半年跑输10%！千亿明汯，业绩“滑铁卢”
厂长的话
说起来有点打脸，今年刚说了明汯规模还好，结果，8月底就传出了规模达到五六百亿的消息，最近，又有上海证券报报道，明汯规模破了千亿。以前百亿私募，主要是做主动管理的，量化私募上个百亿都是大新闻，如今明汯刷新了认知。那么问题来了，这样的规模，优秀的超额收益还能维持住吗？
小镰刀到巨型收割机
据上海证券报报道，截至11月中旬，百亿量化私募已经增加到10家，其中明汯最秀，干到了千亿。
其他9家是九坤投资、灵均投资、宁波幻方量化和幻方量化（同一品牌下两家）、金锝资产、鸣石投资、进化论资产、诚奇资产、衍复投资。
厂长在中基协官网查了下，明汯今年备案的产品已经超过100只，最近一个月仍然不断有新产品成立。
产品疯狂发行的B面，是业绩不尽如人意。一位星友在星球里提问到，7月以来，感觉明汯业绩的稳定性下降很多。
厂长的看法是，指增产品，最好是赎回部分，多策略产品和中性产品可以先继续持有。下面来讲讲厂长的逻辑。
明汯的业绩
这位星友提出的明汯的三个问题，我们一个个来看下。
首先，第一个，500指增跑不过幻方及衍复。
厂长列了一下三家私募的500指增产品最近半年的收益情况，同时又加入了黑翼、思勰和白鹭等，厂长认为指数增强产品做的不错的私募。
可以看到，8月以来，大家业绩普遍不好，不过相比幻方和衍复，明汯的指数增强产品，近半年收益差了10%上下。
9月份回撤更大，6-8月份，整体收益又不及那两家。
第二梯队的私募中，近半年业绩和黑翼、思勰接近，但也是小幅跑输。和思勰的产品，整体收益接近，但月度回撤更大。
和白鹭的产品相比，更不用说了，收益差了7%以上。
以明汯曾经和幻方、九坤三足鼎立的身份来说，这个着实让人有点失望（九坤指增产品近半年收益达到43%以上）——《去年安利的指数增强基金，赚了60% 了》。
8月底，也有朋友在星球提到明汯的规模问题：
当时厂长的观点是，虽然指数增强产品容量大，但明汯交易增强对收益的提升，难免要打折扣了。短期内不确定性大，想入手的，建议先观望了。后来厂长自己加仓的，也是其他百亿量化私募的产品。
第二个和第三个，多策略和中性产品波动加大。
这里先解释下，私募的八大策略中，有一类是相对价值策略，包含量化套利和量化中性，后者在国内经常归为阿尔法策略产品。
套利是捕捉不同市场的差价机会，比如场内ETF有溢价，我场外买了基金，转托管到场内卖出，典型案例是年初的原油基金，这种收益确定性强，但每次收益少，
中性产品，是对冲市场整体贝塔风险，强调选股等挖掘阿尔法收益。我们买股票，价格走势，一个是整个市场的走势（β），另一个是股票剥离市场涨跌之外的走势（α）。
简单来说，买入1000万的股票组合的同时，卖出1000万的股指期货，就对冲了市场整体风险，如果卖出800万，就留了200万敞口（具体计算还要参考各种风险因子等，这里数字只是粗略说明）。
量化私募中，明汯的中性产品，是厂长认为做的最好的之一，特别是2018年起对模型进行了升级，演化为高频阿尔法策略，收益上了一个台阶。
明汯的多策略产品，厂长了解到的一些是中性策略为主，占到八九成的样子，再加上一些CTA等其他策略。
这些是其他两家量化私募的阿尔法策略产品的业绩，幻方的一只产品，近一年收益18.13%，夏普比率2.75，近半年收益10.37%。
衍复的产品，近一年收益19.17%，夏普比率3.78，近半年收益11.19%。
而明汯的中性产品，近一年收益16.71%，夏普比率1.94，这个业绩还不错。但最近半年，收益只有4.19%，又差了一个档次。
不过，从回撤来看，中性产品并没有看出近半年敞口增加，波动变大的趋势。
无论是指数增强产品还是中性产品，明汯最近半年跑的确实不如幻方和衍复，但和其他量化私募相比，依然是处于仅次于几家顶尖私募的第二梯队水平的。
量化黄金时代正在加速消逝
那么，到底如何看待明汯规模扩张对产品的影响，我们又该怎么投资呢？我们从持仓和明汯的发展策略来看下。
前面讲了，明汯18年后产品业绩爆发，一个重要原因是高频阿尔法策略的加入。
不过，明汯的研究面很广，持仓周期以天为级别的统计套利策略，以月为级别的基本面量化都有涉及，这些是容量更大的策略。
明汯掌门人裘慧明曾说，量化策略并非天然容量小：
大家认为量化策略天然容量小，这是非常错误的想法。
