来吧，互相伤害——利率对指数基金的影响
同名微博：@银行螺丝钉
最近市场利率一直在走高，今天的十年期国债利率已经上升到3%啦。债券市场已经体验到利率上升的威力了，最近债券市场一路下跌。
我们一直说利率对股市的影响是负面的，那到底是什么影响呢？不同的利率下对我们的投资有什么影响么？
利率与股市的关系
利率与股市的关系是怎样的呢？
理论上利率变化会对股市产生影响，但不是唯一因素。
一般来说，利率变高，会对资产的价格产生一定的压制作用。
一般是经济不好的时候，政府会下调利率刺激一下经济。这时候往往是基本面不好，股市整体估值较低。理想的情况下，利率下调后，会推动股市整体市盈率上涨，基本面好转。
特别是中国这种金融封闭的市场，降息后市场流动性逐渐增强，又没有多少投资渠道可以投资。海量的资金就会流入股市带动股市上涨，也会流入到像期货、房地产等其他市场。
经济过热的时候，政府会想给经济降降温，则会上调利率。这会影响到股市的整体估值，但股市并不一定下跌，如果基本面表现很良好，盈利上涨会抵消掉市盈率的下降，股市不一定下跌。
换句话说，中国的特殊金融结构，导致了：
1. 降息的时候很容易打造“资金牛”
2. 加息的时候如果基本面不好，会导致熊市
3. 加息的时候如果基本面好，基本面会带动股市上涨，甚至会有牛市
一般政府第一次推出加息公告，表明接下来就是要进入对应的加息周期，不会立刻反转。降息也是如此。
并且加息降息都是一开始作用明显，加息或降息到一定程度，后面刺激性就会减弱。
我们来看一下最近几次加息降息周期的表现。我统计了一下1996年以来历次的加息降息周期：
· 降息周期：1996.5.1-2004.10.29
· 加息周期：2004.10.29-2008.9.16
· 降息周期：2008.9.16-2010.10.20
· 加息周期：2010.10.20-2012.6.8
· 降息周期：2012.6.8至今
市场上大多数常见的指数都是2004年底才出来的，历史更长的指数只有像上证综指这样的老牌指数。我们看一下上证综指历次加息降息的表现。
1996.5.1-2004.10.29：降息开始作用非常明显，股市估值大幅上涨。但后期影响不大。
降息开始作用明显，上证综指5年里上涨3倍多。这段时间上证综指的市盈率从25倍上升到55倍。降息带来很强的牛市效应。
2004.10.29-2008.9.16:加息周期开始时对股市的压制作用明显，出现了一波长达两年的熊市。
随后中国经济进入一个高速发展期，基本面表现非常强劲，带动一波大牛市。
2004年底开始了加息周期。加息周期开始的时候，对股市压制作用非常明显。上证综指的市盈率一路下跌，出现了长达2年的熊市。
不过到了2005年底开始实施了股权分置改革，加上2006-2007年的商品牛市，以及国内经济的高速发展（2006-2007年GDP增长率达到了巅峰的22%），股市基本面非常好。盈利的大幅上涨带动了一波超级大牛市。上证综指市盈率上涨4倍多，加上上市公司盈利的增长，两者相辅相成，推动上证综指上涨6倍多。
到了后期，美国金融危机的影响，加上商品牛市的终结，A股的高估值也无法维系。上证综指的估值回到了2005年的低点15倍。
不过也可以看到，虽然估值回到了2005年1000点左右时的最低水平，但上证综指的点数并没有。这是因为 点数＝股价＝市盈率＊盈利 。即使市盈率没变，这几年盈利还是大幅增长了。
2008.9.16-2010.10.20：短小的降息周期，降息对提振股市作用非常明显。
美国金融危机的余威还在，A股从6000多点跌到了1000多点，当时市场恐慌情绪非常严重。所以降息发出后的头两个月，股市仍然在大幅下跌。
不过很快市场就出现了反转。降息对提高市场估值作用非常明显，出现了一波长达半年的牛市。主要是市盈率上涨推动的，市盈率上涨了两倍多。不过等市场大涨进入高估值后，进一步的降息作用就不明显了。
