情绪化的市场有更大的投资获利空间

有很多投资者（可能是大多数）认为中国股票市场情绪化波动太大，很难采用价值投资的方法进行投资。相对于美股而言，中国股市的非理性波动的确要大不少，时不时就会出现坐过山车的情况。不过，我认为情绪化波动并不完全是个坏事情，甚至波动越大更投资获利的空间也可能越大。

现代证券之父格雷厄姆（Graham）曾经讲过“市场先生”寓言故事，以此描述市场情绪化波动的状况。这个比喻非常形象，也很好理解。把市场看成一个情绪化波动的人——市场先生，他的工作是每天向你报价。有时候他的情绪非常高昂，会对你报非常高的价格；有时候他的情绪非常低落，报出的价格特别低。有时候市场先生连续很长时间情绪高昂；有时候又会很长时间情绪低落；有时候又会非常神经质，今天情绪高昂明年突然跌到谷底，再过一天又兴奋起来。

你是投资者，作为市场先生的顾客，只能被动接受市场先生报出的价格，不能讨价还价。不过，你拥有主动权，可以选择交易或者不交易。并且，市场先生有一个非常好的优点，他不会因为你拒绝交易而生气，即便你很长时间都不与他交易，他仍然会每天准时来为你报价。面对这样的市场先生，并且似乎智商有问题的市场先生，必定存在投资获利机会。要明白，你看中的不是市场先生的智商，而是市场先生报出的价格和其中蕴含的投资机会，通过买卖价差获利的机会。这就意味着，市场先生情绪化越严重，报出的价格波动越大，对你而言就越有利。如果市场先生过于理性，每天都报出相同的价格，价差波动特别小，反而对你不利。

但是，并不是所有的投资者都能够从市场先生这里赚到钱，原因有两个。一是你的情绪会不会受到市场先生的影响？有不少投资者随着市场先生的情绪波动而变化，市场先生越是癫狂，报出的价格越离谱你越兴奋；市场先生情绪越低落，报出的价格持续走低，你也跟着乱了心态。如果这样，后果不堪设想，只能听天由命。二是你是否具备价值判断能力？价值是隐藏在价格波动背后的内在属性，看不见、摸不着。对于价值的评估需要主观评判能力，如果对价值的判断有偏差，是不可能做好价值投资的，并且很容易被波动的价格所误导。

因此，要做一个合格的价值投资者，一方面要有理性和稳重的特质，不能被市场先生的情绪影响，另一方面要有合适的价值判断能力。如何有效评估企业的价值，是很多价值投资大师倾其一生的追求，甚至超过投资获利赚大钱带来的满足感。对于价值的评估，不同的价值投资大师的观点差异也比较大，诞生了很多不一样的思想和方法，甚至有不少价值投资思想逻辑是相互矛盾的。

为了演示市场情绪化波动中的价值投资机会，可以对历史数据进行数理统计和量化分析，寻找价值估值的大概位置。这一方法的假设前提是，市场价格随着内在价值而上下波动，也就是动态来看市场是有效的。通过对上证综合指数和深证成分指数分别做回归分析，可以得到各自的时间序列回归方程（这一方法仅适用于历史回顾总结分析，未必适用于未来预测判断，即便有时候能够预测准确）。

最简单的是做一元线性回归分析，如图1得到上证综指和深证成指的一元一次线性回归方程。Y轴是上证综指和深证成指的点位；X轴是上交所和深交所的历史交易时间序列，开市第一天为起始点，截止目前产生了7300多年交易日，也就分别获得7300多个股指价格样本。一元一次线性回归获得一条直线，可以粗略看做隐藏在价格波动背后的价值直线。在过去的7000多个交易日里，当市场价格低于这条价值直线一定程度的时候买入，等到价格上涨到直线上方的时候卖出，必定能够投资获利。

图1 一元一次线性回归