BIIS视野 | 联想之星：未来十年中国生物医药投资的机会与风险
创立于2008年、目前管理3支基金，已经投资160+企业的联想之星作为联想控股财务投资板块的三大主要业务之一，与君联资本（VC）、弘毅投资（PE）共同形成了对投资周期的全覆盖。
联想之星已经投资中美创新药研发企业已经超过15家，其医疗合伙人冷艳亦是此次中美生物医药创新与资本高峰对话（BIIS峰会）的对话嘉宾。冷艳将给大家带来哪些投资与创新理念上的碰撞和火花呢？
问
中国做生物医药的投资人也不少，请问您是如何差异化定位自己的投资逻辑？
答
1.专注于早期：联想之星是一家专注于早期阶段的投资机构，投资初创期的科技创新型企业，我们90%的资金投资于天使轮或者A轮。
2.注重人事匹配：说起投资逻辑，其实每家机构都会说核心是在投人，但是什么是匹配某件事最合适的人，却见仁见智。值得一提的是，最合适的创始人，并不一定是某些维度最优秀的人（尤其是技术维度），然而如果创始人某些能力或特质有硬伤（比如识人，比如胸襟），那可能后续挑战较大。我们投资早期创业项目，不确定性非常高，后续发展的变数也比较大，所以比起业务本身，我们更看重创始人适应变化的能力。
3.尽可能不追“热点”：因为我们专注早期，所以一旦某个方向或品类，已经成为热点，大概率会伴随两件事，第一，价格显著偏离价值，第二，这个方向的竞争后续可能会非常激烈。所以，往往这样的“热点”是不合适我们这样的早期机构去追捧的，因此我们主要寻找两类项目：一类是行业路径相对清晰，但项目本身有独特亮点；第二类是pre-“热点”，就是更创新的技术，或路径还不清晰，我们需要在它还没有成为热点之前提前布局，并承担可能没热起来的风险。
4.加深对创业规律的理解：联想之星是一个“早期投资+创业CEO特训班”的模式。早期投资九死一生，总结我们8年来投出的近200个case，我认为早期投资最大的两个挑战:一是对进入的时机判断错误，二是对人的特质把握不准确。正因为我们有“创业CEO特训班”这样一个产品，通过10年来为近1000位科技创新型企业CEO提供创业培训的机会，使得我们积累了对行业和对创业规律的认知、加深了对“人”这个创业最大变量的认知，同时也增加了我们投后管理的效率。
问
在您看来，与美国生物医药投资者相比，中国投资者投资理念上的异同点是什么？
答
中美有三大主要差异点：第一是资本市场的成熟度，第二是医保结构和支付能力，第三是政策环境，这三点的差异决定了中美投资者理念的差异。
整体而言，中国投资人会把美国作为对标，坦率的说，中国医药领域的创新，肯定还是要先看美国。
但是，由于上述差异存在，又不能完全参照美国。比如，由于美国一二级市场远远比中国成熟，因此一些特别创新的项目，甚至有些概念阶段的项目也可以成为上市公司或明星项目。
因此，在美国，有些项目可以生出来就是明星，而在国内目前能把劣币驱逐良币的问题解决就很不错了。所以我们还是会更看重，在中国这个实际情况下，可以找到应用场景的创新。
问
未来10年里，您觉得生物医药投资的潜在机会与风险分别是？
答
机会：生物医药创业者这个群体数量的增大和成熟度的提高，给整个行业的创新提供了很好的土壤。2014年-2017年期间是国内生物医药投资的一个小高潮，在这个小高潮的促进下，中国生物医药创新完成了一个产业升级小闭环，无论是方向、创业者、技术还是投资人的认知，都经历了一轮升级。对于中国这个市场，人口老龄化、临床大量未被满足的需求、医保和商保改革蓄势待发，也就是说，生物医药这个行业所面对的创业环境，是前所未有的好，而这个好在未来十年会持续，或者变得更好。
风险：从投资的角度，我认为最大的风险是投资人对概念阶段项目的盲目追捧，或者配资比重过大。未来十年，各种新技术与医药的结合，会层出不穷，比如某个新技术在其他领域概念火了，那么会有一些创始人也考虑把这个技术用到新药研发，而如果技术本身还在概念阶段，那么选择与医药这个深水区结合做创业，这个挑战和风险都会非常大。
问
如果请您针对中国创新药企业提两点建议的话，您的建议是？
答
首先，创业本质上是一个把小概率事件做成的过程，创始人所拥有的技术无论有多么领先，都只是创业成功的必要非充分条件之一。
其次，好的立项，应该是着眼于满足尚未被满足的临床需求，而临床需求的满足程度，不能仅基于自己与已有产品的优势成立作为假设条件去考虑。我们往往会建议被投企业，先按照假设自己和已有产品的效果差不多，去考察这个跑道的拥挤程度，这样的结论才能大概率经得起时间的考验。
2018年10月22日-23日，医药魔方和Endpoints News联合主办的“中美生物医药创新与资本高峰对话”（US-China Biopharma Innovation & Investment Summit，BIIS峰会，彼思峰会），汇集大洋两岸最顶级的创新药企业创始人、VC投资人，围绕创新、技术、投资、交易、等热点话题进行高峰对话。
彼思，取“彼岸凝思”之意，意在探究中美生物医药创投之异同，探讨生物医药跨境交易的实践，回顾及展望创新药企业与生物医药创投机构的生存及发展之道，与业界同道一起探寻通往彼岸的方向。