液体黄金!重仓杀入!

明日观点

根据机构对过去十年统计,第三季度业绩对于10月涨跌具备很强解释力。三季报业绩高增或超预期的方向主要有:上游资源板块的有色、钢铁、基础化工,以及成长板块的通信、军工等。

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液体黄金、塞轮轮胎

塞轮轮胎是业内最早在海外建厂的中国轮胎企业。2020年公司拥有半钢胎产能4150万条/年(国内3050,海外1100), 全钢胎产能750万条/年(国内470,海外280),非公路胎产能7.3万吨/年 (国内3.7,海外3.6)。

海外建厂可以规避双反调查。今年5月,美国商务部公布针对亚太地区双反税率终裁结果,韩国产轮胎征收反倾销税14.72%-27.05%,泰国产轮胎14.62%-21.09%,中国台湾地区产轮胎20.04%-101.84%,赛轮越南工厂双反综合税率为6.23%,属于本次征收范围内最低值。

橡胶占轮胎总生产成本约50%,东南亚为全球天然橡胶主产地,塞轮在越南和柬埔寨建厂成本优势突出。机构计算,天然橡胶和人工成本优势可以增加越南工厂毛利率5-8个百分点。此外,越南工厂还具备所得税优势

2021-2023年密集释放新产能,预计2023年公司半钢胎产能将达6800万条/年(国内4300,海外2500),全钢胎产能将达1390万条/年(国内890,海外500),非公路胎产能将达16万吨/年(国内6,海外10)。产能较2020年实际生产能力增加80%。机构测算新增产能在满产下,可增加15亿元净利,预计2020-2023年公司利润体量将翻倍,年化增速约30%

中国头部轮胎性能逼近海外大厂,且性价比优势明显。2018年以来,国际轮胎巨头进一步削减资本开支,2020年除韩泰外,其他轮胎巨头资本支出均同比下滑15%-40%不等。中国轮胎企业则逆势扩张,投资建厂并进行智能化改造,2020年赛轮轮胎资本支出15.47亿元,处于2011年以来高位,有利于抢占份额

袁仲雪是赛轮实控人,也是软控股份大股东。袁仲雪、软控股份分别持股怡维怡研究院88%、12%股份。怡维怡研究院自主研发的新型轮胎胎面胶料(EVEC®胶、液体黄金),实现了轮胎魔鬼三角性能(低滚阻、高耐磨、强抓地)的全面提升,多项主要性能指标超越原配胎,将大幅提升产品溢价能力。考虑到大股东都是袁仲雪,赛轮轮胎最为受益

由软控股份控制益凯新材料是国内外唯一一家生产 EVEC®胶(液体黄金)的企业,目前拥有 EVEC®胶产能1万吨,新材料项目一期正在建设中,年产能6万吨,计划于2022年投产。根据益凯规划, “十四五”期间内预计形成年产30万吨化学炼胶(液体黄金)生产能力

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农药、扬农化工

农药龙头:扬农化工公告,第三季度归母净利润2.24亿元,同比+14.11%,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.8%。公司优嘉三期项目于2020年下半年建成投产,产能释放促进业绩增长。

全球农药市场每年以3%增速稳定增长。仅考虑非专利农药,全球作物用原药市场规模约1200亿元(扣除草甘膦),扬农化工的当前市占率仅为4%,业绩成长的天花板还很高。短期内,公司主要看在建产能投产,随着优嘉三/四/五期项目落地,机构预计未来扬农化工整体利润规模有望达23亿元,比2020年增长54%

扬农化工主要布局了菊酯、草甘膦和麦草畏等三大产品。菊酯领域,扬农拥有关键中间体贲亭酸甲酯自给能力,自产中间体较外购节省约3.7万元/吨的原材料成本。麦草畏领域,扬农采用二氯苯法,工艺优势明显,总成本较传统工艺路线可节省约9400元/吨。

农药产业链包括中间体、原药、制剂和服务。农药产业链利润分布中,制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%,原药环节的利润微薄。2019年,扬农收购中化国际旗下的农研公司(国内创制农药龙头)和中化作物(国内农药销售龙头之一),研发和销售实力大幅提升。

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