立方药业二度闯关IPO 核心产品竞争激烈 研发少的可怜|IPO研究院
立方药业的应收账款账期被拉长，显然立方药业的护城河不深，公司对上下游的议价权都不高
出品：每日财报
作者：白晓旭
日前，中国证券监督管理委员会官网显示，合肥立方制药股份有限公司首次公开发行股票招股说明书，拟上市地点为深交所中小板，拟发行不超过2316万股，发行数量占发行后总股本25%，预测发行市值为20亿元左右。
《每日财报》注意到，这并非立方药业第一次闯关IPO，2014年，立方药业曾首次冲刺IPO，但是结局并不理想，其中的原因包括国家对药品价格管理严格化，产品价格下降行业平均利润率也随之下降，存货规模过大扩大资金压力，核心产品依赖程度过高导致盈利能力受到制约，另外当时立方药业的股权结构容易导致实际控制人实施重大影响，因此资本市场并不看好这家公司的未来发展情况。
时隔四年，国家至今依旧在不断加大力度推动医药卫生体制改革，一面建立基本医疗保障体系，另一面通过实施国家基本药物制度、药品集中采购制度，改革药品价格形成机制，促使药品终端销售价格下降。应该说，药品价格管控至今“余温”未退，那么，在政策压力如此之大的情况下，立方药业再度闯关IPO能否如愿？
立方药业是一家集药品制剂及原料药的研发、生产、销售，药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业，对医药工业及医药商业形成全产业链覆盖，主要产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药等领域。公司称，坚持以高端制剂研发及其高品质产品生产为龙头，以原料药、医药商业为两翼的医药产业链发展战略，打造出一条从上游源头生产到下游终端销售全厦盖的医药产业链，从而提高了公司资源配置效率和整体竞争实力。
根据《每日财报》的分析，从业绩上看，2016年至2019年6月份，立方药业分别实现营业收入10.28亿元、11.67亿元、14.25亿元和7.84，年复合增长率为17.74%；2016年至2018年的三年间，分别实现归母净利润0.67亿元、0.77亿元和0.92亿元，年复合增长率为16.57%。总体来看，立方药业保持着良好的增长势头。
从收入结构来看，自2016年到2019年6月份，立方药业主营业务收入在总收入当中占比均高于99%，对总收入的贡献率保持在较高水平，主营业务综合毛利率分别为17.85%、21.59%、29.64%和30.14%元，增长较快；其中，医药工业毛利率分别为74.45%、79.73%、86.19%和86.95%，也保持着较快的增长速度，主要是由于“两票制”在全国范围逐步实施，“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥。
此外，公司加强专业化学术推广力度，医药工业产品销售数量及销售单价均整体有所提高所致。
从不同业务类型来看，公司主营业务收入由医药工业及医药商业构成。其中，医药商业在最近三年的收入占比为84.53%、79.82%和71.86%，目前为公司主要的收入来源类型。医药工业收入的营收占比分别为15.47%、20.18%和28.14%，呈逐步上升趋势。
尽管公司整体盈利呈现上升趋势，但是公司流动比率、速动比率等短期偿债指标整体呈上升趋势，公司合并和母公司口径资产负债率整体呈下降趋势。主要原因是公司经营业绩良好，盈利能力较强，资金实力相应提升，经营积累使得流动资产逐期增加。
此外，《每日财报》也注意到，随着“两票制”在全国的逐步实施，公司应收账款余额随营业收入的增长呈逐年，上升趋势，流动资产逐期增加。
值得关注的是，立方药业两项指标有所变化，即应收账款周转天数在上升和应付账款的周转天数在下降。这意味着向上游客户支付资金的速度在不断加快，而收回现金的账期在不断拉长。换句话说，公司对上下游的议价权都不高。这点成为公司未来发展的隐忧。
目前，立方制药的主导产品是非洛地平缓释片（Ⅱ）。2016年至2019年上半年，非洛地平缓释片（Ⅱ）的收入占当期医药工业收入的比例分别为61.23%、56.33%、54.19%和54.38%。很明显，立方制药对这一主导产品有很强的依赖性。
非洛地平缓释片（Ⅱ）属于钙通道阻滞剂，对于高血压合并慢性心力衰竭的患者，非洛地平为推荐用药。目前国内有多家企业生产非洛地平类药物，且我国用于治疗高血压的药物类型较多，有多种药品都对非洛地平有替代性。
可见，立方制药高度依赖的主导产品处于激烈的市场竞争中。
对于立方药业来讲，其行业已然是红海。如何能够获得资本市场的认可，研发显得举足轻重。
从招股书来看，立方药业的研发人员占公司总人数的6.02%，团队一共有53人。再看研发投入，2016到2018年，销售费用占研发投入的比例，常年维持在1.4%左右，总投入不超过2400万。而同期的销售费用占比，却屡创新高，最高达到2.59亿。
目前立方制药的在研项目研发进度大多处在初期，近年内几乎没有可能研发出新的主导产品。
显然，立方制药已经注意到这一弊端。在招股说明书中，立方制药计划将安排1.26亿左右资金进行研发中心的建设。
对于立方药业来讲，高度依赖的主导产品竞争激烈且研发能力较弱情况下，对上下游的议价能力也逐渐降低，未来的市场竞争力不容乐观。
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