钻石级眼科赛道，拥有五年十倍空间？

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眼科医疗是长坡厚雪赛道，近几个月医疗板块调整，拖累核心眼科医疗标的，当下正是布局眼科医疗核心标的时间窗口。关注复习眼科行业及核心标的投资逻辑。以下是正文：

眼科板块个股除了高估，其他挑不出毛病。真正的核心优质资产，大多数时候都难给到合理估值买点。怕高都是苦命人；核心优质资产，往往对持有人很友善，对意向持有人持续恶意。这两段话，形容这类资产很适合。

一、眼科市场

全球医疗器械行业，前5大赛道为体外诊断（13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）、眼科（7%），而国内眼科占比仅为1%。

国内致盲白内障疾病患者约1.9亿，近视人群7亿，全国近视率超过50%。眼科高值耗材主要应用于白内障人工晶状体、屈光人工晶状体、角膜塑形镜，三大领域分别保持了10%、35%、20%的快速增长，兼备“刚需+消费”属性。

白内障手术渗透率低，我国每百万人口白内障手术率CRS 2018年为 2662例，仅为印度的一半，欧美国家的20-30%。

国内角膜塑形镜的渗透率1.2%，未来还有10倍空间。

屈光人工晶状体是高度近视患者的福音，随着技术成熟与价格下降，将保持超高速发展。

现在眼科市场总体规模1700亿，包括治疗、器械和药品，其中眼科器械市场，年复合增速高达19.45%，明年规模将达376亿。

但是，咨询机构和券商对眼科市场的测算还是相对保守，因为患者基数庞大，加上消费属性，未来需求的释放过程不是线性的。

二、眼科医疗

2014 年到 2018 年，民营眼科医院市场规模迅速从157.7亿元增长至341.6 亿元，预计到2024年将达到1132.2亿元，年复合增长率高达 21.3%。行业增速长期高于20%非常惊人，而龙头增速通常高于行业平均，爱尔眼科、华厦眼科未来可期。

未来屈光手术将是规模最大、增长最快的细分市场，2024年将达到729.9亿元，复合增长率预计为30.3%，其中大部分为飞秒激光手术。因为眼底疾病的复杂性，培养眼底疾病诊疗团队往往需要十余年积累，眼底疾病治疗水平是衡量眼科医院技术水平的重要指标，其中，玻璃体视网膜手术堪称最精细、最复杂的眼科手术。

三、眼科器械

摘选眼科器械投资逻辑要点：

1.国内角膜塑形镜销量与产值规模维持高速增长。自2011年-2016年，我国角膜塑形镜的销量由14.91万副增加到约100万副，CAGR=46.3%，我国角膜塑形镜产值由3.3亿元增加到39.63亿元，CAGR=64.4%。

2.国内角膜塑形镜销量与产值规模维持高速增长，预计2026年OK镜市场空间可达1702亿元。（ 智研咨询数据）

3.欧普康视通过多年深入培育市场，已经成长为国产OK镜的龙头企业。在2018年的中国角膜塑形镜配镜量来看，欧普康视、露晰得、欧几里得、亨泰、阿尔法的市占率分别为24%、22%、18%、15%、14%，CR5市占率合计为93%。

4.角膜塑形镜（OK镜）市场空间20倍，龙头企业欧普康视市占率达24%。

5.按欧普ok镜出厂价不到1500元算，1700万人的ok镜市场空间差不多200亿。若按200亿的市场规模，30%的市占率算，远期欧普康视的营收应该可以达到60亿以上，而它2020年的营收还不到9亿。

6.爱博医疗是国内唯一眼科器械全产品链公司，既有技术创新特质，又有消费属性。主要产品人工晶状体（营收90%以上）、角膜塑形镜（起步阶段）。布局植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变全平台产品，净利润CAGR很有希望多年维持在50%以上。 

四、眼科核心标的

1.爱博医疗布局全产业链

眼科器械研发需要材料学、光学、物理学领域人才，壁垒很高。爱博医疗开发眼科全系列医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变诸多领域，成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业。

爱博医疗估值从上市到至今，一直抱有向市场学习的心态来持有并观察爱博医疗。眼科国产标的稀缺，爱博全产业链布局，从上游原材料到下游最高难度的玻璃体都在储备，当然实现是一个漫长的过程，只能理解为资本市场等不及了，提前反映了一部分预期。

1、 白内障人工晶状体：自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术，在国内完成全部研发及生产流程，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。研发投入1500万的多焦点人工晶状体准备申报注册，使不同距离的物体都能成像清晰，解决了单焦人工状体术后仍需配戴眼镜的问题。

