Kathy Lien外汇分析：美债收益率曲线倒挂 外汇交易者应该担心吗？

对于美元来说，第一季度走势颇为动荡。美元兑日元在今年年初一度经历闪崩，之后稳定反弹，使该货币对从104.78的最低点恢复至112.13附近。欧元也触及了数月低点，但英镑、澳元、纽元和加元兑美元录得上涨。

过去三个月出现了很多重要进展：全球经济增长正在放缓，债券收益率大跌，央行官员开始谈论暂停加息和采取刺激措施的必要性；在美国，收益率曲线倒挂引发了人们对经济衰退的担忧，在欧洲，英国脱欧“大戏”还远未落幕。

这些担忧应该还会在第二季度困扰着金融市场。特别是在外汇市场，风险偏好和央行政策之间将会出现一场拉锯战。第二季度将以密集的财经日历开始，包括澳大利亚联储的货币政策会议以及美国、英国、澳大利亚和加拿大等重要的经济报告。这意味着不仅澳元可能会出现大幅波动，所有主要货币都会迎来更大的行情。

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目前金融市场最受关注的就是美国收益率曲线倒挂。自2007年以来，10年期美债收益率首次低于3个月收益率，这令投资者非常担忧。在过去的五十年中，美国经济7次陷入衰退，只有1次衰退之前收益率曲线未出现倒挂。

收益率曲线之所以能如此准确地预测经济衰退，是因为当短期利率超过长期利率时，就表明投资者担心经济的近期前景，并希望在此期间投资固定收益资产时能获取更高的回报。在熊市碰上经济衰退时，股市往往会提前触顶。

外汇交易者应该担心吗？在短期内，答案是否定的；但从长期来看，答案是肯定的。

在过去的一周里，外汇交易商受到了风险追逐/风险规避资金流的冲击，投资者难以判定，收益率下跌对股市而言是顺风还是逆风因素。一方面，较低的利率有利于借贷，但另一方面，收益率曲线又因利率下降而出现倒挂。

在过去的一个月里，几乎所有的主要央行都对其国内或全球的经济增长表示担忧。但股票交易商在很大程度上忽略了这些警告，因为美国股市过去一个月仍坚守在3个月高点附近。

美元兑不同货币的表现表明外汇交易者仍不确定什么更重要——是避险情绪还是美国经济衰退。从短期来看，投资者不需要恐慌，因为收益率曲线倒挂与经济衰退之间通常存在长达12个月的时间差。虽然有不同的统计结果，但平均来看，过去60年出现了9次收益率曲线倒挂，股市通常在8个月之后才会触顶。这意味着股市短期内或保持涨势，直到经济恶化变得更加明显。此外，收益率曲线也可能出现倒挂、正常化、再倒挂的情况，这在以往也出现过多次。

从长期来看，收益率曲线倒挂的历史结果与美联储、欧洲央行对增长放缓的警告是相一致的。2020年或2021年经济衰退的可能性非常大。但与股市一样，收益率曲线倒挂并不总是对美元产生负面影响。上一次3个月收益率超过了10年期收益率是在2008年，当时美元指数因风险规避情绪而飙升。在2006年之前，美元在收益率曲线最初反转时下跌，但很快就恢复上涨。 2000年的情况也是如此，美元指数盘整后走高。

虽然收益率曲线倒挂实际上可以推动美元走高，但在短期内，市场焦点将集中在美联储的货币政策，以及经济是否真的放缓到足以为央行决定将年内利率预测降至零提供充足证据的地步。

美元下跌的速度将取决于即将到来的零售销售、ISM和非农就业报告。如果支出、经济活动和就业增长疲软，美元兑日元将迅速扩大跌幅。但是，如果这些报告比上个月有所改善，美元可能会反弹。

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