2010.10.20-2012.6.8：加息周期对股市压制作用非常明显。
这一轮加息周期对上证综指压制作用非常明显，出现了一波长达两年的熊市。上证综指的市盈率进一步下降，降到了十倍多。
2012.6.8至今：基本面疲软下的资金牛。
再接下来就是我们刚刚经历过的这轮降息周期啦。这一轮降息周期有一点比较特殊的地方，虽然名义上发布了降息公告，但实际上从2012年底到2014年中，整个市场的利率并没有下降多少，甚至2013年中还闹出了钱荒。
2013年6月20日的时候，银行间隔夜回购利率达到史无前例的30%，7天回购利率达到28%。在很长的时间里，这两个利率往往不到3%。
余额宝也是那个时候兴起的，很多朋友还记得余额宝推出时有高达6-7%的收益。也是受当时市场上实际利率较高的影响。
这种实际上的高利率也完全压制了股市的表现。A股再一次熊了两年。甚至像茅台这样的超级牛股，也被压制到10PE以下。红利指数出现了6%以上的股息率。便宜的好股票一抓一大把。
这种实际上的高利率在2014年逐渐缓解。到了2014年底，央行开始密集降息，几乎是两三个月一个降息公告。市场利率大幅下降，流动性也大增。A股出现了一波两倍多的牛市。
这一轮牛市中，实际上整体的宏观经济还没有明显好转，所以更多的是流动性增加带来的牛市，所以这一轮上涨几乎都是市盈率上涨导致的。上证综指从最低点上涨了2.8倍，其中市盈率就贡献了2.6倍的收益。所以也有人说这一轮牛市跟1996-2002年的牛市比较像。这也是有道理的。
总结一下历次降息加息周期
· 1996-2004: 降息周期
降息上半段作用明显，上证综指整体上涨3倍多。后半段因为涨的太多估值太高而下跌。
· 2004-2008：加息周期
加息上半段作用明显，压制A股出现长达两年多的熊市。随后因为经济火热发展，基本面带动一波大牛市。随后受商品价格下跌、金融危机等的影响而破裂。
· 2008-2010: 降息周期
降息作用很明显，带动股市重新走出一波牛市。
· 2010-2012：加息周期
对股市压制作用明显，A股整体走熊。
· 2012至今: 降息周期
降息周期开始阶段，市场上实际利率居高不下，所以股市整体估值仍然被压制。延续了两年的熊市。一直到2014年市场实际利率才开始下降，加上2014年底开始的密集降息，拉开了最近的一轮牛市。
从这里也可以看出，
1. 加息降息必须对市场上的流动性产生实质的影响后才会发挥作用，口头上的加息降息可不一定有用。降息一般会利好股市，推动牛市诞生；加息一般对股市不利。
2. 即使是加息周期，如果基本面开始好转，也能带动股市上涨。
3. 即使是降息周期，股市整体估值高的时候进去，收益也会很差
4. 最好的情况：股市整体估值较低，市场利率处于高位，开始密集降息。例如1996年、2008年、2014年，股市整体估值都比较低，又开始了降息周期，股市表现都很不错。
5. 次好的情况：类似2003-2004年，股市整体估值不高，利率上升。但基本面逐渐好转，可以带动股市上涨。
总结
我们总说定投要长期坚持，那这个长期到底是多长呢？
一般来说，定投完成一轮的时间长度，基本就是“一个加息周期＋一个降息周期”的时间长度。一轮加息周期＋一轮降息周期，能催生出“熊市＋牛市”。
我们现在处于降息周期的后半段，未来继续大幅降息的可能性不大。不过现在很快进入大幅加息周期也不太现实，毕竟经济还没有好转。现在是处于次好的情况：市场利率下降空间不大，但也有很多估值并不高的品种，基本面也在从底部逐渐恢复，类似2004年。
今年股市整体的基本面其实有所好转了，到明年蓝筹股的盈利会有所回升。如果进入加息周期，对A股是有一定压力。不过如果基本面开始好转，经济进入上行周期，也能带动股市上涨，就像2007年的牛市。所以不必对未来的加息恐慌，买低估值的品种就好啦。