进击的爱美客，值得打新吗？

出品 l 观点财经

作者 l 大钊

在“颜值即正义”今天，医美行业正逐渐成为风口。

近年来，国内的医美行业保持近20%年均增速，并已成为世界第二大的医美市场，市场总额正在奔着万亿大跨步前进。

根据弗若斯特沙利文报告，2019年我国每千人医美次数17.4次，远远低于美国的52.9次和韩国为91次，这意味着我国医美市场依然有巨大的增长潜力。

巨大的市场需求下，也涌现出一批国内医美企业。日前，已经在A股上市的爱美客（SZ300896）就向港交所提交了招股书，有望成为首个“A+H”股医美上市公司。

资料显示，2020年9月爱美客成功登陆A股，如今时隔不到一年又谋求赴港上市，难道爱美客真的如此急迫需要募资吗？还是说上市另有原因？

去年刚上市，今年又募资？

爱美客成立于2004年6月，是国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司。公司目前拥有五款不同类型的玻尿酸产品、一款童颜针产品及一款面部埋植线产品，在研产品(肉毒素、第二代埋植线、利拉鲁肽注射液等)也具有前瞻性布局。

行业地位方面：

按销量计爱美客已成为我国最大的玻尿酸产品制造商、2020年市场份额为27.2%；

按销售额计公司2020年市场份额为14.3%，在我国所有玻尿酸产品制造商中排名第一、在全球制造商中排名第三。

也正是基于爱美客的行业地位，去年9月28日爱美客登陆创业板时，发行价118.27元/股，上市当天股价大涨187.56%，直接跻身A股股价第八高，市值超过736亿。

而此次赴港上市，爱美客是否能延续在A股的神奇表现还要从它的业绩出发做判断。

招股书显示，2018年-2020年，爱美客的营收分别为3.21亿、5.57亿、7.09亿人民币；净利润分别为1.15亿、2.97亿、4.33亿。同期公司毛利率分别为87.2%、91.7%及91.4%，今年一季度的毛利率更是高达92%！

作为对比，同在A股上市的华熙生物过去三年毛利率分别为79.92%、79.66%和81.41%，二者存在一定差距。

而爱美客高达248的市盈率也远远高于华熙生物的159，更远远高于昊海生科的108。

按道理来说，公司存在一定竞争优势、利率也高于对手、市盈率也遥遥领先，爱美客为什么还要着急上市募资？

爱美客官方表示：“此次集资资金将全部用于公司业务发展，可能用于提升研发能力及用于内外部研发项目、国内外商业合作、品牌建设、营销能力提升、固定资产投资、进行潜在收购及投资、营运资金及一般公司用途。”

在招股说明书中，爱美客多次提及提高品牌知名度和产品接受度对公司的重要意义，而是否能实现这些，很大程度上取决于研发工作和市场拓展。然而研发与市场是商业世界的两大“吞金兽”，即使爱美客账面上目前还趴着32亿的现金，也依然需要更多的资金支持。

不过需要注意的是，截至8月20日收盘，爱美客的股价为539.99元/股，比起今年7月1日的高点820元/股，已经跌去了三分之一。

爱美客本次计划集资20-30亿美元，融资的金额远远高于去年的融资额，爱美客是真的是业务发展需求，又或者是割韭菜呢？

一招鲜还能吃遍天吗？

资料显示，爱美客是国内少数获得Ⅲ类医疗器械水光批证的企业，其水光类产品主要为透明质酸+营养素类，拳头产品“嗨体系列”也属于水光产品。

透明质酸产品按用途可分为填充塑形类（塑形、填充泪沟、苹果肌、法令纹等）和水光类（以无交联或微交联玻尿酸为核心成分之一，主要作用为补水）。

爱美客旗下嗨体是国内首款且唯一一款适应症用于颈纹修复的注射用透明质酸钠产品，差异化竞争优势使其具备强劲的市场竞争力。

2019年“嗨体”的收入占比为43.50%。2020年，溶液类产品收入占比达63.07%。由于溶液类包括产品“嗨体”与“逸美”，且“逸美”收入占比非常小，所以可以粗略的将溶液类注射产品收入情况近似为“嗨体”收入情况，则2020年其营收占比预计提升至60%以上，同比增速达80%以上。