2、角膜塑形镜：核心壁垒是原材料。爱博医疗普诺瞳透氧系数达到125，仅次于欧几里德，高于欧普康视梦戴维的透氧系数100，可以使患者眼睛在配戴塑形镜时仍能从容获得氧气，提高安全舒适性，保护角膜组织与细胞的健康。由于角膜组织中没有血管，维持生理功能所需要的氧气几乎全部由角膜表面的泪液层提供，当配戴角膜塑形镜时，氧气需要先透过角膜塑形镜才能够抵达泪液层，镜片透氧性能非常重要。欧普康视镜片材料来自博士伦，而爱博医疗已掌握原材料生产技术。

3、有晶体眼人工晶状体：国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，研发投入3000万，用于矫正人眼屈光不正，尤其是高度近视，植入手术不破坏角膜组织，具有可逆性，不会产生排斥反应，优于全飞秒激光手术，但双眼手术价格昂贵，需3万到5万。

4、人工玻璃体：“新型高分子眼科功能性植入材料的研发和应用”项目列入国家重点研发计划，爱博作为牵头单位，负责开展新产品的转化研究，所有研究成果将在爱博进行成果转化及试生产。项目聚焦于眼科高值耗材的研制，包括眼眶硬组织再生材料、眼眶软组织再生材料、人工玻璃体、新型眼科粘弹剂和青光眼手术填充凝胶。人工玻璃体技术壁垒极高，玻璃体视网膜手术堪称最精细、最复杂的眼科手术。

2.欧普康视单品之王

眼科赛道为所欲为是有道理的。欧普康视历年的财务数据非常华丽，营收利润历年保持40%左右增速，净利率长期高于45%，上市不到4年，已向20倍股前进。先前对欧普康视“单品独大”怀有疑虑，深入分析后认为长线持有的逻辑也成立。角膜塑形镜的渗透率1.2%，还有10倍空间，而这个赛道外资品牌占主导，国产选手暂时只有两家，有一个长期放量过程。现在开始向眼视光服务终端和眼科药品制剂扩展，欧普康视表示“在对新产品新技术企业的投资积累了一些潜在投资对象”，横向并购，建构眼科全产业链也不是没有可能。

3.眼科民营连锁医院标杆爱尔眼科

爱尔眼科10年50倍，成为所有民营连锁医院的标杆，多年来是A股唯一眼科医院标的。

陈邦以3万元积蓄起家的爱尔眼科，至今已有400家医院，不停将新院孵化成功后再并购到上市公司，在低成本、低风险的的情况下帯来确定性业绩增量。

爱尔眼科当前要建立寡头格局，从一线城市到下沉市场，把所有的位置都占到，一个能打的对手都没有，眼科龙头认知度带来低获客成本，爱尔眼科的单位销售费用对应收入显著高于其他眼科连锁。

结合爱尔眼科的每年的营收来计算出它的市场占有率的变化，然后再根据未来五年的市场规模预测数据，再做一些假设，预测未来10年的市场规模，然后再根据目前市占率的变化情况来预测未来十年的市场占有率，还可以对它的未来的净利润率做一个预测，总之从远期看，爱尔眼科净利润达到300亿应该不成问题。

爱尔眼科2019年市占率8.9%，2020年市占率约在9.5%-10%，远期眼科医疗服务成熟市场，市占率应该能提升到25%以上。

4.眼科预期差高成长标的兴齐眼药

核心要点：兴齐眼药是眼科医疗黄金投资赛道中的小而美标的，业绩高速增长，估值处在合理偏低状态。公司两大核心产品环孢素滴眼液和低浓度阿托品滴眼液领先市场，打开销售局面快速增长，看好公司未来持续保持高速成长。

价值趋势社，公众号：价值趋势社两个板块核心标的，当下就是好机会！

眼科行业投资笔记

1. 眼科医疗器械是全球医疗领域第五大子领域，未来五年复合增长率达到 20%，2019 年约达到 300亿元左右，其中最大的两个产品是角膜接触镜和人工晶体，份额分别为22%和 17%。

2. 眼科是所有专科医院中经营模型最好的一个赛道。爱尔眼科在这个领域走出绝对龙头，其他眼科专科医院想走出来比较难

3. 眼科领域中即使高估一倍也不舍得踢掉的公司：欧普康视，爱博医疗，爱尔眼科

4. 爱博医疗在眼科领域多方位布局，并且多个领域做到第一，相关产品快速放量。应该是未来眼科领域成长性最好的标的之一

5. 兴齐眼药在低浓度阿托品、兹润环孢素（干眼抗炎治疗药物）方面具有唯一性是当下眼科领域具有较大预期差的标的

6. 眼科医疗手术设备是国内医疗器械皇冠上的明珠，国产设备还是空白。目前国内相关公司鹰瞳 Airdoc，其他还停留在一级市场。