深度：煤电占比居高不下，五大电力央企如何转型？
【摘要】
在双碳目标的大背景下，电力央企整体面临较大的能源转型压力，一方面，五大央企占国内发电量半壁江山，是国内电力行业排头兵，另一方面，五大央企煤电装机占比相对较高，对应着更大的碳排放考核压力。五大央企能源装机规模在150-250GW之间，整体且呈现重风电或水电，而轻光伏的特点。五大央企中，国家能源在风电装机领域优势明显，国家电力则在光伏领域遥遥领先。五大央企2025年非石化能源装机占比目标基本都在50%上下。
华能集团、国家能源和大唐集团非石化能源主要在上市公司平台。其中，华能集团85%的水电资产在上市公司体内，对应平台是华能水电，其风电资产大部分尚在上市平台体外。国家能源80%水电和64%风电在上市公司体内，对应平台是龙源电力和国电电力。大唐集团68%风电和66%光伏在上市公司体内，对应平台分别为大唐新能源和大唐发电。国家电力的光伏装机规模较大，但中国电力、上海电力等上市平台只占集团总体光伏装机量43%左右。
一、 五大央企占全国发电量半壁江山
国内电力央企合并完成后，目前形成了“五大六小”的竞争格局。五大电力集团分别是国家能源投资集团(后文简称国家能源)、中国华能集团(简称华能集团)、国家电力投资集团(简称国家电力)、中国华电集团(简称华电集团)和中国大唐集团(简称大唐集团)。六小电力集团则分别是长江三峡集团，中国广核集团，华润电力，国投电力，中国核电和中国节能环保集团。五大六小央企之外，国内其他的发电主体还包括地方国企和民营电力公司。
2020年五大央企合计发电量占全国近半壁江山。国家能源2020年实现发电量9828亿千瓦时，占全国发电量比例高达13.3%，居央企首位。华能集团2020年发电量为7083亿千瓦时，占全国发电量比例9.5%，发电规模仅次于国家能源。国家电力，华电集团和大唐集团2020年发电量在5500亿千瓦时上下，占全国发电量比例在7.5%左右。2020年五大央企发电量合计占全国发电量的比例为46.0%，占全国发电量近半壁江山。
“六小”央企发电量合计占全国发电量的比例15.1%。“六小”央企发电规模整体小于五大央企，除中节能发电量较小之外，三峡集团、中广核等五家集团发电量在1400-3300亿千瓦时之间，占全国发电量的比例3%上下，属于国内第二梯队发电主体。
表1. 国内电力行业五大六小格局
数据来源：各央企官网，Dateyes！
【备注】中节能发电量数据是2019年的数据，其余公司为2020年数据；华润电力为权益装机，其余公司为控股装机，下同
半数央企电力装机仍以煤电为主。十一家央企中，华润电力，国家能源，华能集团，大唐集团和华电集团煤电装机占比分别为74.1%，73.3%，69.8%，65.3%和57.2%，显著高于全国煤电占比水平49.1%，面临较大的碳排放考核压力。国家电力和国投电力的风电、光伏、水电和煤电装机分布相对均匀，煤电装机占比分别为43.9%和37.3%，略低于全国平均水平。三峡集团，中广核，中核和中节能等集团本身就以水电、核电或者光伏等清洁能源装机为主，是典型的绿电发电主体。
图1. 各央企2020年煤电装机占比
数据来源：各央企官网，Dateyes！
总体而言，在双碳目标的大背景下，五大央企整体面临较大的能源转型压力，一方面，五大央企占国内发电量半壁江山，是国内电力行业排头兵，另一方面，五大央企煤电装机占比相对较高，对应着更大的碳排放考核压力。后续章节中，本文就五大央企当前的能源装机结构，十四五期间新能源新增装机量，以及五大央企的上市公司平台能源装机情况进行了梳理。
二、 五大央企能源装机结构和新能源装机规划
五大央企能源装机规模在150-250GW之间。截至2020年底，国家能源，华能集团，国家电力，华电集团和大唐集团的总装机规模分别是158.6，166.0，176.3，196.4和257.1GW，装机规模排序和发电量排序保持一致。就非石化能源的装机规模而言，国家电力装机规模最大，达到91.5GW，其次分别是国家能源66.3GW，华能集团59.3GW，大唐集团55.1GW和华电集团51.5GW，在排序上与总装机规模有所不同。