据Frost&Sullivan预测，2021-2024年我国注射类透明质酸产品整体同比增速预计分别为25%、24%、23%、23%，2025年水光产品终端规模有望达到200亿元以上。也就是说，未来几年里像嗨体这样的注射用透明质酸产品依然有足够大的想象空间。

图片来源：东吴证券

但是随着竞争对手的增加，爱美客“一招鲜吃遍天”的日子可能一去不复返。

截至2021年7月，包括华熙生物的“润致娃娃针”和“润致熨纹针”以及瑞典Q-Med的瑞蓝唯瑅均已切入水光针领域。其他水光类的合规产品还包括双美的胶原蛋白类水光针“肤柔美”。

爱美客似乎也意识到了单一产品的不确定性，加大了医疗器械、生物药品、化学药品三个产品线7款产品的研发。但这几款在研产品都是临床上常用的类目，并非新产品，即便花费精力研发成功，但是也要与其他产品竞争。

据悉爱美客下一步还将拓展的产品组合包括童颜针“濡白天使”、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代埋植线产品、肉毒素等产品。其中“A型肉毒毒素”将成为爱美客的下一个重磅产品，预计最快2023年上市。

家族化管理藏隐忧

爱美客背后掌舵者是一位女创始人——简军。

在创办爱美客之前，她与医美行业没有一丝交集。1985年，国际贸易专业毕业的简军进入到中国粮油食品进出口总公司工作，从事国际贸易业务。在1990年代初的出国热潮中，简军放弃了来之不易的央企铁饭碗，出国闯荡。

此后几年，她先后在美国BestrendInt’lInc.公司和巴拿马Abatecedora Textil S.A.公司工作。2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂获得美国FDA批准，美容注射品注射到面部皮下组织，能够改善面部皱纹。

这种产品刚上市，便机缘巧合地进入了简军的视野。一次偶然的机会，简军亲眼目睹到被称为“午餐美容”的注射美容类的项目。欧美人表情夸张，皱纹也比较深。一位70多岁的女士面部皱纹比较多，当她注射完玻尿酸以后，她的皱纹明显减轻了。

简军曾回忆道：“求美者可以非常便捷地改善自己的肤质和外貌，而且效果立竿见影。所以我就觉得这是一个非常好的市场，当时国内大家还没有意识到，但是我们看到了这个市场的潜力。”

简军亲眼目睹了玻尿酸的神奇功效后，做了一个决定：回国创业。2004年，41岁的简军决定辞职回国，并与丈夫姚京及朋友，出资创立了北京英之煌生物科技有限公司。2005年底更名为爱美客。

按照招股书显示，目前创始人简军持有公司30.96%的股份，系第一大股东也是实际控制人。

图片来源：招股书

但经过观察后我们发现，爱美客的主要股东中，存在着明显亲戚关系。如简军的弟弟简勇是公司董秘，直接持股2.42%。

姐弟二人对爱美客的直接持股比例已经达到33.38%，还不算他们持有公司员工激励平台的股份。

另外，2010年就入职爱美客的老员工石毅峰，其个人持股比例也达到4.85%，通过持股平台也持有一定股份。

今年二月，爱美客披露了上市后的首份年度报告，2020年实现营业收入7.09亿元，净利润4.4亿元，成绩非常亮眼，虽然与华熙生物整体体量还不能相比，但毛利率已经超过了华熙生物。

业绩公布不久后，股东们就迫不及待要分红，爱美客也公布了一份非常慷慨的分红方案，向全体股东派现4.21亿元，也就是说公司96%的利润都被拿去分红了。那么按照分红比例，有将近40%的金额进入了简氏姐弟口袋中。

股东分红无可厚非，但外界质疑的地方在于，爱美客上市才一年左右，就拿出了如此高比例的分红，是否会对公司现金流造成影响。而且，既然有钱大额分红，为什么又在半年后开始寻求赴港上市融资呢？

如此“魔幻”的做法，实在让人摸不到头脑。

总结来看，由于近年来刮起的医美大潮，爱美客赴港上市应该问题不大，打新的场景估计也会十分火爆。但这样那样的问题也确实不能忽视，是进是退还需投资者自己考量。

在此，大机构的动作或许可以透露出一些他们的态度。截至今年一季度末，共39家合并机构股东持股爱美客，相比2020年末，已减少74家，持股比例也有所下降。

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