经常也有投资人问我，你们管理规模100多亿了，会不会觉得容量有限制。我觉得我们能管几千亿，只是说你最终想要多少超额收益。
事实上，容量较小的策略只有高频。统计套利和基本面策略都有非常大的容量。单就A股而言，统计套利策略容量能够在5000-10000亿之间，基本面量化容量在3万亿-10万亿之间。
使用这种策略，波动放大难免，高频量化最吸引人的点是，收益高的同时，夏普比率高。中低频就很难做到这一点。
从明汯的持仓来看，面对规模的暴增，明汯是把持仓分散到更多的个股上。
明汯价值成长1期在2020年一季度持仓中，位列30家A股上市公司前十大流通股东中，其中绝大部分为次新股、流通盘小、市值100亿以下。
三季度，这一数字提升到了200家以上，市场上还搞出了“明汯概念股”的说法，不少老投资者听到这，大概会回想起显赫一时的“徐翔概念股”。
这些股票，市值小，波动也是非常剧烈。
三进度进入十大流通股东的电工合金，9月以来时不时暴跌下。
前几天跌停的博汇股份，明汯旗下三只产品在三季度买入前十大。
当然，我们现在看到的只是三季报的持仓，明汯可能已经在下跌前脱身。
这样的例子并不少，比如军工妖股新余国科，二季度进入前十大，在一波暴力拉升后，三季度已经不见明汯的踪影。
星友提到的幻方和衍复，一家是专注中高频率的范畴，去年年底封盘，今年投入过亿的超级计算机运行后，重新开放。幻方走的，是一条靠技术搏杀的路线。
一家是中低频为主，探索发展中高频。产品持仓频段复合，有分钟级别、T0和天级别、周级别、月级别的预测周期，平均持仓期为1-5天。今年蹿升百亿私募，然后封盘。对于封盘。
他们的说法是，考虑到投资者的利益。如果继续扩大规模，超额收益或下降，这对现有的客户不公平，存量客户在缴纳固定的管理费，但超额收益可能就没有那么高了，因此，公司决定“封盘”。
而明汯呢，是全面发展，各类都覆盖了。
高频交易，赚的是高波动的钱，之前我们讲，散户红利再吃个三到五年没问题。现在呢，肉不变，但是以前投非标、银行理财的资金大量涌入，量化私募一个个撑破肚皮，进场搏杀的狼多了。
做主观私募，是在不断完善投研体系；做量化，则是不断迭代，竞争更残酷。今年赚了三十个点，明年策略可能就失效了。
所以幻方为了保持做出持续的有竞争力的超额收益的能力，技术上下了血本。
但大趋势在那里，竞争加剧，量化高频的黄金时代，过去的可能会比预计得更快。对于我们投资来说，要接受的可能不仅仅是明汯收益的下滑，而是整个量化投资，收益的下滑，夏普比率的降低。
明汯在尝试打开搏杀没那么惨烈的中低频赛道（有点趋同于公募量化了，基本面量化增强收益）。明汯规模扩张，管理费收的多了，业绩下滑了，对老客户来说，是有点心塞。但资金多了，弄来更多牛逼的人才，新策略开发，底气更足。
厂长曾在星球里讲到，观望的重点不是业绩，而是明汯新策略的开发。如果能把资金用在技术研发上，策略迭代，更有利于形成规模壁垒、技术壁垒。规模急剧扩张，也可以说是双刃剑。
对于投资人来说，目前幻方等私募在中高频赛道的优势是确定性强的。
明汯在新赛道的拓展上，确定性要弱一些，在盘点了明汯的这些持仓以及“明汯概念股”的走势后，有两个疑惑在厂长心里。
第一，是利用市场的高波动性赚钱，还是没有波动就制造高波动，持有一两个月赚钱？
第二，明汯这几个月的业绩并没有明显提升。中短线投资重仓这些小市值股，退出上是不是有一定阻碍？或者说整个策略还不够完善？
这些是要时间给答案的。
另外，私募量化增强相比公募量化增强，优势就是可以做高频，高夏普，如果是基本面量化为主，我也要重新考虑下买公募还是私募了。毕竟公募可不计提业绩报酬。
所以，持有500增强产品的，厂长倾向于可以做一些减仓了，当然前提是有其他优质产品可以买。别到时那边封盘了，就傻了。
中性产品，建议继续持有，一方面是明汯的扩张，主要还是在指数增强产品上。中性和多策略产品，目前并没有很明确的要减仓的逻辑。
另一个，当然还是费率上的优势。中性产品很难指望有多高的年化收益，在买这种产品时，厂长个人对费率敏感度还是远高于股票多头产品的。
明汯对规模不克制，可能加速了国内量化投资市场收益率的下行，但对于明汯来说，对手不是过去的自己，而是现在的同行，他要做的，是比同期的他们跑得更好。
第一回合，明汯并不占据优势，但比赛才刚刚开始。
我们的投资策略上，最稳妥的就是多方押注，中高频、中低频和全周期的，都可以去配置，同时，放低些收益预期。