表2. 五大央企2020年装机情况
数据来源：各央企官网，Dateyes！
【备注】非石化能源装机是光伏，风电，水电和核电装机规模的加总，下同
五大央企非石化能源装机结构呈现重风电或水电，而轻光伏的特点。华能集团、华电集团和大唐集团三家央企非石化能源装机结构比较相近，以风电和水电装机为主，占比在10-20%之间，光伏装机占比则较低，在4%以下。国家能源的非石化能源装机以风电为主，占比为17.9%，水电和光伏占比相对较低，分别为7.2%和0.7%。与前续四家央企重风电或水电而轻光伏的特点不同，国家电力非石化能源布局相对均匀，呈现光伏、风电和水电齐头并进发展的趋势，对应的2020年光伏、风电和水电装机占比分别为16.8%，17.5%和16.5%。
图2. 五大央企2020年非石化能源装机占比
数据来源：各央企官网，Dateyes！
正是由于五大央企重风电轻光伏的特点，所以如图3所示，五大央企风电合计装机容量占全国的比例与煤电占比水平接近，高达51.6%，而光伏装机占全国的比例明显低于煤电、风电和水电，仅为18.5%。五大央企水电和天然气发电装机容量占全国的比例低于风电，但是高于光伏，均在30%上下。
图3. 五大央企2020年清洁能源合计装机占全国比例
数据来源：各央企官网，Dateyes！
国家能源在风电装机领域优势明显，国家电力则在光伏领域遥遥领先领先。截至2020年底，国家能源风电装机规模为46.0GW，占全国风电装机量的比例为16.4%，位居央企首位，在全球亦处于领先地位。国家电力则以光伏装机规模领先，截至2020年底，国家电力光伏装机规模为29.6GW，占全国光伏装机量的比例为11.7%，显著高于其余央企。
五大央企2025年非石化能源装机占比目标为50%上下。在双碳政策的大背景下，各央企相继提出了“十四五”期间大力发展新能源的目标。根据各央企公布的相关数据，“十四五”期间，国家能源、华能集团、国家电力、华电集团和大唐集团新增新能源装机分别为75，80，40，75和35GW，非石化能源年均复合增速分别为16.3%，18.6%，7.6%，19.7%和10.3%。假设现有煤电和天然气装机量不变的情形下，到2025年国家能源、华能集团、国家电力、华电集团和大唐集团非石化能源装机占比将分别为42.6%，50.4%，60.0%，52.5%和46.5%。
图4.“十四五”新增新能源装机规划/GW
数据来源：各央企官网，Dateyes！
三、 五大央企上市公司平台能源装机结构
国家电力旗下中国电力装机体量大，东方能源非石化能源占比高。国家电力旗下的电力上市平台有上海电力，中国电力，吉电股份和东方能源，其中中国电力为港股上市公司。上海电力非石化能源装机量为6.1GW，风电和光伏大致各占一半，上海电力非石化能源36.0%的占比在四家中最低，未来进行能源转型的需求最为迫切。东方能源绿色电力的纯度最高，其非石化能源装机占比达到81.4%，但是其装机体量最小，大致为上海电力非石化能源装机量的一半。吉电股份非石化能源装机占比为65.3%，装机体量与上海电力相当。中国电力在四家上市公司中总装机和非石化能源装机规模最大，并且同时在光伏、风电和水电三种资源层面都有布局。
2021年9月份，吉电股份公告正在筹划向中国电力发行股份，购买其持有的部分水电、风电和光伏清洁能源资产，并同时募集配套资金。预计重组完成后，中国电力将成为吉电股份的直接控股股东。根据该公告，重组完成后，中国电力清洁能源的规模将进一步扩大，并将打开A股融资渠道，有望促进其新能源业务的发展，从而成为国家电力旗下新能源业务重点平台。
表3. 国家电力旗下上市公司能源装机情况
备注：上表中能源装机数据截至日期是2021H1，下同
国家能源旗下上市公司装机类型各有侧重。国家能源旗下电力上市公司平台主要有龙源电力，国电电力和长源电力，其中龙源电力为港股上市公司。龙源电力以风电装机为主，是较为纯正的绿电企业，其风电装机量高达22.4GW，占国家能源集团风电装机量近一半的份额，也是国内最大的风电运营商。国电电力在三家公司中，装机体量最大，以煤电装机为主，非石化能源占比仅为25.6%，而且非石化能源中以水电为主。长源电力整体装机体量较小，不到国电电力的10%，而且其装机以煤电为主。
