复。

风险提示:海外疫情发展超预期,社融增速下降超预期,房地产政策收紧等。

详见报告《部分行业已率先进入主动补库存》-(20201228)

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