贵州茅台：最强的盾，却不是最利的矛

说到贵州茅台，我们往往冠以A股最确定的公司这个头衔。这个话没有错，A股可能只有茅台的产品你是按照厂家建议零售价买不到的。只要这种情况存在一天，我们就可以说茅台是A股最确定的公司。

但是茅台的这种确定性意味着什么？意味着持有茅台股票比其他白酒股票赚更多的钱吗？二马说一下自己的观点，也说一下自己在这几年白酒投资中的小失误。

2018年我决定买入茅台时，其实我对于白酒的理解还远远不够，更多出于一种信念。投资A股就要买茅台，就如同我现在买腾讯一样，我其实对于腾讯的了解并不是那么充分，只是觉得腾讯在社交领域没有竞争对手，腾讯还有很多地方没有释放利润。就这样闭着眼睛买了。

2018年我买茅台时，大致就是这个状态。当然还有一个原因是当时的茅台跌了很多，价格我还能接受。正这个时候，五粮液也进入了我的视野，当时五粮液比茅台估值低的多，成长性比茅台还好。然后我看到一个信息，茅台因为受制于2015年基酒产能不足，导致2019年销量受限。这是利好五粮液的信息。于是我毫不犹豫的建仓五粮液。

为什么我2019年在五粮液上涨100%后选择清仓，而2020年初在A股因为疫情暴跌时，选择抄底茅台，而不是五粮液。这里面是有一个认知问题。我认为茅台的产能短缺是2019年的特殊情况，过了2019年情况就改观了。这个时候茅台在扩产及提价两个因素的主导下，业绩必然会有明显的上涨。

2020年上半年，我想明白了一件事。茅台后续业绩高速增长已经很难。主要是两个主要因素，一个次要因素。

主要因素A：茅台已经不是一个普通公司，他并不具备自主提价权。有可能在多年内，茅台都会维持969的出厂价不变。这是外因；

主要因素B：茅台放弃了产能扩张，2018、2019、2020年三年基酒产能基本不变。

次要因素：茅台是否可以通过扩大直销来提升利润，理论上可以，但是实际执行时效果会大打折扣。这里面的影响因素是茅台集团，相当多的直销红利是被茅台集团而不是上市公司所分享。

在这轮白酒景气周期，在大家都大干快上时，茅台从快跑变成了竞走，这种转变会加大市场对于茅台稀缺性的追求，成为茅台最好的防御手段，同时也拉高了茅台的终端零售价，最终利好了五粮液、泸州老窖等一干竞争对手。包括利好了二线白酒。

所以当大家都在说茅台是A股最确定的公司时，我们要明白这份确定性指的是什么？不是说持有茅台可以比持有五粮液、老窖赚更多的钱，而是当白酒逆周期来的时候，当别人的日子都很难过时，茅台的过冬衣服缝制的最为厚实。

也因为茅台的矛不够锋利，我最终选择在目前的估值清仓了茅台。我实在担心以我认知的茅台的成长性是否可以支撑目前的估值。为此我建立了一个所谓的终极思维模型：就是未来十年，我认为茅台大概率在某几年净利润增长会回到10%一下，这个时候，有很大概率估值达到30倍。试想一下，估值从60倍到30倍，需要多少年的业绩去消化。

二马暂时告别茅台，祝愿继续持有茅台的股友们继续发财，陪伴中国确定性最强的公司。