永辉超市:一家干啥啥倒,净利润还增长的抗造公司

miki丨前言

本文分析A股零售超市行业龙头永辉超市。

永辉超市作为A股超市类零售业龙头,是行业内为数不多的依然在扩张,并能够在大部分地区盈利的超市企业

德勤会计师事务所发布2018年-2020年度《全球零售力量报告》,在上榜的全球250家零售企业中,永辉超市分别排名第137位、第127位,第106位,排名加速上升。

永辉旗下目前有五个品牌,简单概括下——

红标永辉:普通超市

绿标永辉:精品超市,精选产品包括进口食品等

永辉生活:生鲜电商即时配送,概念很好,但实体运营成本太高,之前基本算是做失败了

永辉mini:社区小店,运营不善,持续关店

超级物种:优质生鲜食材体验店,比较高端,一般开在大商场里,艰难尝试中,巅峰时期80多家店,目前有54家门店在运营

以前还有个上蔬永辉,和上海蔬菜集团合作的,上蔬改造菜场,永辉经营,但因为两方在合作中各自为政,没有形成市场竞争力,已经在2020年12月破产清算。

不过,对于占股权32%的永辉来说,破产清算反而减少了长期投资的亏损。

下面我们先看下永辉的财务数据。

财务报表数据分析

永辉超市近年来保持了20%以上的资产同比增长率,一直保持稳步扩张。

2018年永辉的负债突然增加至50%~60%。永辉超市处在扩张期,而且行业属性决定,开超市要投入的资本不少,前期的租金,装修,进货费用等等都需要大笔的投入。

2018年以前,永辉的扩张资金来自于二级市场的融资,2010上市以来累计融资5次(2次发债,3次定向增发)。

总体来看,2020年,外资商超在中国的发展持续低迷,而本土商超在牵手巨头、吞并外资商超等新动作的加持下,逐渐迎来了新一轮发展机遇。永辉当然也不甘落后,2020上半年,永辉超市新开门店31家,当前累计有938家门店,还有储备中的门店254家。

因此,要把这些储备中的门店开起来,永辉需要大量的资金才行,这是当前永辉短期借款大幅度增加的核心原因。

公司行业地位较高,收入结构比较健康,公司对于上下游企业有一定的投资导致投资类资产占比较高。总体来看毛利率约在22%,处于市场平均水准。

永辉超市营收增速一直保持在较高水平,是行业内为数不多的依然在扩张,并能够在大部分地区盈利的超市企业。19及20年净利润同比增长依然保持在36%以上,非常不错。

永辉超市资本获利能力较弱,ROE多年维持在个位数。不过其分红率非常高,80%的水平,对股东非常大方。

行业分析

所以永辉这家公司的实力真的是可以的,从18年开始,干啥啥倒,在各个方向尝试的几个新业态都不能算是成功,居然近两年,净利润还能保持惊人的30%以上的增速,可以看出来这家公司是多么的抗造

这还是在2020年8月永辉超市把一直在亏损的云创又买回来的前提下。2018年12月,因为包含所有新零售业务的永辉云创(含永辉生活,mini店,超级物种)经营持续亏损,永辉超市将其剥离并表独立经营。避免了财务报表中4.31亿元的利润减少。

时隔2年又买回了20%的股权,永辉超市重新成为大股东。2020年上半年,永辉云创依然亏损4个亿以上。

据尼尔森2019年2月发布的《中国购物者趋势报告-便利店》显示,超市(增长10%)、小型超市(增长9%)和便利店(增长14%)的数量在过去三年内增长势头强劲,而大卖场数量却下降了1%。

所以,便利店的业务不能丢,据永辉发布的2020年上半年财报显示,永辉mini店亏损达1.3亿元,尽管新开门店有16家,但闭店数更高,达到88家。

毕竟小业态与传统卖场业态在门店面积、数字化投入程度、人工成本等方面都存在诸多差异,因此在门店运营上,需要大商超们不断调整试错。

更何况,这些新业态普遍将生鲜作为主要品类,想通过深入社区打开市场,其实是需要面对诸多考验的。毕竟在社区周边,不仅有兴盛优选这类社区团购实体店,还有便利店、夫妻店等其他小业态,竞争压力并不小。

mini店开的不成功,也有投资者跟公司交流。关于这一点,董秘的回复也很无奈:

虽然永辉云创处在经营亏损,但2020年5月31日永辉云创拥有永辉生活店177家,超级物种54家,永辉到家仓46个。永辉生活app会员总数3285万人,较2018年同期增长3.9倍;日均客流也较2018年同期增长了3.2倍。

上半年实现了到家业务超过100%的增长,到家收入占营业收入比10%左右,其中永辉生活APP提供的到家服务占比接近六成。从数据上来看,还是达到了扩张效果,得到了一定的市场认可。

转变总是要尝试,要给公司一些耐心和机会。

再聊一下超市行业的竞争格局。

目前国内前五大超市企业有高鑫零售、华润集团、沃尔玛、永辉集团和家乐福,市场份额仅为27%,排名第一的高鑫零售拥有8.3%的市场份额,华润、沃尔玛市场份额占比分别是6.7%、5%,位列二三名。

我国超市行业规模虽不断增长,但市场集中度还处于一个较低水平。据数据统计显示,爱尔兰的超市行业CR5集中度达到了89.4%,法国和英国的CR5集中度分别达77.9%、77%,而目前我国超市行业CR5的集中度仅为26.7%。 所以,头部企业在行业中的发展空间还很大。

国外的超市在中国比较坚挺的,目前看来只剩下沃尔玛和家乐福,沃尔玛中国区2020上半年销售额增长了10.4%,目前在170多个城市开了400多个商场。

国产品牌的成绩,见下图。

论门店家数,虽然永辉还比不过联华超市和红旗连锁,但是近1000家的规模,在上市公司里,也算龙头老三。

关键是在这样的规模之下,永辉的净利润同比增加的水平是三家之中最高的,所以确实要认可永辉管理层的经营管理能力。

另外,永辉超市还是红旗连锁的第二大股东哟(红旗连锁也是咱们分析过的企业)。再多说一句,红旗连锁不只是拥有便利店,还有物流配送和电子商务业务,线上线下,销售配送一体,与京东、永辉超市的理念相符。

为什么提到京东……京东提出了“百万便利店”计划,主要的潜在客户就是社区和乡村。而京东又是永辉超市的股东之一,其对零售业的理解无疑会影响到永辉超市的发展方向。

说到这里了,就停不下来了,其实,联华超市和高鑫零售(大润发 欧尚),也有一个共同的股东,那就是阿里巴巴

另外还有个没有上市的主要的竞争者,就是华润万家,自营门店也在3000 ,然后呢,虽然央企不好入股,但是京东和华润万家早就展开了密切的合作,想要了解更多,可以去查一下去年京东到家组织的1020超市狂欢节,华润万家的促销额增长了2.5倍。

排第四的那个有400多家门店的步步高,京东也有合作。

所以到最后,线下的竞争打到了线上,互联网巨头早就纷纷入局,线上线下打通,争夺市场。

随着中国人的生活水平不断提高,广大农村天地大有可为,我个人比较看好京东和永辉下沉社区乡村,扩张门店的路线。

公司近期股价大幅下跌,应该是与投资者对于公司大额借款的担心有关,但是永辉作为中国零售业改革最前沿,最大胆的企业之一,未来仍然包含了很多可能性。

高速扩张和坚决创新转型,让永辉背负了巨额的负债,但是这也是企业必须付出的代价。

如果你是一个激进的投资者,看好永辉转型,那么,相对于沃尔玛等企业来讲,成长空间也是巨大的。我就不信,中国出不来一个自己的沃尔玛吗?

当然,同时也要承担转型和扩张失败后可能一地鸡毛的风险。

我给永辉的估值如何呢?

永辉超市过去五年的平均市盈率都有47,没想到市场这么看好吗?拉一个行业平均值。

行业平均43,目前33倍的市盈率已经算是比较低的区间。对比国外,沃尔玛集团市盈率20左右,但是对于还在高速发展的永辉来说,25~30PE的区间都属于比较合适的。

参考文献

《永辉超市股份有限公司2010-2020年年度报告》

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