妙可蓝多的奶酪：股价缘何一路飙升
精准定位儿童奶酪，妙可蓝多实现小企业的突围，但从股价上来看，目前涨幅过高
出品 | 每日财报
作者 | 刘雨辰
今天的主角是妙可蓝多，实不相瞒，之所以要写一下这家公司，是因为看到了财联社发布的一张照片，图片在调侃之余也透漏出一些消费市场的信息，在这里《每日财报》和大家分享一下。图中其他的公司大家可能都比较了解，而了解妙可蓝多的人可能相对少一些。
图片来源：财联社
妙可蓝多是国内A股市场唯一上市的主营奶酪的公司，主营业务为奶酪及液态奶的生产及销售，公司前身为2001年创建的广泽乳业。2008年，公司与法国保健然合作开展奶酪业务，2015年11月，公司收购妙可蓝多（天津）食品科技有限公司，正式开启战略转型，大力发展奶酪业务，总部也从吉林迁至上海。据《每日财报》了解，2017年进军奶酪零售市场并推出奶酪棒，这为公司后来的业绩爆发奠定了基础。
2019年3月，公司正式更名为妙可蓝多，今年引进乳业龙头之一的蒙牛作为战略投资者，叠加业绩的持续上行，妙可蓝多的股价在年内一路飙升。国内乳业市场被蒙牛和伊利双寡头控制，而妙可蓝多以奶酪作为突破口，在这一领域拔得头筹。
一般认为乳品消费分为三个发展阶段：奶粉阶段、液态奶阶段和奶酪阶段。其他两种形式大家都比较熟悉，奶酪是生鲜乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固后制成的固态乳制品，含有丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分。《中国奶业年鉴》的数据显示，奶酪的蛋白质含量较生鲜乳高出10倍，钙、镁、铁、锌含量是生鲜乳的5-15倍，而且胆固醇的含量低于牛奶。虽然奶酪营养附加值高，但不易保存，是物流、技术、生活水平发展至一定阶段的产物，是乳制品消费的最高形态。
根据欧睿咨询的数据，2019年乳酪零售额占我国整体乳制品消费的比重仅为1.5%，我国目前仍处于以液态奶消费为主的阶段，但是当前我国液态奶、酸奶等品类竞争已十分激烈，蒙牛和伊利双寡头几乎垄断液态奶市场，增量市场有限，其他乳企想要渗透进去难上加难。在消费升级的大背景下，中国乳品消费开始从量增走向价增的升级阶段，而奶酪作为乳制品消费的最高形态率先受益于乳品消费升级。饮用奶行业（液态奶）销量增速于2015年已经出现高位回落，2019年增速仅为2.2%，而奶酪在过去几年的增速却高的多，2015年至2019年，乳酪行业的年均复合增长率约为18%。
数据来源：Euromonitor
根据《2019-2028年中国奶制品市场展望报告》的数据，95后逐渐成为新的消费群体，此类人群受到西方文化的影响较深，对于干奶制品需求量增长较快，同时家庭烘焙也逐渐兴起，奶酪、黄油等消费量将迎来持续较高增长的契机，更加值得注意的是儿童奶酪应用场景逐步清晰。
Euromonitor的数据显示，2019年我国零售奶酪终端市场规模约65.5亿元，2010-2019年复合增速达到22%，同期终端销售量的复合增速达到17%，也就是说，市场规模的增速要大于销量的增速，背后的含义是在销量快速增长的同时保持价格的同步提升。而在2009 年以前，我国奶酪行业处于销量带动的增长阶段，2005-2009年销量的年均复合增长率为20.31%，而同期均价的复合增长率只有1.14%。由单纯的量增到量价齐升，反应出市场空间的进一步打开，这一细节值得注意。该机构还预计2024年国内奶酪市场份额将达到112亿元， 2020-2024年的年均复合增速为12%。
从消费量的角度来看，2019年我国奶酪的人均消费量仅有0.1kg，远低于发达国家人均消费量的12.91kg，也低于世界平均水平3.13kg。对比饮食习惯相近的其他亚洲发达国家，日本和韩国的人均消费已分别达到 2.66kg 和3.23kg。基于以上的数据，外界有人拿中国人的人均奶酪消费量和发达国家相比，以此来计算国内的市场空间，个人认为这种盲目乐观的方法可信性较低。别的不说，前一段时间的政府报告中指出，目前中国还有近6亿人月收入不到1000元，这部分人短期内并不会成为奶酪的潜在消费人群，所以说要想计算市场空间至少要把这部分人群去掉。虽然很难量化估算天花板在哪，但随着渗透率的提升，行业规模会进一步扩大，这一点在未来一段时间内是大概率成立的。
从奶酪产品结构的角度来说，按照加工方式可以将奶酪分为原制奶酪和再制奶酪。原制奶酪是由牛奶直接制作而成，营养价值更高。再制奶酪为了满足消费者对于口感等的要求，在原制奶酪的基础上再次加工，口味更为丰富。西方国家的奶酪消费以原制奶酪为主，其销量占比高达80%以上。与西方国家不同，目前我国奶酪消费以再制奶酪为主，2019年再制奶酪销量占我国奶酪市场总销量的84.9%，而新西兰的这一数据为16.50%，澳大利亚的这一数据只有8.90%，这一点是中国市场的特色，国内企业想要获得市场必须要尊重这一规律。
