健之佳明日申购！零售药店的“后浪”来袭
明日9点30分，备受瞩目的零售药店企业健之佳（股票代码：707266）IPO即将开始申购，公司董事长蓝波、公司财务总监李恒及其保荐机构红塔证券已经在今日上午完成了网上路演。
作为二级资本市场“新兵”，健之佳本次首次公开发行不超过1325万股人民币普通股，每股发行价格72.89元，募集资金总额为9.66亿元。本次发行摊薄市盈率为23倍，显著低于四大连锁药店的静态市盈率均值52.81倍，预计会吸引一大批“打新者”。
图表1：四大连锁药店静态市盈率与每股收益
来源：公司公告，中康产业资本研究中心
健之佳是一家从事药品、医疗器械、个人护理品、日用消耗品等产品连锁零售的公司。1998年，蓝波在昆明开了首家医药零售门店，健之佳的事业由此启幕。六年后，拥有百余家门店的健之佳成立了健之佳有限责任公司。2006年8月，健之佳收购成都福利大药房80%股权，进军四川市场；2008年，增资后的健之佳完成股改，并于2009年成立广西分公司，由此布下盘踞西南的格局。2014年，公司两次增资，资金充实的健之佳发展迅猛，健之佳门店数量于2017年突破1000家。截至2019年12月31日，公司于全国共开设1752家直营门店，营业总面积25.34万平方米，员工总数7551人，会员总数超1000万人。
图表2：健之佳大事记
来源：招股说明书，公司官网，中康产业资本研究中心
股权上，公司董事长蓝波及其配偶舒畅两人直接或间接持有健之佳股份合计45.71%，为公司的实际控制人，股权结构稳定。另外，公司核心员工拥有的股权与三个员工持股企业共占据总股本7.06%。
对于健之佳来说，A股上市历程稍有坎坷。2017年，总营收达23.46亿元的健之佳于5月首次提交招股说明书，并于同年10月二次提交。2019年6月，健之佳第三次提交招股说明书未果。今年7月，健之佳四度提交招股说明书，最终于9月3日成功过会。
药品零售区域龙头，盈利能力稳定
健之佳近几年有着良好的财务状况。2019年度，健之佳实现营业收入35.29亿元，同比增长27.57%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长29.45%；2020年上半年实现营业收入21.09亿元，同比增长29.23%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长34.42%。2016至2020年上半年，在零售药店行业增速下滑的情况下，公司依然保持着较高的营收与净利润增速，殊为难得。
图表3：2016-2020上半年健之佳营收额及同比增速
来源：招股说明书，中康产业资本研究中心
图表4：2016-2020上半年健之佳扣非归母净利润及同比增速
来源：招股说明书，中康产业资本研究中心
在药品零售行业整体毛利率下降的大趋势下，2016至2020上半年，健之佳依然保持了32%以上的毛利率，同时净利率不降反升。2020上半年，健之佳净利率首次突破5.0%。
图表5：2016-2020上半年健之佳毛利率、净利率变化
来源：招股说明书，中康产业资本研究中心
与已经上市的四大连锁药店相比，布局区域上，健之佳的门店分布较为集中。截至2019年12月31日，公司拥有1752家直营门店，其中八成以上分布于云南省各市县，其余门店分布于广西、四川、重庆三地。按区域划分，公司主要营收来自于云南省——公司2019年云南省的主营业务收入占总营收84.53%。
图表6：2019年底健之佳直营门店分布情况与各地营收占比
来源：招股说明书，中康产业资本研究中心
不可否认，在门店家数与覆盖面积上，健之佳同已经上市的大参林、益丰药房、老百姓及一心堂四大老牌上市零售连锁相比仍有一定差距，但就盈利能力而言，健之佳的毛利率、净利率逐渐向四大连锁的水平看齐。这在规模效应越来越明显的零售行业中极为难得，也体现了健之佳较强的管理能力。总的来说，健之佳是一家经营状况良好，盈利能力稳定，发展潜力丰富的公司。通过二级市场的加持，健之佳计划在未来三年内于云南、四川、重庆和广西四地开出1050家直营药店，以进一步提升规模效应，加快追赶四大连锁的步伐。相信健之佳这股“后浪”能够利用好资本市场的力量，在西南乃至全国药品零售市场掀起波澜。