$信立泰(SZ002294)$ 价值投资本意是投资价值，也就是投资价值的变化。这种变化如果判断不出来...

$信立泰(SZ002294)$ 价值投资本意是投资价值，也就是投资价值的变化。这种变化如果判断不出来就会吃大亏，有些时候只要隐约判断未来会越来越好（价值变化越来越好）就足够。

集采前，泰嘉占信立泰营收约70%，这个产品一旦出现问题价值就出现了问题，这不同于华东的阿卡波糖占营收约25%，恩替卡韦占中生约10%，恒瑞没有任何一款仿制药占比超过10%。如果不是泰嘉连续做了2年集采，2018年泰嘉集采后马上就会触底，2019年就会出现大幅度反弹，泰嘉因为集采了2年，所以出现了2018年市值大幅度下滑，2019年横盘一年的情况。也正因为70%营收的泰嘉集采完毕，所以从2020年开始信立泰走出低迷，这种走出低迷并不是仅仅的低估反弹，它的逻辑在于有1个信立坦不受集采影响出现了大幅度的增长，这是整个价值变化逻辑中最强有力的支撑，价值线开始斜率向上。

华东，中生这两个企业这几年如果上涨只有一个可能，那就是估值低估恢复一些，因为尽管他们现在看起来集采的影响看起来还不大（因为集采产品占比不高），但是它带来增长的东西还是没有集采的仿制药，那么这些提供增长的其他仿制药也会集采，所以这部分增长是不可持续的，即便出现业绩不下滑也没用，它如果等到全部集采完成还不下滑，那才能说明集采对它的影响确实不大。

如果说信立泰是一个V型底，那么华东或者中生就会变成一个L型底，这种底持续时间很长，会一直持续到所有仿制药都集采完，你的仿制药业务彻底触底清晰后才会结束，而如果到了这个时候你的专利药还不能提供较高的整体增速，你还也很难涨起来，这就类似科伦这种，你说科伦有什么集采压力吗，没有，但是你说它有什么增长引擎，它也没有，那它就仅存一些估值低估的波动机会，就好像价值是一条直线而没有斜率，价格就只能在这个附近波动。

恒瑞因为有专利药，这部分也有很快的增长，它大概抵消了仿制药的不增长，恒瑞仿制药现在停止增长已经很明显，但是它专利药增速很快，平均给了恒瑞还能有15-20%的增速，它是一个比较特殊的例子。

在这次集采的周期内，各家存在不同，但是能明确一点，信立泰18和19年集采已经让仿制药资产彻底触底，而它有一个很多企业没有的东西，那就是它专利药增速极快，这部分可持续的增长引擎让它的价值线触底后出现极高的斜率。而这一点从20年其实就能看出来一些，21年随着管线进展加速，这个价值线的斜率会开始变得更加陡峭。

这也是我为什么到了21年就开始兴奋的原因，因为这个价值斜率不是东北方向，它可能是北东方向。