指数市盈率的分位点低，代表它低估吗？
马硕亲述
我一直想聊聊指数市盈率的分位点，在实战群中我也简单的阐述过对分位点的个人观点，今天利用这篇文章说说。一直想聊但一直犹豫的原因是分位点这个话题很沉重，说不好就容易被误解。用不用它，怎么用他，这不是分位点本身这种工具的优劣问题。
希望这篇文章引发你的思考。
一
分位点是什么。
分位点是一种数学工具，一听数学有人就本能的想拒绝。你先别拒绝，这三字听着很唬人，其实道理特别简单。
分位点就是一个数值在它一段历史时期内所处的位置。
咱们直接用市盈率举例吧，假设现在有个指数，它历史的市盈率如果每周一记录一次：
20，21，19，17，16，18，15，14，12，11，13，一共是11个数字（记录了11个周），记住最近的一个数字是13，后面会用到。
第一件事是把这些市盈率从小到大排序：
11，12，13，14，15，16，17，18，19，20，21，本周最新的一个数值是13，那怎么计算本周市盈率的分位点？
1）数值13排在第几？11，12，13，第三位。
2）公式：分位点=（排位-1）/（总数-1）
=（3-1）/（11-1）=20%
分位点20%是什么意义？
在这段历史中，市盈率13比20%的时间要高，或：在这段历史中，市盈率比13高的时间有80%
总的来说，分位点越低就认为估值越合理，或者越低估，一般20%是分界线，低于20%就是低估；分位点越高，就认为越不合理，越高估，一般80%是分界线，高于80%就是高估。并且分位点越低，越值得买入；分位点越高，越不值得买入，甚至要卖出。
分位点是一种很好理解的系统，通俗易懂，容易学习和执行。就是一个百分比，然后比大小，小学数学就够用了。很多人的问题就这样解决了，他们的问题是这样的：这个指数市盈率10，凭什么说它是低估？那另一个指数市盈率是30，为什么也说是低估？分位点给出的解释是：它们的市盈率10或30在它们自己的历史中很低。
再详细点说，它是这种逻辑：
股市的高涨和低落是呈周期出现的，不存在永远涨的股市，也不存在永远跌的股市。所以在盈利总体平稳增长的情况下，市盈率的波动特征也会呈现出周期的特点，它会在一定范围内波动，不会特别高，也不会特别低。我如果知道现在的市盈率在历史中处于怎样的位置，我就可以据此作为买入或卖出的依据。
就像是钟摆，会向两个极端波动，如果我可以知道它速度为0的点（或者是加速度最大的点），就可以知道它马上要反身回来了。对钟摆来说，速度为0的点就是它摆到两个最极端的时候，就像是分位点可以有一个数字指示给我，它快要到顶点了。
现在很多指数的分位点已经很低了，个位数，甚至我看有一些指数的分位点是0%。
什么情况下分位点可以是0%？根据分位点的公式：（排位-1）/（总数-1）=0，要让分子等于0才可以，那排位应该是=1，这样1-1=0。即当下的市盈率在他历史中是最小的，或换句话说从来没有这么低过，是个创新低的数值或正好和过去最低的数值一样，只有这个时候，当下的市盈率才能排在第一位。
如果市盈率持续创新低，分位点会持续显示0%，并不会有负数，这可以叫分位点的钝化。
现在你理解分位点了，分位点有什么问题吗？
二
先确定，分位点是一种什么分析方法。
从分位点的作用原理看，它是利用了大数据，但是大数据有个不可能弥补的缺点，就是数据永远不可能完备，永远不可能有一个包含所有情况的数值集合。
举个例子，抛100次硬币，你记录的时候发现，曾经出现过8次连续是正面的情况，你记录下来了，但是以后再抛硬币的时候，你并不能肯定连续9次，甚至10次是正面的情况一定不发生。
再举个例子，如果你去了一个小岛上，记录每天的天气情况，连续记录了10天，发现都是下雨，那你能肯定以后的每一天就一定会下雨吗？你的数据量再多，你也不会穷尽所有情况。
还有一个例子，在一个农场中有一头小猪，它要确定饲养员是不是爱它，如果饲养员来了给它吃的，就往一个瓶子里放白色的石头，代表饲养员是爱它的；如果饲养员来了打它骂它就往另一个瓶子里放一颗黑色的石头。它刚到农场里，不知道饲养员是怎样的，所以他分别往两个瓶子里都放了石头，代表爱和不爱的可能性都是50%。
到了第700天，一个瓶子里只有一颗黑石头，另一个瓶子塞满了白色石头。这一天小猪被赶上了车，它确定饲养员是爱它的，车开动了，目的地是屠宰场。
