至暗时刻，长电科技的大决战前夜？

其实这一篇本来都不需要写，熟悉长电科技的人都非常清楚是为什么了！

报表确实非常清楚，很容易让人看明白！2018年有多个不利因素影响长电科技的盈利：

一、贸易战

贸易站阴影笼罩之下，国际化公司很多都准备把产能迁移到国外来避开贸易战。长电科技受此影响，海外订单流失，是非常正常的，如果意外增加才令人怀疑。还好国内市场表现优秀抵消部分影响，不然业绩下滑会更加明显。

二、高通-苹果之战

高通和苹果的纠纷导致高通和苹果两方面都严重受伤，出货量下滑明显。而对于长电科技来说，这就是双杀。无论是高通，还是苹果，都是长电比较大的客户，两大客户的争斗，损及共同的下游。

三、比特币暴跌

长电科技最后计提的一部分应收账款，应该就是比特大陆的订单。比特币暴跌，矿机卖不出去，导致大额烂账。长电科技计提烂账的同时，还要花时间引入新客户，导致产能空挡，这是双重打击。

四、 存储下滑

存储下滑，肯定也影响长电科技。Sandisk是长电的大客户之一，不知道谁的业务能顶上这个空，难道说是紫光？

因此，对于年报，还有一季报，都应该足够的心里准备，没什么可以奢望的。

总的来说，2018年是贸易战阴影下的全行业下滑，依赖对外加工的国内代工厂肯定受到更大的冲击，这一切就不意外了。

在这些背景下，去年4季度营收下滑17.5%，今年一季度，依然保持下滑势态，下滑17.77%。那么长电科技还有希望满血复活吗？

亏损点挖掘

罪魁祸首，星科金鹏

其实所有的问题还是在星科金鹏。根据公告内容，星科金鹏SCL智能手机产品占比较大，2018年下半年进入新旧动能转化期；数字货币市场大幅度波动；赎回4.25亿优先票据产生的溢价及消化摊销费用；最低采购承诺公允价值变动；计提资产减值准备；个别工厂大客户订单下滑，产能利用率不足。

星科金鹏2018年营业收入116,856.04万美元和去年持平，不过上半年增长16%，第四季度的下滑吃掉了全年增幅。净利润-27,145.21万美元，放大200%。相当于亏18亿+人民币，2017年营业收入116,062.51万美元，净利润-8,909.00万美元。18年亏损额比17年增加18,236.21万美元，合人民币大约多亏了12.2亿（汇率按照6.7算）。

营收下降，长电先进

从各分公司营业收入看，除了长电先进，其他公司基本都是增长和持平。根据长电科技年报，长电先进2018年营业收入245,403.79万元；净利润23,385.47万元。2017年年报显示；营业收入322,406.25万元，比上年同期增加46.73%；净利润32,193.95万元，比上年同期增加76.78%。

就是说长电先进营收下降8亿元，利润下降近1亿元。这是长电先进持续高歌猛进以来的第一次下滑。而且和上半年相比，利润率也下滑明显。上半年，营收下降20%为11.5亿左右，但是利润增加34%，达到1.33亿人民币。就是说，下半年的13亿营收只带来了1亿利润左右。

这两家合计，为净利润下滑贡献巨大，和去年同期相比，以人民币计算达13亿+之多，几乎等于全年扣非亏损额。

长电先进，期待扭转

长电先进去年上半年还是盈利大幅增长的，到了年报就是变成了衰退，也就是说，下半年，或者说4季度很可能发生了客户的切换，导致产能闲置一段时间。这和国际景气度大幅度下滑应该有很大关系。长电先进的转折点落在引入重点客户上，报告显示重点客户的新产品开发方面有较大的突破，多个重要客户的新产品进入量产或者试量产；Fan-in和Fan-out ECP进入批量生产；Bumping智能化制造实现业内首个无人化量产应用的突破。

因此，长电先进的恢复增长应该问题不大。

星科金鹏，寻找止血带

折旧出表，缓解压力

把经营性现金流拉一下，就可以看到，固定资产折旧是最大头，达到30亿元之多。如果能降低固定资产折旧，那么盈利能力将大大改善。

所以售后回租，折旧出表，这种模式如果能持续推广，报表将大幅度改善。在笔者的前一篇文章中，已经看到公司开始这种尝试，笔者认为，如果新晟租赁在二手机器的处理上能得到突破，那么售后回租的模式可能会在更大范围内展开。

2020NOTE

2020NOTE的提前赎回产生了接近1.6亿的费用，同时，利息支出比三年同期增加3000万人民币，合计达到接近2亿元人民币。这一增加的部分，应该在2019年里没有了。

产能搬迁

比较悲催的是，长电科技连续三年遭遇产能搬迁。韩国厂，上海厂，新加坡厂，每年一个，把人熬死。

从报表看1.48亿的预算花了1.2亿左右，从公告披露的信息看，大概率已经搬迁完成。但是白纸黑字的第一期，让人心生疑虑，第一期是搬迁，第二期是扩产？还是第二期还要搬迁？

希望，这是最后一次搬迁，在全球低谷时期做产能调整，并及时调整完毕，其实是公司的利好。

一些其他问题

至于商誉，台星科的问题，基本和卖子公司的一次性收入相当，所以，暂且搁置一边。

财务费用的降低需要持续观察，永续债和优先票据赎回以后，再加上出售设备带来的现金，如何体现在财务费用的下降上，值得期待。因为，永续债的赎回是平台借款，但是优先票据的赎回是用母公司注资的方式，利用增发所得赎回的，因此理应降低一部分财务费用。

年报中，应付利息已经大大下降，从1.88亿左右下降到当期6.8亿左右，看起来似乎有些前景。

在建项目，金山还是核弹？

长电科技的在建项目总预算已经达到：接近139亿元，18年新增30.6亿元，18年余额为34.5亿元，意味着已经完工104亿元了。而上期余额为26.7亿元，新增30亿中，说明可能有20亿左右的工程已经完工。

特别是去年募集资金的两个项目进度显示，都将在2020年完工。

如此巨大的投入，都接近完工点，未来折旧的压力非常巨大。如果2020年所有在建项目实施阶段，产业链还不能复苏，那么长电科技可能面临灭顶之灾。

不知读者们怎么看这个问题？

那么多的项目上马，难道真的是不缺钱打水漂吗？

笔者在上一篇文章中提到过一位具有上帝视角的关键先生，统揽整个行业上下游的的项目审批，文后文章列表中有。

不知道如此之大的一个布局，是否功亏一篑？

大决战前夜，2020，越来越近！