超级指数风格轮动策略介绍

为什么A股投资需要风格轮动策略？

9月以来，A股震荡下行，截至9月25日，沪深300指数下跌5.11%。前期涨幅较大的成长股回调幅度更大，给投资者的造成一定冲击。从长期来看，波动一直是A股的特点。如下图所示，美股代表性蓝筹指数标普500近20年来总收益率比沪深300略低，但是沪深300的波动率明显高于标普500。虽然从2002年到2018年沪深300指数累计上涨129%，但是其年收益率的中位数只有-7%。如果像美股一样用简单的买入持有策略进行配置，就可能在高点买入并承受长期的浮亏。A股的另一个代表性指数——上证综指，在07年10月16日达到6124点时，PE为56.15倍。2015年牛市中，上证综指曾经重返5178点，PE为23倍。截至2020年9月25日，指数PE为15.4倍。在过去12年间，无论是估值还是点位，都没有再回到07年的水平。

从结构上来讲，A股的低波动资产总体是稀缺的，即使是医药公司这种和宏观经济相关度较低的优质资产，波动性仍然不可小觑。今年以来，医药生物行业指数上涨44.57%，不可谓不优秀。但是，今年从8月初的顶点开始计算，医药生物行业指数回撤高达15%。如果投资者在8月追高，前期的收益会损失较多。因此，本文介绍两个策略帮助投资者进行指数配置。

战胜波动的经典策略——二八轮动

二八轮动策略又叫做大小盘轮动策略，其中“二”代表数量占比20%左右的大盘权重股，“八”代表数量占比80%左右的中小盘股票，二八轮动就是指在大盘股与小盘股中间不断切换，轮流持有：大盘表现强势，则跟随趋势投资大盘指数代表；中小盘表现强势，则跟随趋势投资中小盘指数代表；在市场整体不好，大小盘都表现较弱时，则持有货币或债券等固定收益类资产。

二八轮动策略实质是一种“动量效应”。动量效应又称“惯性效应”，由Jegadeesh和Titman（1993）提出的，是指股票的收益率有延续原来运动方向的趋势，即过去一段时间收益率较高的股票在未来收益率仍会高于过去收益率较低的股票。总的来说，二八轮动是根据动量效应设计的一种“追涨杀跌”的趋势投资方法，在一定程度上解决了投资者长期面临的“买什么，什么时候买”等一系列投资痛点。

一般而言，二八轮动策略以沪深300和中证500指数分别作为大盘权重股和中小盘股票的代表，并根据指数来判断趋势，进行大小盘轮动的择时操作：

（1） 每日收盘后对比当日收盘数据与20个交易日前的收盘数据，选择沪深300指数和中证500指数中涨幅较大的一个，于下一个交易日收盘时切换为持有该指数；

（2） 若两个指数均为下跌，则于下个交易日收盘时切换为持有国债指数。

下表展示了回测区间内策略和基准指数的收益率、波动率和最大回撤的比较。数据显示，二八轮动策略不但增加了收益率，而且减少了回撤和波动率。

二八轮动再升级——超级指数风格轮动

目前市场上行业指数越来越丰富。利用这些行业指数，本文改进传统的二八轮动，方法有以下三个：

（1）加入多个行业指数作为轮动策略的可选标的。

（2）利用中证100和创业板指的收益率作为大、小市值风格的信号的代理变量。

（3）当大市值风格占优时，选择价值板块中的近期上涨较多行业；当小市值风格占优时，选择小市值成长板块中近期上涨较多的行业。

加入行业指数之后，策略可以在行业收益率分化较大的时期，重点持仓有超额收益的行业指数；用中证100和创业板指数作为大小市值风格信号可以让信号变得更加灵敏。下表展示了策略近年来的收益率情况，并且与创业板指数、中证100指数进行比较。可以看出，超级风格轮动策略在收益率上大幅超过了创业板指和中证100指数，并且回撤和波动率更小，大幅提高投资者的盈利体验。

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