你可能会说这不是较真吗？确实例子有一些极端，你懂了历史数据的局限性就行。然后聊聊很多指数市盈率分位点很低的问题。
三
上面在讲分位点的时候，注意有一个限定词：“过去一段时间内”，对时间取值的不同，就会影响分位点的结果。
以上证红利指数为例：
取值时间是最近3年，现在分位点是9.43%；
取值时间是最近5年，现在分位点是28.91%；
取值时间是最近10年，现在分位点是18.09%；
取值时间是所有，现在分位点是13.12%。
你采用哪一个？数据采用的时间段不同，分位点可能有很大的不同。
但有的指数却相当一致，以中证500指数为例：
取值时间是最近3年，现在的分位点是0.55%；
取值时间是最近5年，现在的分位点是0.33%；
取值时间是最近10年，现在的分位点是0.45%；
取值时间是所有，现在的分位点是0.38%。
（2018年10月24日，来源：理杏仁）
无论是选取哪一个时间段，分位点都是在0-1%之间。类似的还有创业板指，它在多个时间段内的当下分位点都是0-1%之间。
这说明一个问题，中/小盘风格的指数，最近1-2年多是经历了它所有历史中最严重的跌幅。无论是以最近3年，5年，10年看，目前的市盈率都可以说是几乎是最低的范围。
为什么会有这样的差别：为什么上证红利指数在选取不同时间时差异很大，为什么中证500和创业板指就几乎没有差异？我想原因是中国股市的历史特征造成的。
大盘股由于盘子大，题材不多，想象空间小，所以涨的速度较慢；而中/小盘股盘子小，题材多，想象空间大，所以涨的速度可以很快。无论是机构，还是散户，想要赚更多快钱，最好的目标就是中/小盘股。如果你是一个这几年刚刚开始投资基金或股票的新手，可能不清楚那段历史，简言之在当时买大盘股是很糟鄙视的，你们可以问问家里炒股的老人。
最近几年风向转了，很多人开始看业绩了，蓝筹白马唱主角，代表人物比如白酒，医药，消费等。形成现在这个状态是一个长期缓慢的过程，是多方面原因共同影响，我就说四个：
1）一个国家的股市总体上都是向着理性和健康发展，对题材的炒作会从过去的广泛参与到未来的小众参与；
2）监管的加强，对控制和惩罚操控股价和内幕交易有打压的效果，会抑制题材股的炒作；
3）互联网的发达，信息沟通的高效让好的投资理念逐渐的被很多人听到被接受，当然同时不好的理念也很凶猛，也在广泛的传播，但至少好的理念有传播的条件；
4）金融市场对外逐步的开放，A股入摩入罗（罗素指数），使得对资产的估值逐渐与国际接轨，当然这依旧需要漫长的过程，但是这个影响是存在的。
根本来说，有价值的东西总会有价值，没价值的东西，从哪儿来回哪儿去。
四
我谈谈我如何看待历史市盈率。
我们应该看到环境变化。
历史的市盈率是在历史中形成。那个市盈率的形成是在当时的历史条件下的产物。随便说几个重要的：当时的市场投资环境，当时的货币政策和其他国家政策，当时的对外汇率，当时中国的经济增速，当时发生的影响大的国际事件，当时外围股市的状况，当时市场主要参与者。今非昔比，当时的市盈率放在现在考虑，其参考价值我认为至少应该打个折。
如果你统计一个孩子从出生到20岁的身高增长的年均速度会发觉很快。但是当这个人到了20岁以上，还用过去的身高增长速度去预测他在未来的身高增长就不恰当了。一个人在一段年龄中，有特定的身体发育特征，就像是一个国家或者是一个企业，甚至是资本市场的成熟程度都是不同的，随时时间的推移会变化。
五
那到底要不要参考分位点？
当然可以参考，但你要经历以上的思考，看出变化，明白你可能会遇到的问题。
分位点很低是事实。低于1%到底是不是个机会，我还是那句话：我不知道。因为我不知道过去的那些规律是否现在还适用。我只能帮助你思考，告诉你正在面对怎样的问题。
如果不是从历史市盈率这种偏“价格”的角度出发，而是从市盈率本身的定义出发，创业板指29倍市盈率，中证500指数17倍多的市盈率是不是低估，还是要预估指数盈利增长的可能性，和之前说医药100指数一样，你能自己预估一个盈利增速，那就能以价值的角度去估一个指数，而不使用分位点。
或者说分位点仅仅做为一个权重不高的旁证。
关于分位点的思考就到这里。
以上是今天的全部内容，
希望你在留言区写下心得或提出你的疑问
磕基祝你今天有所收获。
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图片/陈楠
编辑/梁烨
音频/马硕
主创/马硕