泸州老窖2021年半年报解读

泸州老窖公布了半年报，上半年净利润增长了31.23%，对比一季度的26.92%提升不少。咋一看，这是一份非常靓丽的半年报。二马详细看我后，大致的判断如下：这份报表还不错，但是更多算是中规中矩，谈不上特别靓丽。

下面二马从几个维度做一个泸州老窖的2021年半年报点评。

泸州老窖上半年营收为93.2亿，同比增长22%；其中Q1 的营收为50亿，同比增长40.83%；Q2 营收为43.13亿，同比增长5.6%。

上半年净利润为42.26亿，其中Q2 净利润为20.59亿。同比增长36.1%。

也就是说泸州老窖Q2 在营收增长5.6%的情况下，净利润增长了36.1%。

那么是什么导致泸州老窖在营收小幅增长的情况下，实现了净利润的大幅增长。大致有这么几个原因：

A、占主要营收的中高端酒毛利率提升，销量增加；

B、在一季度营业成本增长49.58%的情况下，上半年整体的营业成本下降了3.71%。二季度营业成本出现了巨幅下降。我们看到构成营业成本的几大因素原料成本、人工成本、制造费用分别下降了3.87%，19.04%，11.80%。这个也可以理解，公司的低档酒销量下降了29.14%。低档酒虽然营收占比不高，但是销量比中高端酒高了40%。那么低档酒的销量下降自然会带动整体成本下降。

C、二季度销售费用为5.09亿，同比减少了1.16亿。

二马点评：

我们可以看到泸州老窖2021年Q2 营收同比增长对比Q1明显放缓。净利润的高速增长主要是因为产品结构调整，高端酒提价，低端酒销量下降导致成本减少及销售费用投放减少所致。

另外，针对老窖Q2营收增速放缓的事，我们也要辩证的看。2020年上半年比较特殊，正常来说一季度是旺季，营收会比二季度多。但是去年因为疫情的影响，老窖一季度营收为35.5亿，二季度营收为40.84亿。二季度高于一季度。今年回归正常，所以今年二季度营收增长放缓也是可以理解的。

再说一下泸州老窖二季度销售费用投放减少的事，泸州老窖为了提升品牌影响力，这几年的销售费用/营业收入占比远高于同行。

所以老窖逐步降低销售费用占比也是完全可以理解的。特别是今年，销售策略方面，老窖采用顺价策略，以挺价为主。这种情况下，销售费用的投放也会相应减少。

关于泸州老窖的另外一个关键点是他的在建工程情况。

我们知道，对比五粮液，泸州老窖其实一直有一个较大的短板。就是窖池总数不够，产能不足。2016年底，泸州老窖启动新窖池建设。计划形成年产优质基酒 10 万吨，曲药 10 万吨，储酒能力 30 万吨的现代化产业基地。

本项目分两期实施。项目计划于 2016 年开工，一期工程预计完成时间为 2020 年 12 月。二期工程预计完成时间为 2025 年 12 月。

2020年六月，公司在原先74亿投资的基础上，追加了14亿投资，并且将储酒能力调整到38万吨。项目周期调整到2020年底完成。

这个项目的实际完成时间为2021年上半年。至此，老窖可以期待通过腾笼换鸟将低端酒调整到新的窖池生产，原先的窖池可以腾换出来生产中高端酒，为1573的放量保驾护航。

以上是报表中二马比较关注的点，就解读到这里了。

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