表4. 国家能源旗下上市公司能源装机情况
华能水电主要承载华能集团水电资产，华能国际则主要承载煤电资产。华能集团旗下电力上市公司平台主要有华能国际，华能水电和内蒙华电。华能国际承载了华能集团65%以上的煤电装机，因此其装机体量最大，非石化能源装机占比则较低，仅为10.2%。华能水电是集团旗下水电资产运营主体，承载了集团85%以上的水电资产，是纯正的绿色电力资产。
表5. 华能集团旗下上市公司能源装机情况
华电集团旗下上市公司装机量整体不高，而且以煤电装机为主。华电集团旗下电力上市公司平台主要有华电国际，华电能源，黔源电力和金山股份，其中华电国际装机规模为53.4GWh，装机规模最大，其余三家装机规模均较小，在10GW以下。华电国际、华电能源和金山股份均以煤电装机为主，三家企业非石化能源装机占比均在10%以下；黔源电力是纯正的水电公司，其水电装机规模为3.2GW。
表6. 华电集团旗下上市公司能源装机情况
大唐发电以煤电装机为主，大唐新能源以风电装机为主。大唐集团旗下电力上市公司平台主要有大唐发电，大唐新能源和华银电力。大唐发电承载了大唐集团大致50%左右的煤电装机，所以是以煤电装机为主，水电和风电装机为辅，非石化能源装机占比为22.8%。大唐新能源是以风电为主的绿电企业，总装机量为12.2GW，风电装机量为11.1GW，大致承载了集团68%左右的风电装机量。华银电力装机体量为5.9GW，体量较小，而且以煤电装机为主，外加少量的风电装机。
表7. 大唐集团旗下上市公司能源装机情况
四、 五大央企电力资产在上市公司平台分布情况
在第三节内容的基础上，本章节对各央企的电力上市公司平台的总装机量和非石化能源装机量进行了加总处理，并与对应的集团整体装机量进行相除，从而获得了上市公司平台装机量占集团总体装机量的比例，以了解各央企电力资产在上市公司体内和体外分布情况。
华能和大唐集团上市公司总装机量占集团比例相对其他央企更高。从各央企上市公司平台总体装机量占集团的比例看，华能集团76%左右的电力资产都在表5所示的三家上市公司体内，在各大央企中比例最高。大唐集团电力资产在上市公司体内和体外分布大致均衡，各占一半。与华能和大唐集团不同，国家能源，华电集团和国家电力在上市公司体内的电力资产比例大致为44%，41%和33%，也就是说大部分电力资产还在上市公司体外，也意味着较大的资产整合空间。
图5. 上市公司平台能源装机占集团比例
华能、国家能源和大唐集团上市公司非石化能源装机量占集团比例相对其他央企更高。从各央企非石化能源装机上市公司体内和体外分布看，华能和国家能源大致已经分别有61%和67%的非石化能源在上市公司体内；大唐集团大致51%左右非石化能源装机在上市公司体内；华电集团和国家电力大部分非石化能源装机则主要在上市公司体外，上市公司体内占比分别仅为12%和31%。另外，华电集团上市公司体内非石化能源占比12%显著低于总装机量占比41%，这说明华电集团上市公司平台主要承载的是煤电装机，而大部分的风电，水电或者光伏则在上市公司体外。
在前述分析基础上，进一步对华能集团、国家能源和大唐集团的上市公司体内非石化能源装机类型进行分析。
华能集团85%的水电资产都在上市公司体内，主要承载对象就是前文提到的华能水电，其风电资产则只有39%的比例在上市公司华能国际和内蒙华电体内，大部分尚在上市平台体外。
国家能源在上市公司体内的非石化能源主要是水电和风电资产，占比分别为80%和64%，承载对象分别是龙源电力和国电电力。
大唐集团在上市公司体内的非石化能源主要是风电和光伏资产，占比分别为68%和66%，承载平台分别为大唐新能源和大唐发电。
另外，国家电力光伏装机规模较大，并位居央企首位，但是实际上，中国电力、上海电力等上市公司平台光伏装机量只占集团总体光伏装机量的43%左右，也就是说国家电力大部分的光伏电站资产在上市公司体外。
图6. 上市公司平台非石化能源装机占集团比例