股利政策是鸩是砭

重要提示：本文著作权（解释权）属原创作者，或资料提供者；财税微波 仅提供传播平台，不代表本平台立场；若有侵权问题，请及时联系我们，以便及时处理；可通过文末留言，或与“财税微波” 或 “丁潇” 或 “作者” 联系，进一步沟通交流。

以下为本文：

一个畸零股样本

1999年到东莞长驻前，我将持有的ADY股票全部脱手，那是我帮他们搞股票上市的福利措施。也不知道是哪个专门跑短线的，就有那么几张没去过户，所以次年的股东名册上居然还有我的名字，也因此而分得200多股，这有个名词叫做畸零股。因为畸零股卖起来很麻烦，我没在意也不想过多的关注。前年（2017）春节的时候，得知这个畸零股居然靠着每年的股子、股孙的累积到2100多股。由此可以推算，ADY虽然是传统产业，经营还算得法，股票股利能维持在12.5%左右，这在股市上也算还可以。

股票股利就是经营压力

股利有现金股利、股票股利之分，作为股民，自然喜欢股票股利，因为一般情况下市场价大多是高于票面价的。但对于经营者，尤其是CEO、CFO、COO等人来说，就不是一件美事，因为股票股利越高，就会带来越大的经营压力。

股票股利带来的经营压力一览表

股票股利	5%	10%	12.5%	15%	17.5%	20%	22.5%	25%
第1年	105%	110%	112.5%	115%	117.5%	120%	122.5%	125%
第2年	110.25%	121.00%	126.56%	132.25%	138.06%	144.00%	150.06%	156.25%
第3年	115.76%	133.10%	142.38%	152.09%	162.22%	172.80%	183.83%	195.31%
第4年	121.55%	146.41%	160.18%	174.90%	190.61%	207.36%	225.19%	244.14%
第5年	127.63%	161.05%	180.20%	201.14%	223.97%	248.83%	275.85%	305.18%
第6年	134.01%	177.16%	202.73%	231.31%	263.16%	298.60%	337.92%	381.47%
第7年	140.71%	194.87%	228.07%	266.00%	309.22%	358.32%	413.95%	476.84%
第8年	147.75%	214.36%	256.58%	305.90%	363.33%	429.98%	507.09%	596.05%
第9年	155.13%	235.79%	288.65%	351.79%	426.91%	515.98%	621.19%	745.06%
第10年	162.89%	259.37%	324.73%	404.56%	501.62%	619.17%	760.96%	931.32%
第11年	171.03%	285.31%	365.32%	465.24%	589.41%	743.01%	932.17%	1164.15%
第12年	179.59%	313.84%	410.99%	535.03%	692.56%	891.61%	1141.91%	1455.19%
第13年	188.56%	345.23%	462.36%	615.28%	813.75%	1069.93%	1398.84%	1818.99%
第14年	197.99%	379.75%	520.16%	707.57%	956.16%	1283.92%	1713.58%	2273.74%
第15年	207.89%	417.72%	585.18%	813.71%	1123.49%	1540.70%	2099.14%	2842.17%
第16年	218.29%	459.50%	658.33%	935.76%	1320.10%	1848.84%	2571.45%	3552.71%
第17年	229.20%	505.45%	740.62%	1076.13%	1551.11%	2218.61%	3150.02%	4440.89%
第18年	240.66%	555.99%	833.19%	1237.55%	1822.56%	2662.33%	3858.78%	5551.12%
第19年	252.70%	611.59%	937.34%	1423.18%	2141.51%	3194.80%	4727.00%	6938.89%
第20年	265.33%	672.75%	1054.51%	1636.65%	2516.27%	3833.76%	5790.58%	8673.62%

被苦苦追着的感觉

男女恋爱的时候，不管是女追男、还是男追女，凡是被追求的人都是幸福到爆表的，即便当下不承认。但如果有一天被「钱」给追着跑的时候，就一点也不幸福，因为那种压力是「直叫人想去死」，能顶住那种压力的人，可想而知是要多么的睿智、多么过硬的心理素质，以及运气连连。

从上表中可以看出，每年5%的股票股利在第20年的经营压力变成2.65倍是原来第一年的营业额的基础上还要增加165%。那么10%、15%、20%、25%的压力分别是要增加572.8%、1536.7%、3733.8%、8573.6%。这个股票股利就是钱追着CEO、CFO、COO去冲业绩的压力来源，尤其可怕的是股民与股东基本没人同情这些卖力为股东赚钱的人。说到这里，就可以知道为何有那么些CEO在所谓的财务自由之后，纷纷「激流勇退」，去从事一个根本不赚钱的行业或归隐田野。外面的人看着都酸酸的说一句，因为他们已经财务自由；内行的人就能眼带钦羡之神，内心暗暗感叹，毕竟还是顶不住压力了。

适当的现金股利是好事

台湾、日本很多老牌的股票上市公司就会制定一个小股东怎么反对都坚守阵营的股利政策，不是现金与股票各一半，就是现金与股票各六四比。道理就是放缓经营压力，即便是比较好赚或高利润的高新产业，因为压力实在太大。

利用资本市场来扩展的策略基本属于主流，而且是大家公认理所当然的事情。这在80、90年代甚至是到了21世纪初，世界泡沫经济还在上升的情况下，基本可行，因为泡沫还在上升，一旦反转时就不是那么一回事。就算说泡沫上升阶段，在美国80年代，还是爆发很多财务舞弊案件，几乎清一色的虚增利润，当然这里面不可讳言有所谓的专业经理人，搞出来的专业造假。但如果对照到《股票股利带来的经营压力一览表》就可以隐隐知道，他们为何会造假。我的意思并不是说他们造假就是对，而是明白他们背后的压力过大导致舞弊的因素。

不知道内陆的股票上市公司们，是不是也能感受这样的压力？

令人嗟叹的案例

如果利用的是私募资金，那压力就更大。今天惊闻印度咖啡大王，因为顶不住压力，选择结束自己一生的做法。

这位咖啡大王的1800家咖啡店，一年卖出1.8亿杯咖啡，折合每一家每年卖出10万杯，折合每一家每一天卖出274杯咖啡。以个人所知速食型咖啡馆，必须400杯/天才能保本，那么距离盈利还缺乏126杯，也就是说1.8亿杯看起来挺吓人的数据，但实际距离保本点仅达成68.6%。

咖啡大王的压力就来自引进私募资金，私募基金给了钱，是不会等咖啡树慢慢长三年再开始有收成，金主给了钱就开始数日子，一年后就必须给出成绩（这个时候的咖啡树才一年生，结不出优质品质的咖啡豆）。所以就演变成了规模经济，那就是不断的扩店、扩店、再扩店，可是急速扩店不代表消费者跟着比例成长，这就出现了一天卖出274杯低于保本点的咖啡店，而且这样的店面太多，终究让咖啡大王的事业持续的亏损、亏损、再亏损。

秤一下自己斤两

其实，以传产来说，还是要遵守「自然法则」，盲目的应用杠杆，那是饮鸩止渴，会有毒发身亡的一天。

除了自然法则外，传产还有一个地方要终身追求：零负债。

唯有零负债经营，才能应付突发的事故、战争、天灾等情况；才能面对「退却三成」（面对业绩衰退三成）的能力。

齐至德（DALE CHI）2019-8-4凌晨于东莞