噔噔，半导体材料龙头偷跑大涨2天
今天继续聊聊特种气体，南大光电净利率甚至高于金宏、华特。周五南大光电都没等市场调整完已经大涨了一天，今天继续大涨，这公司到底好不好？
南大布局了电子特气、光刻胶两大半导体材料细分赛道，产品应用到MOCVD、光刻、离子注入等芯片制造的多个环节，光刻胶开发项目得到国家"02专项"支持。
其实，你就把南大分为MO源、电子特气、光刻胶3大概念就好了。
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一、商业模式
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MO源——
MO源是LED外延片的上游行业，南大是国内最大的MO源企业，在国内超70%的市占率，全球市占率超30%，全球第一。
目前，大多数MO源都被用于LED产业。此外，MO源还被应用于新一代太阳能电池、薄膜非晶硅太阳能电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片及其他化合物半导体领域。
电子特气——
南大电子特气主要是高纯磷烷、砷烷，在LED领域已拥有一定份额，并在半导体特气实现进口替代。
2019年南大收购了山东飞源，特气销量由2018年的3.4吨增长至89.30吨，销售收入也由0.78亿元增长至1.64亿元，营收占比提升至51.1%：
子公司飞源气体在半导体、面板行业为台积电、中芯国际、鸿海集团、京东方、华星光电、龙腾光电、重庆惠科提供三氟化氮。
国内竞争对手是派瑞特气、昊华科技(A股)。
目前，90%的六氟化硫用在电力行业作为绝缘气体，还被用于半导体、显示面板加工过程中的干刻环节。2018年全球六氟化硫总需求量约为2万吨，生产企业主要集中在中国。
电力行业客户包括：西门子、西开、泰开、北开、山东电网。
国内竞争对手：雅克科技(A股)、昊华科技(A股)。
光刻胶——
2017年研发193nm光刻胶项目，3年建设投入后，达到年产25吨193nm光刻胶生产规模，65nm及以下制程必须要用193nm光刻胶。
另外，ArF光刻胶已通过客户认证，成为第一款通过验证的ArF光刻胶，这款光刻胶仅次于EUV中的ArF光刻胶，线制程能满足45~90nm需求，孔制程满足65~90nm需求。
如果看不懂，你就认定这不是最顶级芯片的制程工艺，只能满足中低端芯片的需求。
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二、基本面
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目前，南大最主要业务是电子特气，收入占比超一半。三甲基铟、三甲基镓、其他3个业务收入占比相当。
如果按照特气和MO源业务区分，特气收入占71.73%、MO源占25.82%。
国内收入占绝大部分超85%，海外占比不到15%。
前5大客户收入占41.94%，集中度比昨天的金宏气体要更好。
将金宏、华特、南大三家对比，会发现金宏的毛利率最好，但南大的净利率是最好的，高出两家对手不少。
主要是南大产品走高端路线，净利润更好。
但，如果将他们的收入进行对比，会发现南大低得可怜，首先，这是因为目前南大的规模还没上来，营收已经低于金宏、华特。
收入基数更低，而研发投入又高于两家对手。
昨天都说过，金宏三季度研发费用0.3亿元，同比+7.68%，研发费用率为3.35%。
而华特是0.22亿元，研发费用率为3.27%，也是略低于金宏。
南大研发费用0.37亿元，同比+70.46%，研发费用率8.53%，研发费用、费用率都高于金宏、华特。
南大资产负债率也是偏高，占39.44%，金宏14.04%、华特14.53%。
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三、前景
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虽然南大不断加大特气业务占比，但目前由于拳头产品不多，不像国内龙头的金宏、华特，这样导致受益面偏窄。
南大光电的竞争对手还是美国空气化工、法液空、太阳日酸和林德气体等巨头。
国内的气体企业中华特气体主要产品是六氟乙烷、四氟化碳、二氧化碳、一氧化碳和一氧化氮等。
金宏气体核心产品是氨气和氢气。
绿菱气体主要产品是高纯六氟乙烷、三氟甲烷等，而南大光电是砷烷、磷烷、三氟化氮及六氟化硫等，而且三氟化氮和六氟化硫在国内有较强的竞争力，实际上与华特气体等是有明显差异的。
说回南大，主要是国产替代化的逻辑，但受自身技术成长限制，能否有更多产品被客户采用，有待观察。
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四、风险
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1、MO源需求反弹不及预期。
2、电子气体市场推广不及预期。
3、ALD前驱体客户认证与供应不及预期。
4、光刻胶研发与量产落地进度不及预期。
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五、投资逻辑
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机构给南大2021年净利润预测1.81亿元，给得有点高，1.5亿元比较适合，PE给55~90倍，明年市值合理区间为82~75亿元，目前市值167.76亿元属于严重透支未来业绩。
其他重点资讯——
2、Omdia：2020年LCD TDDI出货量预计将达8.73亿颗。其中，用于智能手机显示屏的TDDI出货量将达到7.81亿颗。用于平板电脑显示屏的TDDI出货量2020年预计将达到8400万颗。车载显示器的TDDI预计今年的出货量将达到500万颗。
4、消息称苹果汽车或于明年三季度推出，比预计提前两年问世。据媒体报道，关键供应链厂商已证实，苹果计划在明年第三季度推出首款Apple Car，比原先规划至少提前了两年时间，甚至Apple Car原型车已经在美国加州上路测试。因应Apple Car备货需求，和大、贸联等大厂已全面爆单。