事实上，妙可蓝多从2017年才开始进军奶酪零售市场，2018年推出奶酪棒，起步晚但进步快。
《每日财报》注意到，公司的营业收入从2017年的9.82亿上升至2019年的17.44亿，年均复合增长率为33.27%。净利润从2017 年的427.86万元增长至 2019年的1922.99万元，年均复合增长率达112%。在这期间，公司的毛利率也是逐年增长，过去三年分别为22.87%、26.96%、31.55%，但是净利润率却低的可怜，同期分别为0.44%、0.87%、1.10%。
原因很简单，大笔的钱都拿出去做营销了，过去三年的销售费用分别为1.225亿、2.052亿、3.593亿，但其实20%左右的销售费用率和伊利、蒙牛等乳企没什么区别，只不过妙可蓝多的毛利率比这些乳业巨头要低5个百分点左右。
展开来看，妙可蓝多的主要业务分为奶酪、液态奶和乳制品贸易三大部分。2019 年，公司奶酪、液态奶和乳制品贸易占比分别为52.92%、27.39%和 19.69%，奶酪已经超过液态奶公司成为最主要的业务。公司奶酪产品系列丰富，包括餐饮端的马苏里拉奶酪、芝士片、稀奶油等，零售端的奶酪棒、鳕鱼奶酪、奶酪杯和手撕奶酪等，其中奶酪棒是公司最大的单品，2019年的收入占比高达28.4%。
中国乳制品行业起步较晚，海外企业在品牌、产品和消费者教育方面具有先发优势，这就导致中国奶酪市场中进口品牌占据主导地位。Euromonitor 的数据显示，市占率排名前3的均为国外品牌，法国百吉福以22.68%的市占率位列第一，来自法国贝勒集团的乐芝牛以7.69%的市占率位列第二，排名第三的安佳的市占率为6.39%，妙可蓝多作为国内奶酪龙头，以4.80%的市占率排名第五。
国内对奶酪的需求强劲增长，乳业巨头蒙牛和伊利在奶酪领域的布局也在加速，2018年，蒙牛设立了奶酪事业部发展零售、乳品深加工及餐饮奶酪三大业务，伊利则在同年增加了健康饮品及奶酪事业部，推出“妙芝”手撕奶酪，蒙牛在今年选择入股妙可蓝多，事实上这也是一种曲线布局。
我国奶酪行业目前还处于初期发展阶段，品牌集中度较低，妙可蓝多虽显年轻但成长迅速，目前已发展成为全国性的奶酪知名品牌，2019年成功夺得“双十一”淘宝及京东奶酪棒品类双料冠军。
事实上，妙可蓝多的成功并不是偶然的。在《每日财报》看来，公司所运用的三大战略成就了其在业内的快速崛起，这三大战略分别是保证产品品质、开拓应用场景、以儿童奶酪为突破点。
作为一种相对高档的消费品，保证产品品质是基础。妙可蓝多在吉林省建有万头奶牛生态牧场，奶牛全部为进口自澳洲的荷斯坦奶牛，奶质达到欧盟标准。在生产设备和技术上，妙可蓝多与来自欧洲、澳洲的奶酪公司展开合作，引进了生产设备和技术。
如果说产品的品质吸引了用户，那么应用场景的开拓就使得妙可蓝多的市场空间进一步打开。奶酪作为舶来品，在导入期存在着“中国人吃不惯”的问题，且种类单一最终导致其应用场景存在较大局限性。妙可蓝多定位打造适合中国人吃的奶酪产品，将其大众化，并瞄准了零售替代者的角色，引导消费者健康饮食的观念，完成了零售+餐饮渠道的产品全面布局，深度满足用户需求。其实这是本土企业的优势，因为中国人了解自己国家的饮食文化，妙可蓝多的这一做法值得称赞。
儿童奶酪系列产品的成功是妙可蓝多弯道超车的助力器。根据欧睿的数据，2018 年妙可蓝多奶酪市占率才只有 2%，排名第七，国产品牌中落后于蒙牛，2019 年凭借儿童奶酪大单品策略的成功，实现了国产品牌突围，市占率达到 4.8%。在转型奶酪为核心后，公司在短短几年间站到了行业前列。妙可蓝多2019年奶酪板块销售规模大于国内乳制品龙头企业蒙牛和伊利，相比较而言，妙可并没有蒙牛伊利的资金实力、品牌知名度，但却精准定位儿童奶酪，且在餐饮和零售端有多款大单品全面推出，实现了“小企业”的突围。
综合来看，妙可蓝多未来的发展空间还是很不错的。之前有机构预测公司今年的业绩将会继续高增长，现在来看的确问题不大，一季度营收同比增长32.66%，净利润同比增长了319.11%。疫情期间毛利率继续攀升至35.17%，确实是一家成长性非常不错的消费品公司。但《每日财报》需要提醒大家的是，现在并不是一个好的买点，股价一路攀升之后没有回调，主力机构根本没给散户上车机会，目前的动态PE高达380，这显然是脱离现实业绩基础的。
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